【开源非银高超团队】公募绩效考核新规落地，继续强call头部券商

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（来源：超阅非银）

核心观点

周观点：公募绩效考核新规落地，继续强call头部券商

本周券商/保险板块涨跌幅分别为+0.80%/-1.45%，小幅跑输沪深300指数的+1.99%。3月以来受“美伊战争”影响，券商板块明显超跌，头部券商P/E估值位于10-11倍历史底部位置，与业绩明显错配，价值凸显；展望看，我们认为头部券商盈利成长性提升，而盈利波动性下降，利于估值提升；券商1季报超预期，投行和财富管理业务景气度具有持续性，券商盈利韧性和全年景气度有预期差，继续强call头部券商，业绩、政策信号或交易量回升有望带来板块催化。

券商：公募基金绩效考核新规落地，继续强call低估值头部券商

（1）本周日均股基成交额2.83万亿，环比+7.3%；本年累计日均股基成交额3.06万亿，同比+81%；2026年初至今的偏股和非货累计份额2161/3618亿份，同比+48%/+20%。

（2）4月17日，中基协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》正式稿，与2025年12月征求稿变化不大，细节上更明确和严格。政策引导行业全面建立以基金收益为核心的绩效考核体系，利于强化基金公司和基民的利益绑定，提升基民获得感，改善行业“重规模、轻回报”的问题。a.基金投资收益作为重要考核指标：首次纳入基金利润率、盈利投资者占比等投资者盈亏情况指标，以及业绩比较基准对比等产品业绩指标，要求3年以上中长期指标占比不低于80%。b.将绩效薪酬与超额收益绑定：3年基金产品业绩低于比较基准超10个百分点且基金利润率为负的，基金经理绩效薪酬应较上一年降幅不得少于30%。c.延续了2022年政策版本的薪酬递延和基金跟投要求。

（3）中信证券和中金公司率先发布超预期的1季报预告，我们此前上修券商1季报盈利前瞻至+43%，头部券商在投行和大财富管理业务上更具优势，盈利增速或领跑。低估值+1季报超预期+成长性提升是我们当下强call头部券商的核心逻辑，推荐三条主线：低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。

保险：1季度负债端有望保持高景气，股市波动对1季度业绩带来扰动

（1）从1季报前瞻看，与2025年1季度相比股弱债强，保险公司1季报业绩增速或有承压。分红险畅销带动新单增长，银保渠道预计延续高增，个险渠道低基数下有望实现较好改善，预计1季度上市险企NBV有望延续去年较快增长趋势。

（2）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注1季报，推荐中国太保和中国平安。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：华泰证券，广发证券，同花顺；中信证券、国泰海通；中国太保，中国平安。中金公司H，国信证券，江苏金租，香港交易所。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

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开源非银金融研究团队

团队荣誉

第十三届Choice最佳分析师

2025年Wind金牌分析师非银领域第2名

2024年Wind金牌分析师非银领域第4名

2024年第十五届证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队(金融业)

2023年Wind金牌分析师非银领域第2名

2023年21世纪金牌分析师非银行业第4名

2022年Wind金牌分析师非银领域第2名

2021年Wind金牌分析师非银领域第3名

2020年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师

高超

非银金融行业首席研究员

个人履历：经济学硕士，CFA。8年非银金融行业卖方研究经验，先后任职于国海证券和国泰君安证券研究所，善于从宏观视角和产业视角挖掘标的，擅长各金融牌照业务模式比较分析。

邮箱：gaochao1@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

卢崑

非银金融行业高级研究员

研究方向：券商、多元金融等

个人履历：南开大学金融硕士，2022年3月加入开源证券研究所，主要负责券商、财富管理、金融信息服务、多元金融领域研究。

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张恩琦

非银金融行业研究员

研究方向：保险等

个人履历：中南大学本科，约翰霍普金斯大学硕士，2025年8月加入开源证券，先后任职于普华永道、中美合资保险公司，主要负责保险等领域研究。

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研报首次发布时间：2026.4.19