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38.6亿落槌:王健林欠的钱,已经让永辉快撑不住了

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4月20日,"万达电影"四个字从A股消失了。

公告很短,却意味着一个时代的句号。这家承载《唐人街探案》《孤注一掷》《夏洛特烦恼》等一代人观影记忆的公司,正式更名为儒意电影,证券代码不变,主人换了。


就在更名前几天,另一则消息从另一个方向袭来:上海国际经济贸易仲裁委员会裁定,王健林作为连带担保人,须在裁决生效20日内,与大连御锦、孙喜双、大连一方一并向永辉超市偿还约38.6亿元。

留给王健林的时间,并不多。

王健林的麻烦,从一笔对赌说起

时间拨回2018年。

那一年,万达从港股退市,王健林认为公司市值被严重低估。随后腾讯、京东、苏宁、融创联合出资约340亿元,接手万达的港股股份,并与万达签下新的对赌协议——万达商管须在约定期限内完成上市,否则触发回购义务。

永辉超市也是这轮对赌的参与者之一。据万达公告及相关报道,永辉以约35.3亿元认购万达商管约1.5%股份,押注其上市前景。


这笔投资的逻辑并不复杂:彼时的万达商管是中国最大商业地产运营商,上市预期强烈,永辉的入股更像是一场"站队"。

然而,房地产市场随后急转直下。万达商管的上市计划一再搁置,连续多年未果。与此同时,永辉因持续扩张积累了巨额亏损,急需回收资金,遂要求万达按协议回购股份。

万达自己的资金链同样极度紧张。债台高筑之际,王健林的老朋友孙喜双出手相助。

据相关报道,孙喜双深度参与过万达多次私有化和股权重组,两人合作开发长白山国际度假区,后由孙喜双全盘接盘;2017年孙喜双先行收购澳大利亚院线Hoyts,再转让给万达;王健林也曾投资孙喜双控股的百年人寿。这是一段绵延30年的商业信任。

王健林之所以在本次纠纷中签下个人连带担保,完全基于两人30年的信任和交情。

据《21世纪经济报道》报道

2023年12月,孙喜双旗下的大连御锦贸易有限公司与永辉签订股份转让协议:大连御锦以约45.3亿元收购永辉所持万达商管的388,699,998股股份,分八期付款。

然而,大连御锦只付了前三期——合计约8.91亿元——便告断供。

2024年7月,永辉与大连一方重签合同,约定了新的还款期限,孙喜双与王健林同时追加个人连带担保。但违约随后再度发生,永辉将相关方告上仲裁庭。

▍本次仲裁关键数据

被申请人:大连御锦贸易有限公司、王健林、孙喜双、大连一方(足球俱乐部母公司)

仲裁金额:约38.6亿元(含已支付约8.91亿元后的剩余及违约利息)

担保性质:王健林以个人身份承担连带担保责任

裁决要求:于裁决生效之日起20日内履行完毕

据《齐鲁晚报》、《21世纪经济报道》、《红星新闻》等媒体报道

王健林的家底,还剩多少

38.6亿元,对眼下的万达意味着什么?

据界面新闻报道,万达目前总负债超过6000亿元,短期到期债务约400亿元,账面现金仅116亿至151亿元,不足以覆盖短期债务敞口。

过去三年,王健林已出售逾80座万达广场,并转让酒店、金融等多项股权资产,累计回款约500亿至600亿元。这是他为续命而做的腾挪。


万达在2023年债务危机加剧时,日均利息支出超过2000万元——这意味着每挨过一天,都在烧钱。

据新浪财经报道,2023年万达商管因上市失败,触发约380亿元战投回购义务,加之融创、苏宁等仲裁款项陆续压至,资金链极度紧张。

在这个背景下,万达电影更名为儒意电影,更像是一次被迫的资产变现:据相关报道,王健林通过转让万达电影控制权,获得约44亿元现金,缓解短期偿债压力。

▍万达资金状况(据公开信息)

总负债:超过6000亿元(据界面新闻)

短期到期债务:约400亿元

账面现金:约116亿至151亿元

过去3年资产变现回款:约500亿至600亿元(含出售万达广场80余座及多项股权)

日均利息支出(2023年高峰期):超过2000万元

据界面新闻、新浪财经等媒体公开报道,数据为报道时点,非官方披露数字

永辉的钱,比裁决书更紧

38.6亿元,对于永辉超市来说,不是一个数字,是一根救命稻草。

4月17日,永辉发布2025年财报。数据并不好看。

2025年营收:535.1亿元,同比下滑20.82%

归母净利润:-25.52亿元,已是连续第五年亏损

五年累计亏损:120.53亿元

期末现金流:26.88亿元(上年为38.33亿元,同比大幅下降)

资产负债率:94.61%

来源:永辉超市2025年年报

更值得关注的是:永辉自2000年成立,上市至2020年累计利润总和约113.5亿元(峰值在2017年的18.17亿元净利润);而最近五年亏损120.53亿元,已将此前20余年积累的盈利基本消耗殆尽。


永辉账上的现金已不足以支撑继续"胖改"——追讨38.6亿元,是纸面上的债权,更是现实中的输血管。

2024年5月,永辉开始向胖东来学习,推进门店改造。2025年财报显示,永辉已改造315家门店,同时关闭381家门店。代价不小:门店改造与关闭带来的资产报废、装修损失、违约赔偿、人员补偿等合计约12亿元,其中仅门店改造导致的资产报废与一次性开办费就约达8.8亿元。


▍永辉超市2025年财报关键数据

营业收入:535.1亿元(同比-20.82%)

归母净利润:-25.52亿元(同比增长-74.17%)

连续亏损年度:第五年,五年累计-120.53亿元

期末现金及现金等价物:26.88亿元(2024年为38.33亿元)

资产负债率:94.61%

门店改造数量:315家已改造,381家已关闭

改造与关店一次性损失:约12亿元(其中资产报废与开办费约8.8亿元)

来源:永辉超市2025年年报,据永辉财报及中国经济网报道

据永辉财报及相关报道,永辉的目标是2026年末完成存量门店改造,时间表明确,但资金来源是悬在头顶的问题。

换句话说,38.6亿如果能回来,永辉的胖改还能走下去;如果回不来,这张时间表就要重写。

▍本文核心发现

38.6亿元仲裁案的根源,是万达商管上市失败引发的多米诺违约,王健林以个人连带担保介入,是30年商业信任凌驾于法律风控之上的典型案例。

这笔债权对于永辉而言并非锦上添花:以永辉2025年末仅26.88亿元的账面现金、94.61%的资产负债率,38.6亿已构成其继续推进胖改战略的关键资金缺口。

两家企业同处债务困境,说明在资产变现能力见顶、主业盈利待修复的双重压力下,中国零售与商业地产的头部企业均面临流动性的深层考验,短期仲裁裁决难以解决各自的结构性压力。

38.6亿元,20天,两个昔日巨头,站在同一张裁决书的两侧。

一边是卖掉了80多座万达广场、更名了一家电影公司、账面现金仍不足以覆盖短期债务的王健林;另一边是连亏五年、账上现金仅剩26.88亿元、还要继续改造数百家门店的永辉。

这笔钱,谁更需要,不难看出。能不能要回来,才是真正的悬念。

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作 者 | 克劳德

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