美债“神话”正在崩塌？IMF罕见发出严厉警告

财联社4月16日讯（编辑 潇湘）国际货币基金组织(IMF)周三警告称，美国国债发行规模的不断扩大，正在削弱美国国债在投资者心目中原本享有的溢价，这也将对全球政府债券市场产生深远影响。

IMF在其最新一期的《财政监测报告》中表示：“美国国债供应量的增加，正在压缩美国国债传统上享有的安全溢价——这种侵蚀将推高全球借贷成本。”

美国近年来一直在大量发行国债，因其过去三年的预算赤字已平均约占国内生产总值(GDP)的6%——除战争或经济衰退时期外，这一赤字规模在历史上极其罕见。据美国国会预算办公室预测，未来十年这一赤字缺口预计仍将维持在这一高位水平。

IMF指出，目前AAA级公司债券与美国国债收益率之间的利差正在收窄，这表明美国政府债券的吸引力正在减弱。虽然上述利差通常被视为衡量投资者对企业借款人风险预估的指标，但IMF实际上从另一角度进行分析，将其视为衡量买家愿意为美国国债支付多少额外成本的指标。

“利差收窄意味着投资者为国债的安全性和流动性(相对于高评级公司债)所支付的溢价正在压缩，”IMF表示。该组织提供的一张图表显示，AAA级公司债券利差已从2019年初的55个基点以上收窄至约35个基点。

愈发依赖短期债务

IMF指出的另一项风险是，美国财政部对短期债务发行的依赖程度日益加深。美国财政部长贝森特去年曾表示，鉴于长期债券的收益率高于期限不超过一年的短期国债，扩大长期债券发行并不合理。

“当债务集中于较短期限时，政府必须更频繁地进行再融资，从而增加了其面临市场状况或投资者情绪突然变化的风险，”IMF指出，并提到美国以及其他一些政府已将重心转向短期国库券的发行。

IMF表示，美国财政部向短期国债的转变“已显著缩短了美国债券组合的平均期限，增加了滚动再融资的频率以及整体融资需求”。

值得一提的是，IMF上述警告发出之际，距离贝森特领导的美国财政部公布最新发债计划——即季度再融资政策声明只有三周时间。

基差交易暗藏风险

IMF还指出，对冲基金通过所谓的现货-期货基差交易在国债市场中发挥着日益重要的作用，这也构成了一种风险。

“对冲基金通过此类交易提供的流动性，容易出现迅速撤离，因为这一交易背后是杠杆率更高的投资者：波动性或融资成本的突然上升可能引发他们被迫平仓，从而加剧价格失衡，”该组织表示。

IMF指出，多重因素的叠加——包括处于历史高位的融资需求、国债需求结构向对冲基金倾斜，以及对短期债券的依赖日益加深——正导致市场对“突发性重新定价”的脆弱性加剧。

针对美国的实证研究表明，当政府债务结构中短期债券占比过高时，债务比率对货币政策冲击的敏感度会显著增强。这些动态还可能形成自我强化效应。

“如果投资者对某国的债务展期能力产生担忧，他们可能会要求更高的收益率，甚至干脆完全退出主权债券拍卖，从而验证最初的担忧，”IMF表示，“由此产生的、旨在应对债务偿付成本上升的政治压力，本身可能成为市场定价中的不确定性来源。”

伊朗战争引发新的财政压力

与此同时，IMF还表示，伊朗战争将引发新的财政压力，迫使各国政府在缓解能源成本上涨对经济的冲击，与控制借贷规模之间做出选择。

“中东局势为本已紧张的全球局势增添了新的财政压力来源，”IMF表示，“若冲突长期持续，全球‘风险债务’占比可能再增加4个百分点，”

风险债务这一术语指在不利情境下出现债务偿付困难。

本周，来自世界各地的财政部长和央行行长正齐聚美国华盛顿，参加国际货币基金组织和世界银行的春季会议。在此期间，IMF对大多数主要经济体的财政政策提出了批评。

该机构指出，美国目前仍看不到任何债务整顿的计划，而欧盟数个成员国已触发欧盟赤字规则中的豁免条款，以为国防支出提供资金。

IMF尤其提醒美国扮演着特殊角色，因为美国国债市场的震荡会传导到全球各地。“这种传导是全球性的：供应驱动的美债收益率上升，几乎会一比一地溢出到外国债券市场，从而不成比例地影响那些依赖外部融资的国家。”