固定收益周报（04.13-04.19）：通胀隐忧减轻，做平曲线仍占优

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（来源：财信证券研究）

通胀隐忧减轻，做平曲线仍占优

分析师：张雯婷 从业人员登记编号：S0530524030002

投资要点

央行公开市场净回笼3705亿元，资金面平稳偏松。截至2026年4月10日，R001收于1.29%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.4%，较前一周上行0.6BP。上周央行公开市场操作最终净回笼3705亿元。

国债、国开债收益率曲线平坦化。截至4月10日，1年期国债收益率收于1.21%，较前一周下行2.5BP；10年期国债收益率收于1.81%，较前一周下行0.7BP。1年期国开债收益率收于1.43%，较前一周上行1.6BP；10年期国开债收益率收于1.91%，较前一周下行3.4BP。

中短票及城投债收益率多数下行。截至4月10日，中短票收益率整体下行，5年期AA、5年期AA+和3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.64BP、3.64BP和3.07BP。城投债收益率多数下行，7年期AAA、7年期AA+及7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.57BP、3.57BP和3.57BP。

各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至4月10日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为9.8BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.77BP，AA+品种信用利差下行4.45BP，AA品种信用利差下行4.29BP。

利率债方面，做平曲线策略仍占优。资金面方面，随着一季度银行“开门红”信贷冲量需求完成，4月通常为信贷投放小月，对于银行间流动性的挤占减少。当前DR001已下行至指导区间下沿，短期在政策利率调降概率较低背景下，我们认为资金利率下行空间有限，更多表现为维持低位运行，资金存在沿着曲线拉长久期增厚收益动力。同时，近期美伊局势未进一步升级，双方进入谈判拉扯期，战争溢价对市场的冲击阶段性定价，同时，3月通胀数据表现来看，CPI同比录得1%，市场预期1.3%，PPI同比录得0.5%，市场预期0.5%，短期内通胀隐忧对于长端及超长端的压制效果改善，利于凝聚市场做多动力。以30Y-10Y国债活跃券为例，仍有近50BP利差，压缩空间较为充足。短期内，重点关注即将公布的国债发行计划及期限调整。

信用债方面，可适度拉久期。展望后续，随着理财及资管产品资金进场后，信用债配置力量有望走强，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。当前来看，短端品种套息空间已相对有限，“资产荒”背景下预计配置力量有望逐步拉久期，向中长端品种布局，建议可关注3—5年非金融信用债，同时结合从票息比价优势的角度来看，关注3—5年期二永债。

风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。

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核心观点

利率债方面，上周央行公开市场净回笼3705亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至4月10日，1年期国债收益率收于1.21%，较前一周下行2.5BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周上行2.5BP；10年期国债收益率收于1.81%，较前一周下行0.7BP。

对债市而言，做平曲线策略仍占优。资金面方面，从季节性表现来看，4月一方面随着跨季扰动消退，资金往往由紧转松，另一方面，随着一季度银行“开门红”信贷冲量需求完成，4月通常为信贷投放小月，对于银行间流动性的挤占减少，因此4月尤其是上半旬资金面大多出现周期性宽松，当前DR001已下行至指导区间下沿，短期在政策利率调降概率较低背景下，我们认为资金利率下行空间有限，更多表现为维持低位运行。在这一背景下，资金存在沿着曲线拉长久期增厚收益驱动力。同时，近期美伊局势未进一步升级，双方进入谈判拉扯期，战争溢价对市场的冲击阶段性定价，同时，3月通胀数据表现来看，CPI同比录得1%，市场预期1.3%，前值1.3%，PPI同比录得0.5%，市场预期0.5%，前值-0.9%，短期内通胀隐忧对于长端及超长端的压制效果减轻，有利于凝聚市场做多动力。从利差空间角度来看，以30Y-10Y国债活跃券为例，仍有近50BP利差，压缩空间较为充足。短期内，重点关注即将公布的国债发行计划及相关期限品种供给端影响。

信用债方面，可适度拉久期。3月在外围地缘冲突所带来的避险需求及利率债市场持续震荡的背景下，信用债依托于票息优势而受到青睐，展望后续，随着理财及资管产品资金进场后，信用债配置力量有望走强，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。当前来看，短端品种套息空间已相对有限，“资产荒”背景下预计配置力量有望逐步拉久期，向中长端品种布局，建议可关注3—5年非金融信用债，同时结合从票息比价优势的角度来看，关注3—5年期二永债。

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货币市场

央行公开市场净回笼3705亿元，资金面平稳偏松。截至2026年4月10日，R001收于1.29%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.4%，较前一周上行0.6BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金35亿元，逆回购到期量为3040亿元，国库现金定存到期700亿元，最终净回笼3705亿元。

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债券市场

3.1 利率债

国债、国开债收益率曲线平坦化。截至4月10日，1年期国债收益率收于1.21%，较前一周下行2.5BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周上行2.5BP；10年期国债收益率收于1.81%，较前一周下行0.7BP。1年期国开债收益率收于1.43%，较前一周上行1.6BP；5年期国开债收益率收于1.69%，较前一周上行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.91%，较前一周下行3.4BP。

上周利率债总发行量较前一周上升，净供给量较前一周增加。上周利率债总发行规模为7117亿元，较前一周明显上升（前一周为5841亿元）；上周净供给规模为3184亿元，较前一周增加（前一周为303亿元）。国债发行规模为3927亿元，净融资规模为3137亿元。地方政府债发行规模为1899亿元，净融资规模为75亿元。政金债发行规模为1292亿元，净融资规模为-28亿元。

3.2 信用债

中短票及城投债收益率多数下行。截至4月10日，中短票收益率整体下行，5年期AA、5年期AA+和3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.64BP、3.64BP和3.07BP。城投债收益率多数下行，7年期AAA、7年期AA+及7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.57BP、3.57BP和3.57BP。

各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至4月10日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为9.8BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.77BP，AA+品种信用利差下行4.45BP，AA品种信用利差下行4.29BP。

行业超额利差涨跌分化。截至4月10日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末上行0.75BP，AA+级品种超额利差较前一周末下行8.19BP，AA级品种超额利差较前一周末上行1.41BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末下行1.9BP，3-5年期品种超额利差较前一周末下行0.86BP，5-10年期品种超额利差较前一周末下行0.43BP。

上周信用债发行规模较前一周上升，净融资量减少。上周信用债新发行规模为2743亿元，前一周为2201亿元，净融资规模为693亿元，前一周为738亿元。

上周城投债发行规模较前一周上升，净融资额较前一周减少。上周城投债新发行规模为982亿元，前一周为668亿元，净融资规模为-92亿元，前一周为35亿元。

按企业性质来看，上周地方国企新发行1962亿元，央企发行696亿元，私营企业发行44亿元，港、澳、台投资企业发行20亿元，其他企业发行6亿元。按债券种类来看，上周中票发行949亿元，公司债发行1010亿元，短融发行700元，PPN发行84亿元。

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风险提示

经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。

特别声明：

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