存货占资产45.3%，蒲吉洲仍力推酒旅融合，舍得酒业何时见底？

来源：市场资讯

（来源：财观潮头）

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作者|杨诚

近日，舍得酒业（600702.SH）发布2026年一季报，其营收同比下滑6.01%，净利润下滑33.10%。

自2024年中报以来，公司已连续7个报告期录得负增长，业绩承压态势仍未扭转。

在核心中高端产品失速、渠道持续收缩的背景下，舍得酒业却仍在加码回收周期长达十余年的酒旅融合项目，资金压力也随之增加。

受此影响，2026年一季度公司出现现金流转负，负债攀升、库存高企，多重因素叠加，舍得酒业的调整期或被进一步拉长。

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业绩“七连跌”

4月15日，舍得酒业发布了营收、净利双降的2026年第一季度报告。其中，公司实现营收14.81亿元，同比下降6.01%；净利润2.32亿元，同比下降33.10%。

值得注意的是，这也是舍得酒业自2024年中报后第七个营利双降的报告期。

近年来，舍得酒业业绩不断下滑且未见拐点。2023年至2025年，其营收分别为70.87亿元、53.57亿元、44.19亿元；同比变动17.04%、-24.41%、-17.51%。

与此同时，舍得酒业的净利润更是断崖式下跌，同期净利润分别为17.69亿元、3.46亿元、2.23亿元，同比变动分别为4.98%、-80.46%、-35.51%。

相比于2023年，舍得酒业去年营收已缩水近四成，净利润更是蒸发约九成，盈利能力几近“腰斩之后再腰斩”。

业绩不断下滑背后，是舍得酒业核心产品与渠道结构的同步承压。

2026年第一季度，以“舍得”“舍之道”为核心、承担品牌溢价的中高档酒实现收入10.54亿元，同比下滑14.60%。

中高档酒收入在总营收中占比高达约71.2%，其表现几乎直接决定公司整体走势。

相比之下，舍得酒业普通酒营收占比不足三成，尽管其收入增加约0.87亿元，并实现41.88%的同比增长，但仍不足以对冲中高档酒收入下滑带来的冲击。

渠道方面，舍得酒业经销商规模在2023年至2024年基本保持稳定，分别为2655家和2663家，但自2025年开始出现收缩，降至2525家。

进入2026年，公司经销商继续收缩，一季度末经销商数量进一步减少至2509家，较2025年末再减16家，渠道端已呈现出持续“瘦身”的趋势。

在此背景下，渠道收缩的影响迅速传导至收入端——作为基本盘的传统批发代理渠道收入在2026年一季度同比下滑9.87%。

此外，人员规模同样出现明显收缩，舍得酒业2025年员工总数降至8796人，较2024年的9549人减少753人，降幅接近8%。

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远在2037年的酒旅回报

“2025年舍得酒业要加速推动酒旅融合，打造独具特色的酒旅生态。”蒲吉洲在舍得酒业2025年工作会议上说道。

然而，宏大的战略蓝图背后，却是日益紧绷的资金链。2026年第一季度，舍得酒业陷入了“造血”与“输血”双双失灵的窘境：经营活动现金流净流出1.02亿元，投资活动现金流净流出2.64亿元。

资金的“只出不进”直接推高了负债风险。截至2026年一季度末，舍得酒业总负债攀升至58.27亿元，同比上升22.52%，资产负债率也随之升至44.12%。

这种财务压力并非无迹可寻。回顾2025年，公司投资活动现金流净流出高达9.32亿元，同比暴跌386.2%。对此，舍得酒业在财报中直言不讳，巨额的支出正是为了支撑“酒旅融合项目”。

根据舍得酒旅融合项目可行性研究报告，酒旅项目内部收益率（所得税后）为8.5%；项目投资回收期（含建设期）为11.47年。也就是说，该项目在纸面数据上，收回投资要等到2037年。

同时舍得酒业也提到，酒旅项目前期需投入较大资金用于建设及市场培育，实际回报周期可能因文旅消费变化、区域竞争格局变化等因素长于预期。客流量、消费频次等核心指标仍存在不及预期的可能性。

此外，截至2026年第一季度末，舍得酒业存货金额来到了59.78亿元，同比增长11.72%。

在舍得酒业132.07亿元的总资产中，存货占比竟高达45.3%。这意味着公司近乎一半的资产都以库存形式“躺”在仓库里。

巨量库存背后，减值风险已开始显现。根据舍得酒业2026年3月发布的公告，舍得酒业已针对存货计提了1234.71万元的跌价损失。

2023年初，舍得酒业股价曾一度冲至210元/股以上的高位，总市值跨过700亿门槛。然而，随着白酒行业进入深度调整期，短短三年，其股价已由210元下挫至46元附近，较三年前的高点跌去约78%。