“快做空，趁还来得及”！高盛发警告：美股涨过头了

风险资产重返历史高位之际，高盛发出警示：市场涨势过于激进，是布局跨资产对冲的良机。

高盛交易员Tom Shea在最新报告中指出，当前市场已经"涨过头"，建议投资者"趁现在还来得及"，针对两种潜在风险情景——地缘局势再度升级，以及去风险化持续但增长放缓与通胀高企——分别构建对冲头寸。报告于4月16日发布，此时标普500指数已触及历史新高7022点。

高盛共提出六笔具体交易，横跨股票、信用、利率、外汇和大宗商品五大资产类别，结构设计均以"损失上限为所付权利金"为前提，兼顾风险控制与潜在回报。其中部分交易的最大回报倍数高达13倍以上。

股票：标普回调空间打开，看跌价差性价比凸显

在股票方面，高盛推荐买入SPY看跌价差期权。

报告指出，标普500从今年1月高点6978点跌至3月低点6368点，跌幅约9%，但随后强势反弹至历史新高。与此同时，隐含波动率已大幅回落，使得期权定价相对便宜，为方向性对冲提供了有利入场时机。

具体结构为：买入SPY 5月8日到期680/630看跌价差，权利金3.80美元，参考价699.94美元。该到期日涵盖约80%的标普500成分股财报，同时覆盖美联储议息会议（4月29日）和非农数据公布（5月8日）三大催化事件。若标普500在5月8日前回落至年内低点，该结构最大毛回报倍数为13.2倍，盈亏平衡点较当前低约3.4%，Delta约为-20%。

信用：IG利差回归，HY技术面最弱

信用市场方面，高盛同时布局投资级与高收益两个层次。

在投资级信用方面，高盛建议买入CDX IG46指数保护。报告指出，CDX IG从55个基点一度走阔至3月底的68个基点，随后完全回缩至54个基点。作为宏观信用市场流动性最强的工具，CDX指数在市场承压时对股票的贝塔敞口可迅速放大，3月份的走势即为典型案例。新的第46系列尤具吸引力，原因在于其纳入了超大规模云计算企业，科技板块占比达12%——一旦市场注意力重回人工智能及相关融资议题，该指数有潜力大幅走阔，而持有成本相对较低。

在高收益方面，高盛建议做空HY 100现券篮子。报告指出，美元高收益债券是当前信用市场中资金流向技术面最为疲弱的板块，过去六个月滚动资金流出持续，为唯一出现净流出的细分市场。HY现券利差目前处于2007年以来的第5百分位，提供了一种不对称的风险规避敞口，同时也适合在经济增长恶化或信用风险卷土重来时布局。具体操作为：卖出1亿美元GSUCH100篮子，同时买入9100万美元等久期美国国债，通过互换剥离利率敞口，纯粹做多利差走阔。

利率：前端接收价差再度具备吸引力

利率市场方面，高盛建议买入前端接收价差（receiver spreads）。

报告指出，经过近期一轮鹰派央行会议及利率市场去杠杆化后，市场目前定价年内仅降息约8个基点，未来三年不足两次降息。然而，高盛认为，加息的门槛依然极高——当前劳动力市场的结构并不支持以加息来压制通胀来源。

一旦未来一年内利率大幅下行，大概率将由前端主导，因届时劳动力市场将是推动这一转变的核心驱动力。高盛还指出，当前利率波动率已接近冲突爆发前水平，接收价差再度具备入场价值。报告推荐1年期和2年期到期的较长久期品种：若地缘冲突延续、近端油价居高不下，促使美联储在通胀取得更明显进展前继续按兵不动，此类结构同样可以奏效。

外汇：英镑或成能源冲击最脆弱货币

在外汇领域，高盛看空英镑兑美元，推荐买入GBPUSD二元看跌期权。

报告给出了三重逻辑：第一，长端油气价格仍相当稳固，而2022年时长端能源价格的重新定价曾推动GBPUSD下跌约22%，远超今年迄今约70个基点的跌幅，下行空间尚未充分释放；第二，英国央行目前被市场定价为年内加息约两次，但青年失业率已接近15%，若能源价格冲击要求加息来压制通胀，将带来显著的经济衰退风险；第三，英国天然气依赖度高于欧洲同业，工业电力成本最高，叠加高融资成本，一旦能源冲击持续，财政可持续性担忧可能卷土重来。

此外，报告指出，GBPUSD隐含波动率已低于伊朗危机爆发前水平，二元期权行权价所需偏价程度在过去15年来看均具吸引力，提供了良好的入场窗口。

具体结构为：买入GBPUSD 12月18日到期、行权价1.235的二元看跌期权，以约10%美元期权费报价，参考即期价1.35，最大毛回报为10倍，损失上限为所付权利金。

大宗商品：粮食价格滞后反应，农业上行空间未被充分定价

在大宗商品方面，高盛建议买入BCOM谷物指数看涨期权价差。

该指数由玉米、大豆和小麦期货构成，目前已回吐3月大部分涨幅，自冲突爆发以来仅累计上涨约1%。报告认为，粮价滞后反应的根源在于：冲突爆发前农民已基本完成本季种植所需的化肥备货，故短期内需求端尚未受到明显冲击。

然而，报告指出，全球约50%的尿素（关键氮肥）经由霍尔木兹海峡流通。即便该海峡明天立即重新开放，尿素价格回归正常也需数月时间。若化肥价格在夏季前维持高位，届时农民开始下达2027年订单时，美国玉米种植面积可能从约9500万英亩降至8000万英亩，供需比趋紧将推动粮价显著上行。

具体结构为：买入BCOM谷物指数9个月期34.25/39看涨价差，权利金0.82，参考价31.20，以500万美元权利金规模计算最大回报倍数约为6倍，损失上限为所付权利金。

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