跟投变债务，国资被套牢，万科比恒大还坑

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近日，恒大许家印案公开庭审。官方通报的措辞言简意赅——许家印当庭认罪。至此，恒大这场从2021年开始的疾风骤雨式崩盘，终于走到了法律的终局。

然而，就在全行业以为恒大已是前车之鉴时，另一家曾经被视为“行业安全垫”的房企——万科，却正在以“温水煮青蛙”的方式重蹈覆辙。

两个昔日行业标杆，最终在“坑员工、坑客户、坑合作伙伴”这条路上殊途同归，王石甚至还传出被抓的谣言。

不过，比恒大更坑的是，万科背后还站着被深度套牢的国资——深圳地铁。这场危机，正在从一家企业的坠落，演变为一场关于国资监管与混合所有制改革的制度性追问。

坑员工、坑客户、坑合作伙伴的三方崩塌

2021年恒大全面暴雷，彻底改写了整个房地产格局。

而曾被视为“行业安全垫”的万科，如今正一步步重走恒大的老路：员工追讨跟投款、客户被坑、合作伙伴被拖至破产。

两个昔日的行业旗帜，最终在“坑员工、坑客户、坑合作伙伴”这条路径上殊途同归。

首先是坑员工，万科对待员工，已经从“利益共享”沦为“债务陷阱”。

4月17日，约2000名万科离职员工发布联合签名声明，追讨被拖欠的跟投本金及收益。

据维权员工统计，万科体系内180个项目累计拖欠员工跟投本金约21.5亿元，15个集合包拖欠15.5亿元，合计高达37亿元，纠纷范围已从长沙扩展至贵阳、西双版纳、武汉等全国多地。

者某种程度上与恒大如出一辙，恒大财富非法募集921亿元，约340亿元未兑付，超10万人血本无归，恒大还要求员工摊派理财销售指标、完不成扣工资。

区别在于，万科用跟投制捆绑员工，恒大用全员摊派收割，手法不同，但结果一样：本质上都是让员工自掏腰包为自己的失业买单。

除了坑员工，万科对待客户也从品质的“金字招牌”迅速下滑。

2026年2月，江苏徐州万科淮海天地小区发生一起令人震惊的事件，业主黄女士在重新装修婚房时，发现书房楼板存在一个直径约20厘米的贯穿性孔洞，可直接看到楼下邻居。

万科方面最初以房屋已过质保期为由拒绝处理，在业主曝光后才提出给予“关怀性的补偿”，被业主当场拒绝。

无独有偶，南昌鸿海万科天空之城地下室交付时便出现多根柱子断裂，宣传中的塑胶跑道缩水为水泥路面。

虽说万科相较于恒大，在“伤害”客户方面较轻，但本质上都是对客户的品牌承诺全面破产。

除了员工和客户，合作作伴同样沦为“风险接盘侠”。

万科系合资公司北京住总万科建筑工业化科技股份有限公司，拿过中国土木工程詹天佑奖，却连206万元货款都还不上。法院强制执行后发现其名下只剩两辆查不到的车，无存款、无房产，2025年3月正式破产清算。

而且万科通过“鹏金所”以年利率18%-24%向供应商放贷，先拖欠工程款，再从结算款中直接扣本息。广州多家施工单位曾拿到此类贷款，最终导致有的建筑公司破产、数百名员工欠薪维权。

两家房企的“坑三方”模式，根源都是一个：以表外金融平台为核心的“影子公司”体系。

万科有鹏金所、博商资管，恒大有恒大财富，他们将企业信用转化为金融工具，把风险转嫁给员工、客户和供应商，再将核心利益者，层层抽离出核心风险圈。

高管集体出事

2025年10月，万科前总裁祝九胜因涉嫌违法犯罪被采取刑事强制措施，调查焦点正是这些表外金融平台。

而与万科危机同步发酵的，除了现任高管还有万科的前任高管。

4月12日，个别网络用户在无任何事实依据的情况下，公然发布“王石被抓”的虚假信息，连带衍生出“因万科经营亏损被追责”“失联涉刑”等恶意谣言，短时间内登上热搜、全网扩散。

