惠泉啤酒的“增长迷思”：净利润七连增，营收为何止步不前？

利润的“糖衣”与营收的“苦药”。

文/每日财报 南黎

近日，惠泉啤酒发布了2025年年度报告。数据显示，公司去年实现营业收入6.40亿元，同比微降1.05%；而归母净利润则达到7999.05万元，同比增长23.38%。这已是惠泉啤酒自2019年以来连续第七年实现净利润增长，且连续四年利润增幅超过20%。

然而，在这份看似亮眼的成绩单背后：利润在增长，营收却陷入停滞甚至下滑。2025年的营收下滑，是公司自2022年以来的首次。

这家福建省唯一的啤酒上市公司，正面临着一个典型的“增长迷思”——盈利能力的提升，究竟来自主营业务的实质性改善，还是依赖于非经常性损益和成本压缩？而在啤酒行业存量竞争加剧、头部品牌持续挤压区域市场的背景下，这一问题显得尤为关键。

利润增长的“幻觉”

惠泉啤酒2025年的利润增长，很大程度上并非源于啤酒销售本身。从年报数据来看，公司全年完成啤酒销量22.17万千升，同比下降3.03%；啤酒业务营业收入为6.21亿元，同比下降1.68%。销量和营收双双下滑，与行业整体产量下降1.1%的趋势基本吻合，但惠泉的降幅明显更大。

那么利润从何而来？答案是成本控制和投资收益。2025年，公司营业成本同比下降6.38%，管理费用下降16.55%，这两项费用的压缩带动整体毛利率提升了3.22个百分点，达到33.88%。此外，投资收益和公允价值变动收益合计贡献了近600万元的利润增量。

值得注意的是，这并非偶发现象。根据过往财报，惠泉啤酒的利润长期依赖利息收入和理财收益。2024年，公司存款利息及投资收益合计为3711.22万元，占当期归母净利润的57.25%。2021年这一比例甚至超过90%。换句话说，惠泉啤酒超过一半的利润并非来自卖啤酒，而是来自“钱生钱”。

与此同时，公司的现金流状况也出现隐忧。2025年经营活动产生的现金流量净额为9861.20万元，同比下降25.65%。应收账款从2024年末的69.11万元增至121.03万元，增幅达75.13%。

这些信号表明，主营业务的现金创造能力正在减弱，回款风险有所上升。一家啤酒企业靠理财支撑利润、靠压缩费用维持增长，这种模式能否持续，显然需要打一个问号。

高端化缓慢、产品结构陷天花板

在啤酒行业消费升级的大趋势下，高端化是所有啤酒企业必须面对的课题。然而，惠泉啤酒在这条赛道上的表现并不理想。

2025年，公司中高档产品销售收入约为4亿元，同比仅微增0.53%；普通产品收入则同比下降5.46%至2.2亿元。虽然中高档产品的毛利率达到44.20%，但增长几乎停滞。

从价格维度来看，差距更为明显。惠泉啤酒每千升销售均价约为2799元，虽然较往年有所提升，但始终未能突破2800元。

相比之下，2024年重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒的每千升均价分别在4900元、4260元、3980元左右。

这意味着，惠泉啤酒的产品溢价能力与行业头部品牌存在显著差距。品牌影响力的区域局限、规模效应的缺失，使得惠泉在高端化竞争中处于不利地位。

产品创新的节奏也相对缓慢。自2023年推出“老惠泉”与“惠泉1983”两款中高档产品后，公司在接近两年时间内未再推出新品。

直到2025年7月，公司才在半年度业绩说明会上透露，将研发白茶、初念系列特色精酿，以及无醇、低卡产品。但这些方向在头部啤酒企业中早已布局，惠泉的跟进能否形成差异化优势，仍是未知数。

另外，2025年10月，惠泉啤酒进行了一次重要的人事调整。董事长刘翔宇卸任总经理职务，由具有燕京啤酒销售背景的易文新接任。副董事长陈济庭则因个人原因辞去全部职务。这次调整被外界解读为燕京啤酒希望加强惠泉的销售能力。

而到了2026年4月，刘翔宇进一步辞去了董事长职务，由燕京系财务出身的王岳代为履行董事长职责。管理层在一年内两次变动，似乎反映出控股股东对惠泉啤酒现状的某种焦虑。

省内市场饱和、省外拓展受阻

惠泉啤酒的另一个结构性难题，是市场布局的高度集中。2025年，福建省内市场贡献了公司75.51%的营收，省外市场仅占24.49%。更令人担忧的是，省内收入同比下降1.62%，省外收入也下降了1.88%——两个市场同时萎缩，这在公司近年财报中并不多见。

回顾2025年前三季度的数据，这一趋势已经显现。前三季度福建省内销售收入为4.25亿元，同比仅增长0.74%，增速明显放缓；而省外销售收入为1.40亿元，同比下降13.77%。

值得注意的是，同期省外经销商数量净增了19家，达到380家，但销售收入不增反降。这意味着，省外经销商的单店产出正在下降。

这种区域依赖并非新问题。早在2012年，英博、青岛等啤酒巨头进入福建市场后，惠泉啤酒的营收就曾大幅下滑。十多年过去，公司的全国化进程依然步履维艰。

2025年，公司尝试在江西、湖南等省外市场加强拓展，赣北区域销量增长了7.71%，其中高档产品增长84%，但这一高增速能否持续，仍有待观察。

因此，从2025年的成绩单来看，如何将利润的增长动力从理财和节流切换至主营业务的开拓，如何打破省内市场的天花板并真正攻克省外堡垒，是摆在新管理层面前最现实、也最严峻的考题。

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