铜的涨跌背后（第201期 20260419）：Codelco、Ivanhoe、KGHM同时出手：铜价在涨

来源：市场资讯

（来源：云儿大宗杂谈坊）

本期要点内容：

• 铜价逼近历史高位：冶炼端“满负荷”，但真正的紧张在原料端

• Codelco押注2027年增产，冲刺全球铜产量第一

• 伊朗冲突扰乱化工供应链，刚果铜钴矿企被迫减耗甚至考虑减产

• 硫酸成“硬通货”：Ivanhoe锁定刚果市场

• Codelco引入印度资本：拟与HCL组建合资开发智利铜资源，投资规模超10亿美元

• KGHM布局“近岸资源”：押注欧洲与摩洛哥铜矿以降低物流成本

• Appian加码关键矿产投资，前Eramet CEO掌舵新业务板块

铜价逼近历史高位：冶炼端“满负荷”，但真正的紧张在原料端

本周铜价强势反弹，上涨超过5%，纽约期铜升至每磅6.11美元（约13,480美元/吨），逼近今年1月创下的历史高点。价格走强的背后，是冶炼端开工显著恢复：卫星数据显示，3月全球仅11.7%的冶炼产能处于停产状态，较1月的14.3%明显改善，其中中国表现尤为突出，停产比例降至仅3.9%，推动全球活跃冶炼产能升至历史新高（10.73Mt）。

但这种“高开工”并非供给宽松的信号。恰恰相反，行业正在承受原料端的极端紧张。一方面，硫酸价格因中东冲突大涨（中国FOB达210美元/吨，年初以来上涨74%），支撑冶炼利润；另一方面，铜精矿极度紧缺，导致TC/RC暴跌至深度负值（约–78.5美元/吨），并在年度长单中首次跌至“零”。

与此同时，结构性收紧仍在加剧：印尼Batu Hijau出口许可即将到期，刚果（金）Kamoa-Kakula新冶炼厂开始消化本地精矿，进一步压缩全球可流通资源。

表面上看，是冶炼活动恢复、铜价上涨；但更深层的问题是——冶炼厂在“拼命生产”，却在为越来越稀缺的原料竞争，整个行业的压力正从需求端，彻底转向资源端。

Codelco押注2027年增产，冲刺全球铜产量第一

智利国有矿业公司 Codelco 正计划在 2027 年实现小幅增产，以重夺全球最大铜生产商地位。公司预计总产量约 150 万吨（含参股矿权益产量），其中自有矿山产量将从 134 万吨提升至 137 万吨。这一增长虽幅度有限，但在全球铜供给趋紧的背景下具有战略意义。

当前 Codelco 面临矿石品位下降、成本超支及高负债等结构性压力，已通过管理层调整与项目去中心化改革推进修复。同时，公司目标在本十年末恢复至疫情前约 170 万吨的产量水平。

市场层面，彭博行业研究认为，若 Codelco顺利释放增量，同时 BHP旗下Escondida矿品位按计划下降，Codelco有望重新登顶全球第一。整体来看，这不仅是企业层面的产量修复，更反映出全球铜供给格局正在发生微妙再平衡。

伊朗冲突扰乱化工供应链，刚果铜钴矿企被迫减耗甚至考虑减产

刚果（金）铜钴矿业正受到中东局势外溢冲击。由于伊朗战争引发航运混乱，关键浸出化学品（尤其是硫酸和偏亚硫酸钠SMBS）供应受阻，部分订单被取消或撤回——包括一笔2000吨SMBS订单被直接取消，另一笔1800吨订单在签约后被撤。矿企被迫压缩化学品使用，以延长库存周期，并开始评估减产甚至生产“非标钴”的可能性。

作为全球最大钴生产国及非洲最大铜供应国，刚果（金）在新能源供应链中的地位关键。此次冲击不仅影响矿端，也可能进一步传导至全球冶炼体系。受影响企业虽未被明确点名，但涉及包括洛阳钼业（CMOC）、嘉能可（Glencore）和欧亚资源集团（ERG）在内的头部矿商。

供应端不确定性正在迅速放大。买方开始重复下单并强化库存核查机制，甚至派人实地验证仓储与货权。与此同时，刚果此前实施的钴出口禁令与配额制度仍在影响全球供应节奏，虽政府已允许延迟配额在4月30日前发运、第一季度配额在6月底前完成。

成本端压力同样显著上升。经坦桑尼亚达累斯萨拉姆港运输的硫酸和SMBS溢价已接近翻倍，叠加航线绕行和运力紧张，运输周期由原本约3个月延长至4–6个月，短缺风险明显加剧。

整体来看，这一事件标志着：地缘冲突正通过“化工原料—物流—矿山生产”这一链条，开始实质性扰动全球铜钴供给体系。

硫酸成“硬通货”：Ivanhoe锁定刚果市场

全球硫酸供应趋紧，价格持续上行，Ivanhoe Mines在刚果（金）形成了明显的区域性供给优势。公司CEO表示，其在当地拥有“锁定客户群”，反映出下游矿山对硫酸的高度依赖以及替代供应的缺乏。

Ivanhoe依托Kamoa-Kakula项目，将铜冶炼产生的硫酸副产品外销至刚果铜带矿山，用于浸出工艺提铜。目前刚果（金）硫酸市场规模约为200万吨/年，而Ivanhoe一季度已供应超过10万吨，主要客户包括Glencore和ERG（欧亚资源集团）等大型矿企。随着冶炼厂达产，公司年产量预计将提升至60万–70万吨，占据显著市场份额。

