源杰科技“股王”一日游背后

新京报贝壳财经记者 罗亦丹 编辑 杨娟娟 校对 穆祥桐

▲图/IC photo

4月17日，A股又迎来一位新“股王”：源杰科技在一个涨停板后，以1445元/股的价格收盘。当日，贵州茅台报收1407.24元/股，跌幅3.8%。一涨一跌之间，酱香型资产让位于硅基新贵。

仅仅一个交易日后，事件便迎来反转：截至4月20日收盘，源杰科技单日下跌3.97%，最终报收1387.66元/股，不敌贵州茅台（上涨0.26%，报收1410.89元/股）。

“王座”短暂轮换的背后，更引人关注的是这组数字：从2024年4月9日的盘中低点77.8元，到2026年4月17日的1445元，源杰科技股价累计涨幅超过1757.33%。源杰科技的动态市盈率在最高点时达到650.49倍，市销率达206.5倍，市值已是年营收的207倍。

一家年营收仅6亿元的光芯片公司，凭什么一度坐上A股头把交椅？高光之下，又潜伏着怎样的暗流？

乘上数据中心“风口”，从咸阳小厂走到A股之巅

时间倒回2013年，陕西咸阳，刚刚遭遇创业失败的“海归”张欣刚（源杰科技董事长）开始了他的二次创业梦。

这位清华大学材料系毕业生、美国南加州大学材料科学博士，曾在Luminent、Source Photonics等全球光通信巨头深耕十余年。回国后，他瞄准了一个被“卡脖子”的领域——高速半导体激光器芯片。

创业维艰。一个广为流传的故事是：由于初期资金窘迫，张欣刚接待日本供应商时只能开老旧奥拓，被对方当成骗子不敢上车。更曲折的是，2010年创办的华汉晶源因合伙人挪用资金而停摆。直至2013年重整旗鼓，才有了源杰科技。

与国内大多数只做设计的光芯片公司不同的是，张欣刚坚持选择IDM（垂直整合制造）模式，这是一步险棋，意味着芯片设计、外延生长、晶圆制造、封装测试全链条自主完成，是半导体行业最“重”、门槛最高的路径，让源杰科技一头扎进了100多道工艺的深水区。

2018年，第一道转机出现：源杰科技25G DFB激光器芯片通过客户验证，成为国内首家突破该技术的企业，成功切入5G建设赛道，收获了华为、中兴等头部企业客户。2022年底，源杰科技登陆科创板，不过彼时，源杰科技的客户依然以电信运营商为主。

更大的转机出现在AI算力爆发之时。2025年，全球算力基建狂潮席卷，数据中心对高速光芯片的需求呈指数级增长。这是因为，激光器芯片可把电信号转成光信号，让数据中心里的海量数据得以在服务器间高速穿行。没有高效连接，算力就是孤岛，源杰科技正乘上了这一“风口”。

业绩随之开始“狂飙”。2025年，源杰科技营收6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润1.91亿元，从2024年亏损613万元实现惊天逆转，暴增3212%。更关键的是结构质变：数据中心业务收入从4800万元飙升至3.93亿元，同比暴涨719%，占比从微不足道的3.2%跃升至65%，成为第一大收入来源。该业务毛利率高达72.21%，带动公司整体毛利率从33.32%飙升至58.11%。

从咸阳小厂到科创板上市，从百元股到千元股，再到登顶A股，源杰科技用了13年。

光芯片“护城河”成色几何？

一度超越茅台的意义，远不止一只股票的涨跌。它标志着A股定价逻辑的历史性切换：从消费为王，转向硬科技为王。寒武纪如此，源杰科技也是如此。

源杰科技的核心产品是激光器芯片，被誉为光模块的“心脏”，直接决定传输速率与可靠性，这也构成了该公司的“护城河”。

源杰科技在2025年年报中分析称，在数据中心市场中，尤其是以人工智能为代表的应用拉动了400G/800G、1.6T或以上高速光模块的需求增加，进而带动了高速率、大功率的芯片需求，比如主要为100G PAM4 EML光芯片、70mW、100mW大功率激光器等。

