日元不仅对美元疲软，对全球主要货币皆是如此

日元不仅对美元疲软，对全球主要货币皆是如此

至此，为了方便大家理解，我一直以美元兑日元的汇率作为解释对象。然而，日元当前的颓势并不仅限于美元或美国，相对于世界各主要国家的货币，日元都处于极度低廉的水平。

回顾从 2012 年 12 月 26 日（第二次安倍政权启动）到 2025 年 12 月底的这段时间，观察主要货币兑日元的涨跌幅可以发现：所有主要货币相对于日元都在上涨（见图表 8）。其中涨幅最大的是瑞士法郎，兑日元汇率翻了一倍以上。顺带一提，瑞士法郎兑日元的汇率已飙升至历史最高点（即日元的历史最低点）。涨幅第二大的是美元，兑日元上涨了 80% 以上。

正如前文所述，在评估汇率的长线走势时，绝不能仅凭名义汇率来做判断。在 2013 年之后的这 12 年间，日本的物价仅上涨了 15%，而美国上涨了 37%，德国上涨了 30%，澳大利亚上涨了 37%，挪威更是上涨了 42%。按照经济学逻辑，在此期间日元理应对这些货币大幅升值，但现实却是日元对所有货币都在贬值。以挪威克朗为例，它兑日元虽然仅上涨了几个百分点，但考虑到日本的物价涨幅比挪威低了 27 个百分点，日元原本应该对挪威克朗大幅升值才符合逻辑。

另外，这里先埋下一个伏笔：同样在 2013 年后的 12 年间，瑞士的物价仅上涨了 6%，而日本的涨幅（+15%）反而更高。因此，瑞士法郎兑日元升值是合理的，但两国的物价涨幅差距仅为 9 个百分点左右，瑞士法郎兑日元的实际涨幅却超过了 100%。在反思日本经济问题时，瑞士是一个极具参考价值的案例，我将在后文中详细探讨。

从“实际有效汇率”看，日元正处于历史性的极端低位

这种仅看美元兑日元汇率所无法洞察的日元“真实价值”，实际上已经跌至极其廉价的水平。衡量日元整体购买力的专业尺度被称为**“实际有效汇率”**。

有效汇率也被称为“贸易加权平均汇率”，我认为后者更好理解。简单来说，日元有效汇率就是根据日本主要贸易伙伴国的汇率，并参考与各国的贸易额比例进行加权计算，从而得出的反映日元综合强弱的指数。而加上“实际”二字，则意味着该指数已经剔除了通胀率（物价变化）的影响。

需要注意的是，美元兑日元汇率走低通常代表“日元升值”，但实际有效汇率指数则相反——数值下跌代表“日元贬值”。从图表 9 可以直观看到，日元的实际有效汇率在 2024 年 7 月一度跌至 1970 年以来的最低点（即日元最廉价的时刻），即便到了现在，该指数仍处于相当低迷的历史低位。