“高端零食第一股”良品铺子，何以沦为资本困兽？

21世纪经济报道记者 张赛男

2020年2月24日，一场前所未有的上市仪式在上交所上演。没有敲钟，没有聚光灯，良品铺子（603719.SH）创始人杨红春通过远程视频的方式完成了这场“云敲锣”。

“没有想过会成为上交所第一家远程视频上市的企业。”在那段特殊时期能够顺利上市，杨红春激动的心情溢于言表，他在仪式上将“高端零食”作为良品铺子未来十年的企业战略。

这一天，良品铺子开盘涨停，从发行价11.9元/股，上涨44.03%，市值69亿元。此后良品铺子股价一度摸高超80元/股，市值超300亿元，风光无两。

六年后，良品铺子股价跌至10元附近，市值不足41亿元，2025年全年亏损1.48亿元。

眼看他起高楼，眼看他楼塌了。那个曾经被今日资本、高瓴资本争相押注的“高端零食第一股”，正在经历一场从云端到谷底的坠落。

良品铺子的故事始于2006年，从科龙离职的杨红春在武汉开了第一家门店。和很多创业故事一样，这个门店规模小，刚开始连续亏损。从高薪到创业的艰辛，杨红春经历了巨大的心理落差。

两年后，同样出身科龙的杨银芬加入，两个出身传统制造业的人，开始在这个看似不起眼的行业里默默耕耘。

命运的转折发生在2010年。这一年，今日资本创始人徐新以5100万元入股良品铺子，获得近30%的股份。徐新后来回忆，最初接触良品铺子时，这还是一家“蛮小”的公司，但杨红春说做企业不仅是做大做强，最关键是要做得长久。今日资本特别认可他的理念就投资了。

2017年，有投资界“风向标”之称的高瓴资本斥资超8亿元入股，成为良品铺子的第三大股东。

两大明星机构的加持，让良品铺子在IPO前就已经拥有了令同行艳羡的资本背书。

上市后，良品铺子的表现确实不负众望，股价一路攀升。2020年7月，其股价触及历史高点80.73元（前复权），市值超过300亿元。彼时的良品铺子，被视为中国消费升级浪潮中的标杆企业。

然而，盛极而衰的种子早已埋下。资本一手将它捧上神坛，又一手将它推向深渊。2021年，高瓴资本宣布减持，良品铺子股价经历了较长时间的下跌，市场也生出了对其成长性的质疑。正是这一年，良品铺子的业绩放缓，出现上市后净利润首次下降，同比下滑18.06%。

良品铺子的下滑，离不开零食行业整体调整的大背景。当时，受疫情影响，直播电商、社区团购等新渠道兴起，休闲零食进入新一轮竞争。

从结果上看，在行业调整中，良品铺子显示出明显的市场进攻意图，以规模发展为前提，在新品牌、新渠道发展上发力。2021年，虽然公司利润下滑，但规模扩大，营收达到93.24亿元，同比增长18.11%，规模直逼另一家零食龙头三只松鼠。

2022年，良品铺子全面反超三只松鼠，营收达到94.4亿元，净利润3.355亿元，后者营收跌至73亿元，净利润跌至1.3亿元。2023年，形势又有了变化，良品铺子出现下滑，但规模仍然领先。

彼时，在两家龙头的竞争中，市场对良品铺子的评价仍然较高，认为其线上、线下占比均衡，更为健康良性。

站在2023年的时间节点回望，良品铺子的故事堪称一部励志的逆袭剧本。但剧本的下一页，却是一场灭顶之灾的逼近。

2024年11月，打假博主“松哥打虎”连续发布多条视频，举报良品铺子藕粉、酸辣粉产品“配料表造假”。视频中，博主直指良品铺子藕粉检出木薯成分、酸辣粉未检出红薯成分，甚至带着证据前往良品铺子武汉总部“维权”，双方一度发生肢体冲突。

此事引发巨大的网络风暴，21世纪经济报道记者曾对此持续追踪报道。尽管后续武汉市东西湖区市场监管局发布的通报显示：举报反映的问题“并不成立”，但声誉的创伤远未愈合。

当年，良品铺子由盈转亏，是公司自2020年上市以来首次年度亏损。

对于业绩下滑的原因，良品铺子表示，2024年公司仍遵循“降价不降质”方针，进一步在门店渠道对部分产品实施降价策略，并在产品结构上进行了调整及新品类的尝试，售价下调及产品结构的调整影响了公司的毛利率，因此公司的净利润表现为下降。

