一年卖22.8万吨醋，恒顺醋业业绩仍不达标，推出7元/瓶香醋可乐，还要抢北方市场

本文来源：时代周报 作者：张钇璟

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4月14日晚间，“食醋第一股”恒顺醋业（600305.SH）披露2025年年度报告。报告期内，该公司实现营业总收入22.87亿元，同比增长4.13%；归母净利润1.44亿元，同比增长12.80%。

这份看似营收利润双增的成绩单背后，是公司与股权激励业绩考核目标的再度失约。

披露业绩的同日，恒顺醋业发布了《关于回购注销2024年限制性股票激励计划部分限制性股票的公告》。该公告指出，根据公司2025年审计报告，上述激励计划第二个解除限售期公司层面业绩考核未达到解除限售条件，拟对该部分激励对象已获授但尚未解除限售的170.976万股限制性股票进行回购注销。

记者查阅恒顺醋业过往公告获悉，该激励计划要求的2025年业绩考核目标为：“以 2023 年为基数，2025年利润总额增长率不低于18%、主营业务收入增长率不低于 21%，且上述指标不得低于同行业平均水平，同时主营业务收入占营业收入比例不低于 95%。”

以此测算，恒顺醋业 2025 年需实现主营业务收入不低于25.48亿元、利润总额不低于1.20亿元方可达标。从实际业绩来看，公司2025年营收表现，与既定目标存在较大差距。这也是公司第二年未能达成股权激励业绩考核目标。

主业表现分化，受酱类产品拖累毛利率创近十年新低

资料显示，恒顺醋业始创于1840年清道光年间，是中国四大名醋之一镇江香醋的代表性企业，为商务部认定的“中华老字号”。该公司于1999年8月完成股份制改造更为现名，于2001年2月登陆上交所，是国内食醋行业首家、也是目前唯一一家A股上市公司。

恒顺醋业主营业务是食醋、酱油、酱菜、复合调味料等全系列调味品及包装材料的研发、生产与销售，核心产品覆盖醋、酒、酱三大系列。

拆解恒顺醋业年报可以发现，其2025年营收水平不及预期，主要原因在于“醋、酒、酱”三大核心品类表现分化，酒、酱两大品类表现疲软，未能形成有效增长支撑。

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数据显示，报告期内，公司仅醋系列产品实现增长，全年营收13.21亿元，同比增长4.38%，对应销量22.8万吨；而酒系列产品与酱系列产品则双双下滑，分别实现营收3.04亿元、1.74亿元，同比下降7.60%、3.34%，销量分别为8.4万吨、3.3万吨。

值得注意的是，酱系列产品营收已经是连续第三年下滑。2023年—2025年，酱系列产品营收增速分别为-23.57%、-8.07%、-3.34%。

然而，酱系列产品在营收下滑的同时，营业成本仍刚性上行。2025年，该品类营业成本同比上升 5.51%；成本构成中，制造费用涨幅最为突出，同比大增 46.26%。

受营收下滑、成本上行的双重挤压，酱系列产品2025年毛利率同比大幅下降8.19个百分点，仅为2.39%。受其拖累，恒顺醋业全年综合毛利率同比下降2.93个百分点至32.17%，创下近十年新低。

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营收与盈利端承压之外，酱系列产品的库存规模也出现大幅攀升。截至2025年末，公司醋系列产品库存量达1.8万吨，同比激增69.22%；酒系列产品库存3772.70吨，同比增长55.13%。其中，酒系列产品在销量下滑0.88%的背景下，库存仍出现大幅上涨。

食醋赛道竞争加剧，剑指调味品行业前三任重道远

除了酒、酱系列产品承压外，恒顺醋业看似稳健的食醋基本盘亦正面临着跨界玩家们的挑战。

作为国内调味品行业的绝对龙头，海天味业于2017年收购镇江丹和醋业，正式进军食醋行业。据马上赢发布的《2025Q4调味品市场回顾》市场报告，醋类目TOP5市场份额合计53.67%，其中海天味业位居第二，仅次于恒顺。

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另一大酱油巨头千禾味业则在2019年通过收购镇江恒康酱醋，杀入食醋赛道。目前，食醋已成为该公司两大主营业务之一。2025年上半年，千禾味业食醋业务营收规模达1.59亿元。

此外，中炬高新、李锦记等头部企业也纷纷布局食醋品类，原本相对分散的食醋赛道，正迎来头部企业的规模化竞争。

事实上，面对行业竞争加剧的局面，恒顺醋业也在尝试突围。一方面，该公司推出了一系列的跨界产品，于2022年推出“酸甜抱抱”轻醋果味气泡水、文创雪糕；2023年，又上新了“每日花醋”醋饮品和主打低糖理念的醋糖；2026年年初，公司再度推出了香醋可乐，这款产品主打“六年陈香醋+可乐”的组合，试图凭借可乐的高普及度触达更多年轻消费群体。恒顺醋业官方小程序显示，该产品折合7元/瓶/480ML。这样充满话题性的产品，确实给恒顺醋业带来了流量和关注，但从市场反响来看，这类跨界尝试更多停留在“尝鲜”层面。

此外，恒顺醋业还将目光瞄向了北方市场。2025年报显示，分区域来看，该公司北部战区实现营收1.92亿元，营收占比在各大战区最少。

2026年3月，恒顺醋业公告称，此前2023年定增的募投项目“年产3万吨酿造食醋扩产项目”已正式投料运行。此次项目投产的核心目标，为进一步扩大北方市场食醋占有率。

对于公司的未来展望，恒顺醋业在2025年年报中表示，将进一步推动公司在2026年迈上发展的新台阶，为实现在十五五末期登上调味品前三的目标而奋斗。

但从当前的行业格局来看，这一目标的实现难度极大。记者查询2025年胡润中国食品行业百强榜获悉，调味品行业共有11家企业入选该榜单，其中并无恒顺醋业的身影。行业前三的企业分别为海天味业（603288.SH）、李锦记（未上市）、梅花生物（600873.SH）。

从营收规模来看，海天味业2025年实现营收288.73亿元；而梅花生物虽未披露2025年业绩，但其2024年调味品业务的营收亦高达79.45亿元。反观，恒顺醋业全年营收仅22.87 亿元，与梅花生物的营收规模差距约在3倍左右。

就公司2025年业绩及十五五目标落地路径等问题，时代周报记者于4月15日向恒顺醋业发送采访提纲，截至发稿前，尚未收到回复。