群核上市首日涨171%，"六小龙"第一股凭什么

4月17日港交所开盘，群核科技股价直接飙到20.7港元，比发行价涨了171%。

三个80后海归用40万启动资金起步，14年后换来近350亿市值。这背后不是"杭州六小龙"的光环那么简单——我们要拆解的是一张藏在招股书里的技术路线图，看它如何把"空间设计"这个古老行当，变成了AI时代的3D数据基础设施。

一张图看懂群核的底层逻辑

群核科技的核心资产，可以用一句话概括：全球最大的可交互3D数据资产库。

招股书披露，截至2025年底，其平台拥有超过3.2亿个3D模型及空间设计素材，覆盖住宅、商业、工业等200多个细分场景。这些不是静态的图片素材，而是参数化、可编辑、带物理属性的数字孪生体。

更关键的是数据生成方式。传统3D建模靠人工逐个搭建，群核的ExaCloud渲染引擎（云端图形渲染引擎）把这件事变成了"填空题"——设计师拖拽预设模块，系统在10秒内完成光线追踪级的效果图渲染。2024年，平台月活跃用户（MAU）达到8630万，其中专业设计师订阅用户贡献核心收入。

但这只是第一层。真正让资本买单的，是第二层变现逻辑：从SaaS订阅向数据服务延伸。

群核的3D模型库正在向机器人、自动驾驶、AR/VR厂商开放。这些行业需要海量带物理标注的3D场景数据来训练AI，而群核现成的数字孪生库，恰好省去了它们从零采集的巨额成本。招股书显示，2024年来自非设计类客户的收入占比已提升至12.7%，且增速远超传统业务。

第三层则是想象空间：空间智能（Spatial Intelligence）的基础设施化。

这是群核在2024年战略升级时明确提出的定位。所谓空间智能，即AI对物理三维世界的理解、推理与生成能力——被业界视为大语言模型之后的下一个技术高地。群核的野心是成为这个领域的"数据底座"，就像英伟达的CUDA之于AI计算。

从"找钉子"到造生态：三次关键转向

群核的商业路径并非一帆风顺。早期团队手握GPU渲染技术，却经历了典型的"拿着锤子找钉子"阶段。

黄晓煌、陈航、朱皓三人2011年凑了40万创业，第一个专有GPU集群建好后，先后试水游戏、电影、硬件设备，全部碰壁。最窘迫时，团队给杭州电影院写山寨IMAX投影算法换口粮。

第一次关键转向：锁定装修行业。

黄晓煌在客户拜访中发现，家装设计师对渲染效率的痛点极深——当时出一张效果图动辄数小时，而群核的技术能把时间压缩到10秒。更难得的是，这个行业的客户"愿意先付费、再完善"，现金流模型跑通了。

2013年"酷家乐"上线，ExaCloud技术正式产品化。这一步让群核从"技术供应商"变成了"行业工具"，但天花板也显而易见：中国家装市场规模虽大，SaaS付费渗透率却有限。

第二次关键转向：从工具到平台。

2016年后，群核开始构建3D模型素材库，引入第三方设计师入驻，形成"工具+内容"的双边网络效应。招股书显示，平台3D模型数量从2018年的1200万增长至2025年的3.2亿，年复合增长率超过60%。

这一步的妙处在于边际成本递减——每新增一个模型，都能被全球设计师复用，而群核作为平台方坐收订阅分成。

第三次关键转向：从设计平台到空间智能基础设施。

2024年，群核正式发布"酷家乐AI"及面向开发者的3D数据开放平台。黄晓煌在上市仪式上的发言被多家媒体引用：「我们要做的不是更好的设计软件，而是让物理世界数字化成本趋近于零的基础设施。」

这句话的潜台词是：群核的竞争对手不再是三维家、酷家乐时代的同业，而是要在空间智能赛道与英伟达Omniverse、Meta的Reality Labs等巨头争夺生态位。

融资13年：IDG的"陪跑"与估值博弈

群核的融资史，是一部中国SaaS赛道的估值起伏录。

2013年，IDG资本以A轮与A-1轮合计约180万美元入局，此后连续参与B轮、C轮，持股周期长达13年。纪源资本（GGV）同样从B轮开始持续加码，两家机构构成了群核最稳定的资本后盾。