4月14日，北京安剑律师事务所受王石全权委托发布律师声明，严正澄清以上传言均为虚假信息。并固定全部证据，启动刑民并行的法律追责程序。

万科的这种高管舆论，还不仅限于王石，同时发生在郁亮身上，且更为复杂。

2025年11月前后，郁亮提交退休辞职报告，相关流程于2026年1月8日完成，郁亮正式辞去全部职务。

然而，据财新多方证实，郁亮在官宣退休之后便失联，《国际金融报》引述接近万科的人士称，“内部确有传闻称郁亮辞职没几天就配合调查了”。

万科官方对此仅回应“目前公司没有回应”，既不证实也不辟谣。

值得注意的是，郁亮主政期间推行的事业合伙人制度与项目跟投机制，导致大量员工跟投资金无法收回，这些纠纷亦被视为此次失联的导火索之一。

一个已辟谣但仍被谣言缠身，一个已失联却无官方说法。万科两代掌门人，正以不同方式被卷入这场治理与经营的风暴之中。

与网传谣言形成鲜明对比的，是万科管理层已被证实的系统性溃败。

截至2026年3月，万科已有超13位核心高管被司法机关调查、采取刑事强制措施，覆盖集团核心决策层、区域公司、体外金融平台全链条。

其中，曾执掌万科经营大盘的原总裁祝九胜，于2025年10月被正式采取刑事强制措施，调查核心正是其分管的表外金融平台违规运作，操控鹏金所搞变相自融、非法集资，通过博商资管构建“影子万科”，涉嫌利益输送。

前董秘朱旭被要求全额退还2021至2024年四年全部薪酬与绩效奖金，涉及金额近亿元。

国资被套牢

万科曾长期以“稳健经营”自居，却走出了一条“温水煮青蛙”式的暴雷之路。

2025年，万科创下885.6亿元的巨额归母亏损，亏损幅度同比扩大79%，两年累计亏损超1380亿元。

截至2025年末，万科有息负债规模达3584.8亿元，一年内到期债务超1600亿元，现金短债比仅38%，三条红线全面突破，审计机构对其年报出具了持续经营重大不确定性的专项说明。

2026年一季度，万科合同销售额同比腰斩超51%，多笔境内债券启动展期，已然踏入了恒大曾走过的债务危机深水区。

不过万科的“坑”与恒大还是有所不同，那就是风险的最终买单方。

恒大作为民营企业，暴雷后的风险主要由市场主体承担，包括购房者、银行，这一点毫无无疑问。

而万科有着深圳地铁这一持股27.18%的国资第一大股东，成为了一个特殊的存在。

2017年深圳地铁斥资664亿元入局万科，如今按股价计算账面浮亏超530亿元，深铁还累计向万科提供超300亿元股东借款纾困。

不到十年，深圳地铁已经成为彻彻底底的风险接盘方，被深度套牢。

而这也暴露了国资投资与风控的系统性失效。

恒大已经倒下，而万科的清算风暴仍在持续，这场“温水煮青蛙”式的坠落，给行业的警示远比一场疾风骤雨更加深远。

不能什么都搞“国资兜底”，这本质上就是国有资产的流失。万科这种“国资兜底”，本质上是让全民来买单。

核心教训在于“所有者缺位”，深圳地铁持股27.18%，作为第一大股东，但长期以财务投资者自居，将经营决策权全盘交予职业经理人团队，形成了典型的“出资人监督悬空”。

当祝九胜等人以跟投之名搭建表外金融迷宫、以影子平台掏空上市公司利润时，国资股东既无意愿、亦无能力穿透监管，直到风险敞口突破千亿才被动接管。

这暴露了国有资本在混合所有制改革中长期存在的深层悖论：名义上拥有控制权，实际上丧失监督权。账面上是战略投资者，行动上却是“甩手掌柜”。

未来国资如果想要参与市场化投资，必须从以前的“被动出资”转向“主动出击”。

首先，要建立穿透式财务监控机制，对表外融资、关联交易、资金闭环等高风险操作实施全流程监管，绝不能将“市场化运营”等同于“放手不管”。

其次，国资股东必须实质性参与董事会决策与高管任免，让独立董事真正独立、让内控机制真正运转，杜绝祝九胜式的“内部人控制”死灰复燃。

最后，从制度层面看，2026年施行的《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》和新修订的《国有资产法》草案，正试图以法律刚性堵住国资流失的制度漏洞。

结语

万科事件的意义，远超一家房企的兴衰。

它敲响的警钟是：当国有资本进入高度市场化的领域时，若不能用“市场的规则”去行使“所有者的权利”，最终只能成为风险的最后买单者。进而成为全民买单。

而这或许是万科危机留给中国混合所有制改革中，最沉痛、也最深刻的一课。

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