供应端方面，中东硫酸及硫磺出口受阻，叠加赞比亚限制硫磺出口，削弱了刚果本地自给能力，进一步强化了Ivanhoe的市场议价能力。需求端则因铜矿浸出工艺刚性存在，使硫酸成为不可替代的关键投入品。

价格方面，公司一季度高浓度硫酸售价约为500美元/吨，且现货价格持续走高。

Codelco引入印度资本：拟与HCL组建合资开发智利铜资源，投资规模超10亿美元

Codelco 正在与印度国有铜企 Hindustan Copper Ltd.（HCL）洽谈一项铜矿合资项目。根据知情人士披露，合作模式为：Codelco 提供其在智利的一处未开发矿床，而 HCL 负责主要资本投入，整体投资规模预计超过 10 亿美元。这一结构本质上是“资源换资本”，反映出 Codelco 当前在资本约束下的开发策略。

作为全球负债较高的矿业公司之一，Codelco 正逐步转向与外资合作的模式，以推进勘探项目开发，同时避免进一步加重自身投资压力。此前，其已与 BHP Group 和 Rio Tinto Group 等国际矿业巨头展开类似合作。这一趋势也与当前矿业项目开发难度上升、资本开支持续攀升的行业背景密切相关。

从战略层面看，这一潜在合作体现出资源与市场的双向绑定：一方面，Codelco 正加大对印度市场的布局，将其作为未来重要的铜消费端；另一方面，印度企业则通过进入智利这一全球最大铜资源国，实现上游资源锁定与供应安全，提升在全球铜市场中的竞争力。

此外，政策环境也在提供支持。智利新政府（总统 Jose Antonio Kast）正推动简化审批流程、放松监管，以吸引更多矿业投资，为类似跨国合作创造更有利条件。

值得注意的是，双方早在一年前已签署谅解备忘录（MoU），为此次合作奠定基础，内容涵盖勘探、采矿、选矿技术交流及人才培养等多个维度。整体来看，这笔潜在交易不仅是单一项目合作，更可能成为“资源国 + 新兴消费国”新型合作模式的一个典型案例。

KGHM布局“近岸资源”：押注欧洲与摩洛哥铜矿以降低物流成本

波兰铜生产商 KGHM 正加速调整资源布局，计划在欧洲及摩洛哥投资铜矿，以确保更接近其波兰冶炼体系的原料供应，从而降低物流成本并提升供应链稳定性。公司已与摩洛哥国家碳氢化合物与矿业办公室（ONHYM）及 Managem Group 签署合作备忘录，并派遣地质团队开展评估，预计两周内获得初步结果。同时，KGHM 也在欧洲本土寻找潜在矿山标的，但尚未披露具体对象。

目前，KGHM在全球拥有多元资产，包括美国 Robinson 矿和智利 Sierra Gorda（持股55%）。2025年公司铜产量约71万吨，其中略超过一半来自自有精矿，显示其对上游资源控制仍具有一定基础，但仍需补充近端资源以优化成本结构。

在战略层面，公司计划继续投资波兰本土矿业，同时关注智利和阿根廷等远端资源机会。值得注意的是，KGHM 正考虑对冶炼体系进行结构调整，未来或将 Legnica 冶炼厂转型为再生铜回收基地，而 Glogow 则强化为核心冶炼中心，体现其向循环经济与效率优化转型的方向。

此外，KGHM 还计划延伸其在美国的“生产链”，但明确表示不一定会建设冶炼厂，更多可能围绕资源与供应链延伸展开。

整体来看，KGHM 正在通过“资源近岸化 + 冶炼结构优化 + 全球供应链延伸”三条路径，重塑其铜产业链布局，以应对全球市场不确定性与成本压力。

Appian加码关键矿产投资，前Eramet CEO掌舵新业务板块

Appian Capital Advisory宣布任命前Eramet首席执行官Paulo Castellari为关键矿产业务负责人，标志着其在能源转型金属领域的布局进一步提速。在电池金属与稀土资源竞争日益激烈的背景下，此举体现出资本端对铜、镍、钴等战略资源的长期看好。

Castellari拥有英美资源和阿联酋全球铝业等国际矿业巨头的管理经验，此前还曾负责Appian巴西资产六年，此次回归核心岗位，将主导公司在石墨、矿砂及稀土等领域的现有投资，并拓展新的关键矿产项目机会。

Appian当前管理资产约50亿美元，并已联合世界银行旗下IFC设立10亿美元基金（其中IFC出资1亿美元），重点投资非洲和拉美的镍、铜、钴及稀土项目。此次人事调整，本质上是为其“能源转型矿产投资平台”加速扩张配置核心操盘手。

绕行非洲、成本上升，但价格托底：Nornickel在动荡物流中的“被动对冲”

诺里尔斯克镍业表示，中东局势导致其基础金属运输周期延长约三周、运费上升，公司已全面放弃苏伊士航线，改为绕行非洲，但整体影响仍可控。从市场层面看，铜、镍等金属价格上涨有效对冲了物流成本压力，使公司盈利未受到实质冲击。需求端并未明显走弱，市场维持相对稳定。

同时，在制裁与运输不确定性背景下，公司正加速去欧洲化布局，将物流与销售重心转向亚洲（中国占比约50%），并考虑在中东及北非建设港口基础设施，以提升供应链韧性。整体来看，这是典型的“价格上涨覆盖成本冲击”的周期性缓冲，但背后反映的是全球金属贸易路径正在发生结构性重构。

（原始素材来源：路透社，彭博社，MINING.COM, AI协助部分翻译）

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