“打假事件”对良品铺子的业绩究竟造成多大的影响并无官方证据证明，但从时间点看，公司在这一年的第四季度亏损额急速扩大，超6000万元。

更复杂的困境来自股权层面。在业绩和股价双杀之下，良品铺子的控股股东宁波汉意深陷债务危机，据披露，2024年1月，宁波汉意向云南信托申请了三笔贷款共计3亿元，并质押良品铺子股份5340万股（占公司总股本的13.32%）。

为了化债，宁波汉意开始寻求“卖股求生”，由此引发了一场股权纠纷。

2025年5月，宁波汉意与广州轻工签署协议，约定后者以12.42元/股受让7976.40万股，总价约9.91亿元。仅仅两个月后，7月17日，良品铺子公告宣布“牵手”武汉国资长江国贸，引入武汉国资委作为新实际控制人——此前与广州轻工的约定就这样被搁置了。

“一女嫁二夫”的闹剧引发了广州轻工的法律反击。广州轻工向法院起诉，要求宁波汉意继续履约，涉案金额一度升至10.23亿元。由于股权被冻结，宁波汉意与武汉国资的交易也于2025年10月终止。到了12月，广州轻工再次变更诉讼请求——不再谋求股权，转而要求赔偿违约金等共计2073.86万元，并申请解除了对约7600万股股份的冻结。

两起国资入主事项相继告吹，宁波汉意的化债之路被彻底堵死。

今年2月3日，良品铺子曾公告，宁波汉意及三位实控人因与国通信托公证债权文书一案，收到法院执行通知书，执行标的合计约2.8亿元。此后，公司在3月回复上交所监管工作函时进一步披露，除前述2.8亿元债务外，宁波汉意还对国通信托承担5000万元债务、对中信银行承担3500万元债务，且两笔债务均已到期，对应质押股份分别为1450万股和800万股。

2025年，在多重压力下，良品铺子的业绩全面坍塌。数据显示，公司全年营收54.86亿元，同比下降23.38%；归母净利润亏损1.48亿元。分季度看，公司自2024年第二季度开始连续七个季度亏损。

门店规模的急剧萎缩是最直接的注脚。2025年良品铺子净关店597家，总门店数量为2107家。公司门店数量曾在2023年末达到3293家的峰值，2024年末缩减至2704家。短短两年内，公司净关店1186家，门店规模较巅峰时期锐减36%。

与此同时，昔日簇拥的资本，正在加速撤离。公告显示，第二大股东达永有限（今日资本旗下核心投资平台）自2023年起频繁减持，两年半时间合计减持超4800万股，套现总金额超8亿元，持股比例从30.3%降至18.16%。

在一系列困境之下，良品铺子的管理层也在频繁变动。

2023年11月，杨红春卸任董事长及总经理职务，由另一位创始人杨银芬接任。彼时，杨银芬在全员公开信中直言：“摆在我们面前的已经不是活得困难的问题，而是活不活得下去的问题。”

与此同时，长期走高端定位的良品铺子宣布成立17年来首次大规模降价：门店在售300余款核心产品会员价平均下调22%，最高降幅达45%。

然而，2025年3月，上任仅一年多的杨银芬辞任，由董事程虹接任董事长并代行总经理职责。4月份，杨红春则再度出山担任总经理，力图做最后的修补。

新管理层尝试全品类扩张，从零食延伸至脐橙、小龙虾等生鲜领域，试图从供应链端寻求破局。但这些努力在资本出逃、业绩崩塌的背景下，显得苍白而无力。

在市场人士看来，食品安全问题纵然是把良品铺子业绩拖入泥潭的直接原因，但这背后是行业格局的剧变。2019年良品铺子宣布“高端零食”战略时，赌的是消费升级。但短短几年后，性价比消费便席卷市场，其高昂的运营成本让价格难以匹配消费者对“质价比”的新期待。

从资本竞相追逐，到国资接盘未果、股东争相套现；从“高端零食第一股”的美誉，到亏损扩大、门店锐减的窘境，良品铺子的六年A股之旅，令人唏嘘。

良品铺子的跌落，映照出零食行业的变局：头顶是悬而不落的食品安全之剑，脚下是席卷一切的量贩零食洪流。零食江湖的版图，早已改写。