2014年至2016年的B-2轮到C轮期间，群核估值"大幅增加"，与业务增长同步。但真正的估值跃升发生在2020-2021年的E轮及E+轮——彼时全球SaaS估值泡沫顶峰，群核也传出了赴美上市计划。

2021年6月，群核向美国SEC递交F-1招股书，拟以"全球3D云设计第一股"登陆纳斯达克。但中概股监管环境骤变，上市计划搁浅。2023年2月，群核正式宣布放弃美股，转向港交所。

这一转向的代价是估值重估。2021年E+轮融资时，群核投后估值约20亿美元；而2026年港股IPO定价对应市值约22亿美元（按发行价计算），四年间几乎零增长。考虑到同期美元基金对中国SaaS的估值体系整体下修，这个定价已是多方博弈后的折中结果。

上市首日的171%涨幅，某种程度上是港股市场对"杭州六小龙"概念的溢价补偿——但这也意味着，群核必须用后续业绩证明，自己的空间智能故事配得上更高的估值中枢。

"六小龙"的资本化竞赛：谁先谁后

群核的上市，拉开了"杭州六小龙"集体登陆资本市场的序幕。但六家公司的上市节奏，呈现出清晰的分化。

第一梯队：群核科技已率先港股挂牌；宇树科技科创板IPO申请于2025年3月获上交所受理，拟募资42亿元，若顺利将成为A股"人形机器人第一股"。

第二梯队：强脑科技被曝已秘密递交港股上市申请，此前完成约20亿元融资；云深处科技完成辅导备案，正推进上市前期准备。

第三梯队：DeepSeek与游戏科学暂无明确上市计划。DeepSeek背靠幻方量化，资金储备充裕；游戏科学《黑神话：悟空》大卖后现金流充沛，团队正全力投入下一款作品。

这种分化背后，是不同赛道资本化逻辑的显著差异。

机器人与脑机接口属于硬件密集型赛道，需要持续的大规模研发投入，IPO募资是必要选项；大模型与游戏内容则属于"现金牛"型业务，一旦爆款验证，自我造血能力足以支撑长期发展，对资本市场的紧迫性更低。

群核的特殊性在于，它恰好处于中间地带——SaaS订阅业务提供稳定现金流，空间智能的基础设施叙事又需要长期资本投入。港股上市，是平衡这两种需求的最优解。

杭州的"物种进化"：从电商之都到硬科技重镇

群核的上市，也是杭州城市产业基因迭代的一个注脚。

过去二十年，杭州的标签是"电商之都"——阿里、网易定义了这座城市的互联网气质。但2025年初"杭州六小龙"的集体出圈，标志着城市产业逻辑的深层切换：从消费互联网向硬科技、从流量变现向技术基础设施迁移。

这种切换并非偶然。杭州的创投土壤有其独特之处：浙大系的技术人才储备、阿里系离职创业者的网络效应、以及地方政府对"新质生产力"的精准扶持。

群核的三位创始人，黄晓煌与陈航是浙大本科室友，后同赴UIUC攻读计算机硕士；朱皓清华本科、UIUC硕士。这种"浙大+海外顶尖工科院校"的背景，在"六小龙"创始人中颇具代表性——DeepSeek梁文锋浙大毕业，宇树科技王兴兴上海大学硕士（机械工程专业），强脑科技韩璧丞哈佛脑科学中心博士。

更深层的基础设施，是杭州对GPU算力、数据要素等新型生产要素的提前布局。群核2012年构建第一个专有GPU集群时，国内具备此类能力的创业公司凤毛麟角；而杭州当时的云计算产业环境，为这类重资产投入提供了土壤。

黄晓煌在上市仪式上的另一句话值得玩味：「我们从40万起步，到现在管理全球最大的3D数字资产库，这条路的每一步，都和杭州这座城市的技术进化同频。」

这句话的潜台词是：群核的故事，是杭州从"电商之城"向"硬科技重镇"转型的缩影。而"六小龙"的集体崛起，只是这个故事的第一章。

群核首日暴涨171%之后，市场真正关心的问题是：当空间智能从概念走向落地，这家公司的3.2亿个3D