透视年报｜罗牛山去年增收不增利，现金流“失血”

海南椰风依旧温暖，这家扎根琼岛三十多年的老牌农牧企业，却正经历着一场业绩“倒春寒”。

财报显示，2025年，罗牛山（000735.SZ）实现营业收入约33.77亿元，同比微增1.34%；归母净利润约1.54亿元，同比下滑36.39%。

这份“增收不增利”的成绩单背后，是生猪养殖行业的周期阵痛，也是房地产业务深度调整的真实写照。

当前摆在罗牛山面前的依然是“两面作战”的困境：左手生猪养殖，要对抗周期的无情波动；右手房地产，要消化库存与减值的现实压力。

四季度“单骑救主”难掩全年盈利承压

翻开罗牛山2025年的财报，一条波动显著的业绩曲线清晰可见。

罗牛山2025年分季度业绩情况。新京报贝壳财经记者阎侠 制图

2025年前三季度，罗牛山在盈亏边缘徘徊：一季度归母净利润仅812.18万元，同比暴跌90%以上；二季度直接亏损1483.89万元；三季度虽扭亏为盈，实现净利润951.64万元，但同比仍下滑约86%。

到了第四季度，公司业绩突然爆发——单季实现营业收入约17.48亿元，2024年同期约为8.4亿元；归母净利润约1.51亿元，不仅成功扭转了2024年同期亏损约1.01亿元的颓势，更贡献了全年98%的净利润。

这种“前低后高”的极端分布，与房地产项目的集中交付节奏密切相关。

据财报披露，公司房地产118A1项目部分达到合同约定的交付条件的楼栋已实现交付，满足会计准则规定的收入确认条件，本期房地产项目是2025年度盈利的主要因素。

然而，这种季节性脉冲并不能掩盖全年盈利能力的下滑：公司2025年加权平均净资产收益率（ROE）降至3.58%，较2024年同期下降2.06个百分点；归母净利润约1.54亿元，较2024年同期下滑36.39%。

对于2025年归母净利润同比下滑的原因，罗牛山表示：受生猪价格下跌影响，生猪板块利润同比下降；受地产行情及出租物业空置下行影响，投资性房地产减值同比增加。

在财报中，罗牛山表示，房地产业务在现阶段扮演着为公司核心主业输血蓄力的协同角色。2025年，公司的房地产板块实现了按期交房与收益兑现；未来，该板块将继续以均衡去化为基调，在完成存量土地开发后退出。

然而，更令投资者担忧的是公司的现金流状况。

2025年，罗牛山经营活动产生的现金流量净额约为-9328.78万元，而2024年同期为净流入3.71亿元，同比骤降125.12%。这意味着，在利润表尚且盈利的情况下，公司的“造血”能力减弱。截至2025年末，罗牛山的货币资金约7.59亿元，而流动负债高达31.25亿元，货币资金对流动负债的覆盖率不足25%，短期偿债压力不容忽视。

对于2025年经营活动产生的现金净流量同比减少的原因，罗牛山表示，因生猪存栏增加，经营活动流出较2024年同期增加；因子公司诉讼，冻结资金转入受限资金列报。

生猪养殖业务遭遇“量价齐跌”的双重挤压

罗牛山的主营业务为生猪养殖与销售、生猪屠宰与销售、冷链仓储及物流业务、房地产开发及高职教育服务业务等，主要产品为猪肉产品、代宰服务、第三方冷链物流服务、商品房及教学服务。

2025年，罗牛山的生猪销售收入12.06亿元，同比增长3.52%；肉制品业务（含白条猪肉、鲜分割猪肉和冻猪肉等）销售收入1.50亿元，同比下降41.56%；冷链物流服务收入0.87亿元，同比下降2.23%；商品房销售收入12.32亿元，同比下降4.20%；教育收入1.79亿元，同比上涨11.70%；其他收入5.23亿元，同比增长39.15%。

截至2025年末，公司已交付使用养殖场产能约120万头/年，已建成并投入使用的屠宰厂共有5家，公司尚在开发的房地产项目为海口118项目（即璞域项目）、罗牛山广场商业楼。

作为公司战略核心的生猪养殖业务，2025年遭遇了“量价齐跌”的双重挤压。全年销售生猪68.56万头，同比减少0.75%。其中，销售商品猪65.48万头，同比增加0.65%；销售仔猪3.05万头，同比减少23.36%。

财报指出，由于生猪出栏数量主要由能繁母猪数量驱动，全国能繁母猪保有量较合理保有量仍高出1.56%，供应压力问题尚未缓和，从理论出栏的角度看，2025年1月至12月生猪出栏量对应2024年3月至2025年2月的能繁母猪，其间农业农村部数据监测规模场数据均以连续增加走势为主，供给过剩压力下全国猪价震荡下行，行业陷入普遍亏损。根据农业农村部数据统计，2025年度全国集贸市场活猪交易均价约14.49元/公斤，同比下降约15.20%，部分行业参与者再次陷入亏损。

“公司生猪销售量同比小幅下降，且销售均价同比下降，导致2025年生猪板块利润同比下降。”罗牛山表示。

不过，依托“饲料－动保－养殖－屠宰”的生态闭环，罗牛山表示：“在农牧微利时代的洗礼中，我们用扎实的成本管控能力守住了实业的生命线。”同时，产能布局持续扩张：截至2025年底，罗牛山的商品猪存栏50.29万头，同比增长35.9%；屠宰量为103.23万头，同比上升约32.29%。

罗牛山的2025年，像极了海南的天气——表面阳光明媚，实则暗流涌动。1.54亿元的归母净利润，在A股农牧板块中并不算差，但-36.39%的同比增速和由正转负的经营现金流，足以让投资者保持警惕。

对于这家老牌企业而言，真正的考验或许不在2025年，而在2026年及以后：当房地产“最后的晚餐”吃完，生猪养殖能否独当一面？当猪周期再次转向，公司是否有足够的现金流抵御寒冬？当海南自贸港的竞争加剧，区域优势还能维持多久？

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 陈莉 校对 穆祥桐