都是果链，为啥立讯最稳？

来源：市场资讯

（来源：乔令投研）

同样都是果链，为啥立讯的业绩要比其他几家稳健很多，根本原因在于立讯的苹果收入占比极高，只要苹果不出问题，立讯就没啥问题。

蓝思科技也刚公布第一季度业绩，一季度净利润亏损1.5亿元，蓝思也是果链上的公司，只是苹果的收入占比没有立讯高，另外产业链覆盖面也没有立讯更全面。

手机行业今年的情况比较复杂，因为上游原材料价格都在上涨，Soc芯片、内存，以及金属材料基本都在暴涨。最主要是存储芯片涨价太猛，而存储芯片在手机的BOM成本中占比在10%—30%区间。

数据来源：Gemini

越低端的手机，存储BOM成本占比就越高，旗舰机通常在10%—15%，中低端差不多在15%—30%。如果主机厂提价的话，那整体的销量势必会受到影响，但如果不提价，那就得亏本卖。这个时候就比较考验品牌力了。

苹果的协议价格毫无疑问会比其他几家更有优势，三星本身自己做存储，成本端也有巨大的优势，另外两家的品牌力也具备了一定的传导能力。所以，第一季度全球智能手机前五大厂商里只有三星和苹果是增长的，其他均在下滑。

消费电子的预期

立讯目前主要的收入还是靠消费电子，去年3323亿的总营收里消费电子贡献了2643亿，占了营收的80%，也贡献了71%的毛利润。

毛利率10.64%，这已经不是普通组装的毛利率了，工业富联组装服务的毛利率也就是6%左右。立讯不是普通的组装厂，立讯从原材料到最后的组装，供应链差不多实现了全产业链一体化，很多核心技术都是自研或者收购，跟鸿海精密有点像。

在成本控制和供应链整合能力上，应该也就只有鸿海能与之竞争，但苹果肯定不希望富士康一家独大，所以手机组装的业务也分了一部分给立讯。

苹果现在的定价策略已经有明显的下沉趋势，苹果17基础版已经下沉到4000元价格带，另外近期苹果也新上市了Mac NEO4000元级别的笔记本。苹果可能也想明白了，反正高端产品的增速已经放缓了，眼下新的增长路径只能依赖生态用户的基数扩张。

价格降到4000元价格带，扩大用户基础，尽管牺牲了部分硬件的利润率，但是用户规模的扩大，也能给服务性收入的增长带来更多的可能。

此外，苹果今年还要上折叠屏，一边是产品高端升级满足高端用户的需求，一边是价格下沉笼络更多的用户。特别是在今年存储以及芯片价格全面暴涨的情况下，苹果这摆明了是要拿下更多的市场份额。

对于立讯来说，只要苹果的销量稳，那立讯的基本盘就没啥问题，下沉市场的销量可能会带来更多的增长预期，而折叠屏一旦大卖，也会为估值带来更多的想象力。

汽车电子并购

汽车板块业务本财年收入392.6亿，三年时间增长了300亿，毛利率15.75%，毛利润干到45亿，已经是立讯很重要的第二增长曲线了。

财报中也有披露，汽车部分的收入增长包含了Leoni集团的并表。立讯在2024年完成了对德国汽车线束巨头Leoni集团的收购，2025年完全并表后，汽车互联产品部分的收入增长了185%。

Leoni集团是欧洲传统汽车线束的巨头，2023年前后因经营困难陷入债务重组，之后就卖给了立讯。

本身立讯在汽车连接领域就有较深的积累，立讯早期是干消费电子连接器的，现在产品也覆盖了高压连接器、低压连接器、座舱线束、发动机线束、电机三相线等。同时立讯也有智能辅助驾驶控制器、智能座舱、智能底盘等。

收购Leoni集团可不只是为了技术的并购，更多的应该是看中了Leoni的全球化渠道以及客户资源。Leoni的业务遍布欧洲、北非和墨西哥，同时也是大众、宝马、奔驰等欧洲主机厂的供应商，并购后整合后，能快速全球化，同时打入大厂供应链。

在并购方面，立讯早期是有过成功案例的。创业早期，为了拿下苹果的供应链资质，以及后期为了抱紧苹果，立讯2011年收购昆山联滔，切入苹果连接器供应链；2016年收购苏州美特，拿下声学技术；2021年收购日铠电脑，收购纬创和硕旗下的机壳业务，为的就是iPhone/Pad和笔记本的金属框架及结构件生产能力。

汽车智能化基本是确定性的发展趋势，尽管欧洲主机大厂还能在燃油车领域攫取一定的利润，但这几年新能源汽车发展对燃油车巨头的冲击也是惨痛的（本田都亏损了）。未来汽车可能实现完全的自动驾驶，特斯拉FSD在美国已经实现了无人自驾，且Robotaxi正在快速商业化落地，包括国内的小鹏、百度也都在为商业化做了充足的准备。

数据来自：Ifind

光模块即将出货

通讯互联产品的收入增速是33%，收入246亿，毛利率是18.4%，是立讯三大业务中利润最高的业务。

主要产品覆盖铜互联、光互联、热管理、电源。立讯在铜连接领域算是比较强的，外部高速铜缆在800G时代具备较高技术壁垒，是目前全球少数几家能提供224G极高频率传输方案的厂商。

看毛利率也知道，立讯这块业务绝对不只是干组装，因为工业富联的组装级别已经是L10-L12的了，但也是个位数的毛利率，立讯这块业务的毛利率都干到18%了。

除了铜互联还有光模块，财报有披露800G光模块已经小规模试产，且1.6T光模块正在验证测试中。

光模块目前可以说是整个Ai链最火的一环，热度上感觉比卖GPU的英伟达还火，Lumentum市值今年已经翻倍了，Marvell和Coherent年内也是60%的涨幅，估值给得很高，预期也打得很满。

对于立讯来说这就是增量业务，就算未来不能大规模出货，也没太大影响。铜缆的技术迭代还在继续，448G铜互联正在研发推进中。

通讯业务还涉及热管理，主要就是散热，热冷板、冷却分配单元，这部分是工业富联的强项。另外还有基站天线、滤波器等业务。就感觉立讯的业务很杂，几乎从上游零配件到下游的组装全面覆盖了。

表面上看立讯很像富士康，就是帮苹果贴牌代工，但实际上立讯更像是一个产业平台。干的也是苹果代工的服务，但是一部苹果手机的零件，从扬声器、麦克风、连接器、音圈马达以及SiP封测模组，再到最后的组装，立讯都可以包圆。

苹果本身做得相对高端的产品，在工艺上也总是会有一些差异化创新，要满足苹果的需求，并不是一般厂商能完成的。所以，苹果换掉立讯的成本也是很高的，当然也是因为换不掉富士康才扶持了立讯。

立讯这些年买工艺、买技术、买供应链资质，为的就是更深度地绑定客户，同时也是为了业务多元化及更快的全球化。20年时间，依靠并购和有机增长，把自己从一家线束厂商，变成了一家消费电子、汽车电子、AI基础设施三条腿并行的精密制造综合体。

所以，立讯的估值应该要高于传统代工厂的估值，不过立讯目前26倍的PE也不算低，英伟达也就20多倍。