中信证券每周观察——利率与金融同业债20260420

来源：市场资讯

（来源：中信证券固定收益部）

《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的一档总结和展望每周利率与金融同业债一二级市场情况的栏目。

一、经济基本面

基本面方面，上周公布了3月经济数据。一季度我国GDP增速为5%，较去年四季度提升了0.5个百分点，与去年全年增速持平。社零方面，一季度汽车、家具等商品消费同比降幅明显，拖累一季度社零同比增速较1-2月小幅放缓0.4个百分点；但在近期有关政策支持下，信息服务、文旅消费等行业景气度较高，带动一季度服务零售额同比增长5.5%，明显快于商品消费。投资方面，一季度制造业投资同比增长4.1%，较1-2月加快1个百分点；基础设施投资同比增长8.9%，虽然较1-2月高位有所回落但仍处于相对高位；地产投资同比跌幅仍然较深，市场调整压力依然存在。工业生产方面，一季度按美元计算出口同比增长约14.7%，带动一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%。综合来看，一季度经济呈现整体稳健但供强需弱的特征。资金面方面，上周央行延续7天期逆回购地量操作，且已连续第二个月买断式逆回购缩量续作，全周公开市场净回笼约1000亿元，不过央行表示操作量全额满足了一级交易商需求，说明当前流动性比较充裕，叠加政府债发行缴款减少约8000亿元，资金利率全周低位运行。

二、二级市场

二级市场方面，上周资金维持宽松，权益表现强势，沪指围绕4000点上下波动，债市继续走强，全周各品种均明显下行，多头情绪浓厚。具体来看：周初资金面持续宽松，以及进出口数据不及预期，债市火热情绪延续，收益率持续下行，10年国开下破1.9%。周中情绪不减，国债期货延续走强，TL逼近113点位，现券方面则是中短期限补涨，表现强势。后半周超长情绪偏谨慎，小幅震荡调整，但随着周五做多情绪再度热烈，期货与现券同步表现强势，TL逼近113.4,30年国债也下破2.25点位。后续持续关注政府债发行计划与资金面对债市的影响。

三、一级市场

一级市场方面，上周利率债合计发行24只，发行量3400亿，整体供给水平较为稳定。需求方面，上周市场情绪较好，利率债一级配置情绪稳固，部分品种价值凸显。具体来看：

国债上周发行4只，总供给2300亿。周二国债发行63天贴现和5年新券260008，5年机构参与较为积极，招标期间老券收益率下行，最终边际发在1.52%，贴近可比估值水平。周三国债发行28天和91天，边际分别发在1.0176%和1.0536%，整体较符合预期。

上周政金债合计发行20只，总规模约1120亿，较前周有所回落。具体来看：国开周一下午发行3年DR浮息，发在略高预期位置，边际1.5890%；国开周二上午增发2、5、10年，基本符合预期，10发在1.8540%。周四上午国开在清算所发行3、7年，需求相对稳健，最终发在1.5132%和1.7459%；周四下午发行1、5、3年LPR浮息和10年，利差持稳，分别发在1.3111%、1.4022%、1.5981%和1.8374%。

农发周一发行3年绿债新券2604001，并增发1年和10年，其中绿债发在1.47%，较固息债保持稳定利差，10年发在1.8723%，符合预期。周二上午在中债发行5年，发在1.6334%。下午在清算所发行2年固息、2年DR浮息和7年，短端需求较好，发在1.4393%和1.4913%，7年发在1.6907%。周三下午发行1、3和10年，整体符合预期，10年发在平二级位置，边际1.8536%。

口行上周无发行安排。

地方债上周合计发行38只，总量1470亿，供给维持较高规模。期限以10、30年为主，整体均衡。基准加点大部分为+5bp。需求方面，上周发行只数较多。10年以内品种需求稳固，大部分发在下限，发在1.60%的5年广东债成交活跃。10年品种普遍发在1.90-1.94%。超长期限部分品种发行量较大，交易类机构积极参与，发在2.45%的山东30年、2.48%的青岛30年和2.47%的云南30年，发行后少量成交。

金融同业债上周合计发行7只，规模达1640亿，较前周大幅增加，其中国有大行次级债1300亿、股份行二级债300亿、金租债40亿。本周国股行金融债继续上量，市场关注度高；其中5+5年期民生银行二级债发行规模300亿，票面利率2.13%，5+N年期工行永续债发行规模300亿，票面利率2.01%，两品种配置盘及交易盘积极参与，受市场情况影响，截标后成交活跃。

四、本周市场展望

本周将公布4月LPR报价。展望后续，美伊争端目前还在谈判阶段，如果油价持续维持高位，欧美市场需求或受到高利率和通胀预期压制，加之光伏等行业出口退税政策调整，外需支撑的可持续性有待观察，国内经济回升的基础仍需政策进一步巩固。4月下旬政治局会议即将召开，需关注增量政策空间，以及以旧换新资金、政策性金融工具等存量政策的落地节奏。资金面方面，本周公开市场到期规模减少约6000亿，不过周一是缴税截止日，且政府债发行缴款规模增加约5500亿，财政因素的扰动有所增加。此外，本周五开始7天期资金面临跨月和跨节双重影响，资金面波动或将边际抬升。

一级发行方面，本周将发行91天、182天贴现国债和1年、10年附息国债，以及20、30年超长特别国债，总量预计4400亿左右，供给大幅增加。政金债预计将恢复供给，发行量在1500亿左右。地方债截止上周五已公告2200亿，合计44只，供给稳定。可重点关注江苏20年，广西10年，内蒙古15年等单券规模较高品种的一二级机会。金融同业债本周预计发行兴业银行永续债、光大银行永续债等项目，预计发行规模500亿左右，欢迎大家关注国股行金融债配置价值。

关于中信证券固定收益部

固定收益部作为中信证券FICC业务的综合部门，针对FICC各类资产，开展投资、销售和做市，结构化产品和场外衍生品的设计与开发，以及投资顾问等全方位综合金融服务，对内实现自有资金的稳健增值，对外满足客户多样化的资产配置需求，致力成为境内市场规模最大、最全面、最先进的FICC资产和相关交易服务的提供商。