扣非净利续亏、早期股东减持，长光华芯超高估值能否持续？

扣非净利润续亏，股价却20个月暴涨14倍，市盈率超1600倍，近日，长光华芯（688048.SH）披露2025年年报和2026年一季报，2025年公司营收创年度新高，实现归母净利润2176万元，扭亏为盈，但扣非后仍亏损3293.57万元；今年首季的扣非净利润续亏1156.8万元，显示出光通信芯片扩产之际，公司的主营业务盈利能力尚未根本改善。

一季度，长光华芯的前十大流通股东中有6家进行了减持，合计套现金额超过12亿元，而多家公募基金则在高位大举买入，成为新晋股东。

在全球高端EML芯片产能已被锁定至2028年的行业背景下，作为少数具备生产EML芯片的国产厂商，长光华芯的估值已经充分享受了市场乐观预期，公司能否抓住国产替代的机遇，兑现市场给予的超高估值？

一季度扣非净利润续亏

2025年长光华芯的收入水平创下年度新高，报告期内，公司实现营业总收入4.77亿元，同比增长75.09%；归母净利润2176.41万元，扭亏为盈。然而，扣非后净利润为-3293.57万元，上年同期为-1.46亿元，亏损幅度有所收窄但仍未转正。

这种业绩表现延续至2026年一季度，首季长光华芯实现营业收入1.3亿元，同比增长37.81%；归母净利润447.96万元，扣非净利润为-1156.79万元，反映主营业务盈利能力仍未根本改善。

深入分析业绩结构，公司盈利与亏损并存的核心原因在于非经常性损益的支撑作用。2025年，公司非金融企业持有金融资产产生的公允价值变动及处置损益达3675.61万元和政府补助2457.44万元，这两项非经常性收益成为归母净利润扭亏的主因。2026年一季度，非经常性损益达1604.75万元，其中金融资产收益1444.45万元。

长光华芯的主营业务聚焦半导体激光领域，并横向布局了VCSEL激光芯片和高速光通信芯片两大产品平台。年报显示，营收增长主要得益于三大产品板块的协同发力。其一，高功率单管系列产品作为基本盘，实现营收3.86亿元，同比增长80.92%；其二，高功率巴条系列收入同比减少20.6%至2925.3万元。

其三，VCSEL及光通讯芯片系列产品，这在长光华芯的主营产品中，最被市场关注。该业务实现营收4119.37万元，同比大幅增长1036.79%。AI需求呈现指数级增长，带动全球算力需求快速攀升，各类光芯片需求大幅上涨。在光通信领域，长光华芯目前已形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类光通信芯片产品，相关产品批量出货推动该业务收入增长。

光通讯业务大幅拖累整体盈利

长光华芯扣非后持续亏损的背后，是半导体激光芯片行业高研发投入、长培育周期的行业特性，叠加产品毛利率结构失衡等因素共同导致。

2025年公司各产品板块毛利率呈现显著分化，营业收入的新增长极VCSEL及光通讯芯片业务毛利率大幅下滑。披露显示，VCSEL及光通讯芯片系列产品的毛利率仅为12.81%，同比下滑37.50个百分点，是所有产品中毛利率最低且下滑幅度最大的板块。还值得注意的是，VCSEL及光通讯芯片业务虽然营收同比增长逾10倍，但营业成本同比增速更高达1894.82%，成本增速远超收入增速。

此外，长光华芯的高功率单管系列产品的毛利率31.56%，同比提升20.6个百分点，主要得益于规模效应显现和产品结构升级。高功率巴条系列产品的毛利率高达67.33%，同比提升3.26个百分点，但营收同比下降20.60%，收入占比总营收较低，对整体盈利贡献有限。

一名TMT行业分析师告诉第一财经记者，EML芯片作为高速光模块的核心原材料，全球范围内扩产面临严重的供应链瓶颈，主要系其高技术壁垒，制造工艺比传统激光芯片复杂3倍以上。“从扩产到实现规模化量产并提升毛利率，需要较长周期来攻克工艺难题、提升良率以及完善供应链。在高速光通信EML芯片领域，核心专利几乎全部被国际巨头垄断，全球市场目前主要被日本与美国等海外厂商垄断，国产化率不足10%，国内仅极少数厂商具备量产能力。”上述行业分析师说。

估值泡沫与业绩兑现的博弈

自2024年9月24日以来，长光华芯股价累计上涨近14倍，总市值攀升至550亿元。4月20日该股收报309.18元，市盈率（TTM）超过1600倍。这种估值水平与公司实际业绩形成巨大反差，是部分投资者对公司望而却步的原因。

乐观的投资人则认为，以当前利润去匹配反映远期利润的股价，并不适用于科技成长股，更何况光通信产业未来一到两年的景气度无疑，据TrendForce集邦咨询最新研究，全球AI专用光收发模块市场进入高速成长阶段，预估市场规模将从2025年165亿美元，一举扩大至2026年260亿美元，年增幅超过57%。强劲成长不仅来自规格升级，更反映AI数据中心加速建置下，整体光通信供应链正面临结构性重组。

如此高的估值，本质上是市场拥抱产业趋势，并对光芯片国产替代巨大空间的提前定价。长光华芯作为国内少数具备量产能力的厂商，被市场视为光芯片国产替代的核心受益者，其未来3-5年的增长预期已被充分反映在股价中。

伴随股价节节攀升，包括苏州华丰、苏州英镭、哈勃科技在内的多家原始股东和早期投资机构均进行了减持。披露显示，苏州华丰投资中心（有限合伙）一季度减持362.6万股，华为旗下的哈勃科技创业投资有限公司减持176.28万股，国投（上海）科技成果转化创业投资基金企业（有限合伙）减持223.15万股，后两名股东更是连续两个季度减持股份。

野村证券调研显示，2026年全球1.6T光收发器需求量预计突破2500万只，而实际出货量可能仅为1500万只左右，缺口高达1000万只。EML芯片作为核心零部件，扩产周期长达2~3年，目前全球高端产能已被锁定至2028年。

但历史经验表明，当预期过度透支时，任何业绩兑现不及预期的信号都可能引发剧烈调整。在拥抱产业趋势的同时，仍需回归企业价值本质，关注业绩兑现的节奏与确定性。

对于长光华芯而言，接下来的业绩兑现能力将成为支撑其估值的关键。市场普遍关注二季度的利润表现、存货规模变化、在手订单情况以及200G EML芯片的出货进度、二季度能否实现扣非净利润转正。