据了解，目前数据中心市场仍以海外供应商为主。而源杰科技基于多年在光芯片领域的研发和生产积累，已推出相应的高速EML、大功率激光器产品，无论是单波或是多波长的CWDM、LWDM需求，来适配相关的高速光模块的需求，且性能及可靠性等指标可对标海外同类型产品。

据灼识咨询数据，以2025年对外销售收入计，源杰科技是全球第六大激光器芯片供应商，全球第二大硅光高速率光互连产品激光器芯片供应商，市占率23.6%。公司是全球少数能够以千万颗单位规模量产CW激光器芯片的企业，已通过英伟达供应链认证，深度绑定中际旭创、新易盛等国内光模块龙头。

当然，这一“护城河”也并非完全无懈可击。

客户集中度是最醒目的风险点。2025年，源杰科技前五大客户销售额占比71.8%，其中第一大客户销售额达3.21亿元，占比53.35%。这意味着下游任何一家主要光模块厂商的订单波动，都足以影响公司业绩，第一大客户更是足以撼动“半壁江山”。

技术代差同样值得警惕。在200G EML等更高端芯片领域，源杰科技与国际巨头存在12至18个月的技术代差，尚未实现量产。更长远看，CPO（共封装光学）等新技术路线被认为可能颠覆现有光芯片架构，公司能否跟上技术迭代节奏仍是未知数。

产业链安全的宏大叙事，被视为本轮行情的底层逻辑。25G及以上高速光芯片国产化率仅约4%至5%，100G以上EML芯片国产化率不足5%，200G产品几乎100%依赖进口。海外龙头Lumentum的产能已售罄至2028年，全球高端EML芯片产能缺口超过25%，交货期排到2027年以后。这既是源杰的历史性机遇，也是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

超600倍市盈率，公司曾警示“存估值较高风险”

624.7倍。

这是截至4月20日收盘，源杰科技当前的动态市盈率。而在上一个交易日，这一数字是650倍，为行业平均水平的12倍，是光模块龙头中际旭创的10倍，甚至是以高估值著称的美国芯片股Lumentum的近3倍。

相比之下，截至4月20日收盘，茅台的市盈率仅为21.5倍。而贵州茅台2025年营收1688.38亿元，相比于源杰科技的6亿元，贵州茅台的体量是源杰科技的280.9倍，更凸显了源杰科技的估值与基本面之间的巨大鸿沟。

支撑源杰科技天价估值的，是市场对未来的极度乐观。机构预测，源杰科技2026年净利润有望达到3.7亿至4.5亿元，2027年进一步增至5亿至7亿元。按最乐观的2026年预期计算，动态市盈率仍高达275倍。要支撑当前市值，公司未来数年业绩必须连续翻番。

风险已开始累积。3月21日，源杰科技发布股价交易异常波动公告警示：截至2026年3月20日，公司滚动市盈率955.36倍，显著高于行业均值54.06倍，“存在估值较高的风险，未来存在快速回落的风险”。

而机构已开始“落袋为安”：融通产业趋势臻选基金在2026年一季度减持超过一半，早期投资者陕西国资基金已累计套现近20亿元。

此外，源杰科技正在加速“A+H”布局，2026年3月正式递表港交所，计划募资扩产、加码国际化。这是一步险棋：在A股高估值尚未消退时启动港股上市，既可融资又可对冲风险，但港股更理性的估值体系一旦成型，可能对A股形成倒逼压力。

正如登上A股“股王”宝座，但仅仅是“一日游”，源杰科技的暴涨，是AI算力叙事与国产替代宏愿的集中投射。它证明了在硬科技赛道中，中国企业有能力卡位核心环节、分享时代红利。但当股价已远远脱离基本面，当624.7倍的市盈率需要连续多年业绩增长才能消化，投资者依然需要谨慎。

值班编辑 王丹妮 实习生 沈玥滢

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