华宝基金：AI投资的风险偏好回归，美股软件大涨或因空头平仓

创业板人工智能ETF华宝（159363）基金经理 曹旭辰

自美伊战争谈判预期以来，纳斯达克指数开启了11连阳，主要美股指数回归高位。除了AI算力板块的再创新高，近期我们注意到两个新变化：（1）以亚马逊为代表的云/算力租赁公司大涨；（2）昨晚美股软件公司集体反弹，下跌了5个多月的IGV ETF （扩展科技软件行业ETF）有了筑底的迹象。

到目前为止，2026年科技板块交易的关键点在于Anthropic ARR（年化收入）的大幅提升，已经超越OpenAI。从表面上看是OpenClaw（小龙虾）促成了ARR增长速度的变化，但本质是思维链路较长、重视生产力革命的coding/Agent需求增速，显著高于相对单一的信息检索、多模态需求增速。所以结果是，Anthropic份额越来越高，而OpenAI无奈关闭了SORA。

由此我们对于AI投资的思考有所更新：

首先，从接下来一个季度看，OpenAI、xAI、DeepSeek、腾讯等国内外厂商都将陆续更新模型，各方都预期有惊艳之处，因此，我们的前提假设是AI时代大模型的胜出者远未明确，当前仍处于竞争的初期阶段。Anthropic不一定是最后胜者。

今年以来，在Anthropic快速增长的带动下，AI硬件板块呈现出高估值或强预期，软件和互联网厂商被无限杀估值。站在其能力已经被股市定价过一轮的情况下，展望后市：

（1）从硬件来看，在AI赛道整体ARR快速提升的基本面下，不论谁的大模型更强，其结果都是AI算力的硬件需求仍将保持高度景气。不同于存储等品类具有较强的价格因素，光模块/CPO仍是纯技术路线迭代逻辑，因此，重仓光模板领域的创业板人工智能ETF华宝（159363）及联接基金（A类 023407、C类 023408）仍是投资逻辑突出的品类，当前市场资金的抱团或许并未结束。

（2）从国产大模型来看，主要有两方面，一是大模型本身，二是大模型数据中心的扩建。

对于第一方面，较为看好云/算力租赁相关的所有公司，云产业的生意模式正面临巨大的变化、价格从通缩走向通胀，在AI需求的助力下，本来1.5年芯片回本的算力租赁生意，可能持续3年的高利润，云产业或将迎来系统性提估值机遇。这方面机会映射到大市值公司身上，最具有标杆性的就是以阿里巴巴为代表的互联网厂商，未来他们将享有云收入快速且稳健的增长，同时还可通过自研芯片降本。在本轮风险偏好回归过程中，腾讯、阿里的估值修复幅度远低于美股互联网，因此港股互联网板块存在较大补涨潜力，可保持对港股互联网ETF华宝（513770）及联接基金（A类 017125、C类 017126）的关注。

对于第二方面，本轮的算力紧缺主要缺的是海外芯片，缓解方式主要有多方途径采集NV芯片、自研芯片、加速国产芯片验证。从国内互联网厂商采购的优先级而言，短逻辑是进口的海外芯片保持高景气（基本上秒光），长逻辑是自研芯片主导（例如百度有昆仑芯，字节也在自研）。在这种情况下，互联网厂商的长逻辑较为坚实有力，算力租赁厂商炒缺货，而国产数据中心厂商受益但可能偏补涨为主，国产芯片厂商是提总量、压估值、反而可能逻辑偏弱。前者我们可关注大数据ETF华宝（516700），后者可关注科创芯片ETF华宝（589190）及联接基金（A类 021224、C类 021225），科创人工智能ETF华宝（589520）及联接基金（A类 024560、C类 024561）。

（3）从软件来看，昨晚美股软件的大涨更像空头平仓行为，即杀估值结束、股价下行压力明显弱化，但上涨的驱动力尚不太明确。软件的问题在于，我们虽然明确知道在AI时代肯定会有很多超强的应用跑出来，但我们不知道是哪个、甚至无法预测其行业方向，尤其是在大模型的能力边际仍在快速扩张的情况下。因此，目前软件估值难以显著修复，只能跟着市场整体情绪修复。相对而言，金融科技ETF华宝（159851）及联接基金（A类 013477、C类 013478）在软件逻辑上显示出了自身的独有数据优势。

整体观点：对创业板人工智能ETF华宝（159363）、港股互联网ETF华宝（513770）及联接基金持续重点关注，认为金融科技ETF华宝（159851）及联接基金、大数据ETF华宝（516700）具有行情跟随趋势，科创芯片ETF华宝（589190）及联接基金（A类 021224、C类 021225），科创人工智能ETF华宝（589520）及联接基金（A类 024560、C类 024561）或也会呈现跟涨趋势，但其强度可能会持续弱于海外算力链。

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特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

风险提示：

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