国投证券研究|晨会在线20260416

来源：市场资讯

（来源：国投证券研究）

研究分享

【环保公用-汪磊】南网储能：来水丰沛调峰水电弹性充分释放，新型储能长期可期

【轻工-罗乾生】浙江自然：深耕内功稳经营底盘，向外拓对冲短期业绩承压

【军工-杨雨南】国博电子：芯片稳健增长，商业航天/6G通信成长可期

【地产-陈立】新城控股：开发业虽收缩，商业驱动盈利稳健

财经观察

要闻热点

Part.01

研究分享

【环保公用-汪磊】南网储能：来水丰沛调峰水电弹性充分释放，新型储能长期可期

报告发布日期：2026-4-15

■公司发布2025年年度报告，公司实现营业收入73.77亿元，同比增长19.49%；归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%；扣非归母净利润16.71亿元，同比增长44.62%。经营活动现金流净额46.23亿元，同比增19.9%。2025年现金分红（包括半年度已分配的现金红利）5.40亿元（含税），分红比例32%。

■抽水蓄能项目稳步投产，公司装机规模再上新台阶。截至2025年末，公司在运机组总装机容量1536.42万千瓦，其中抽水蓄能1268万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。

■2025年抽水蓄能实现营业收入45.33亿元，同比+9.3%；毛利率43.78%，同比-0.4pct。公司梅蓄二期、广西南宁两座抽水蓄能电站建成投产，新增装机规模共计240万千瓦。截至2025年末，公司在建抽水蓄能电站8座，装机容量均为120万千瓦，分别为广东3座，广西4座，云南1座，随着抽水蓄能电站稳步投产，有望为公司贡献稳定业绩增量。

■新型储能多点突破，技术优势领先。新型储能实现营业收入3.57亿元，同比+28.65%；毛利率24.08%，同比-0.22pct。截至2025年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。年内新投产云南丘北、海南临高、湖南中南水泥厂配储项目3座电化学储能电站，其中云南丘北储能电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站，公司在新型储能方面具备优势。

■来水充沛，调峰水电规模增长。调峰水电实现营业收入23.24亿元，同比+42.2%；毛利率70.01%，同比+9.3pct，发电量126.39亿千瓦时，同比增长49.13%，主要系来水偏丰，其中天生桥二级电站/鲁布革水电站/文山小水电站发电量分别同比增长56.6%、39.3%、14.1%，上网电价0.209元/千瓦时。

■风险提示：来水不及预期风险、抽水蓄能工程建设不及预期风险、电价下调风险、政策推进不及预期风险。

【轻工-罗乾生】浙江自然：深耕内功稳经营底盘，向外拓对冲短期业绩承压

报告发布日期：2026-4-15

■向内求深化内功，向外拓打开成长新空间。公司以充气床垫主业为根基，实施“向内求”与“向外拓”双轮驱动战略。对内以AI 赋能数智化升级提质增效，并优化海外产能与供应链，预计摩洛哥子公司的厂房将于2026年内完成各项验收并投入使用，利于贴近欧洲市场，降低供应链转移过程中不确定风险。

■关税政策扰动业务短期承压，25Q1-3业绩增速放缓。2025Q1-3公司实现营业收入8.18亿元，同比+3.48%，相较于2024Q1-3的同比+17.74%增速有所降低；归母净利润为1.82亿元，同比+12.06%，相较于2024Q1-3的同比+21.81%有所放缓；扣非后归母净利润为1.41亿元，同比-6.15%。2025Q1-3业绩增速放缓主要系关税政策扰动，影响公司产品的市场需求，进而使公司业绩短期承压，其中25Q3营收同比-30.38%至1.33亿元，归母净利润同比-40.63%至0.37亿元。盈利能力方面，受关税影响25Q1-3毛利率小幅承压，同比下降1.30pct至34.00%；净利率为22.35%，同比增长1.52pct。

■风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险；国际贸易政策变化风险；客户开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险。

【军工-杨雨南】国博电子：芯片稳健增长，商业航天/6G通信成长可期

报告发布日期：2026-4-15

■事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收23.86亿元，同比-7.92%；归母净利润5.08亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+3.50%。

■25Q4业绩稳健增长，25年全年盈利能力有所提升。单季度看，25Q4公司实现营业收入8.17亿元，同比+5.1%；归母净利润2.60亿元，同比+46.1%；扣非归母净利润2.51亿元，同比+41.3%。利润率方面，2025年公司毛利率为42.1%，同比增加3.5pct，净利率为21.3%，同比增加2.6pct。25Q4毛利率49.7%，同比增加6.0pct，净利率31.9%，同比增加8.9pct。

■芯片业务稳健增长，射频组件及射频芯片盈利能力提升。分产品看，2025年公司T/R组件和射频模块实现收入21.08亿元，同比-9.58%，毛利率42.66%，同比+3.57pct；射频芯片业务实现收入1.87亿元，同比+9.84%，毛利率30.16%，同比+4.69pct；其他芯片收入同比+12.90%，但毛利率同比下降4.03pct至67.18%。整体来看，受益于产品结构优化及成本下降，公司盈利能力有所提升。

■商业航天&低轨卫星领域T/R组件批量交付，芯片领域持续拓展。T/R组件方面，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展技术和产品研发，多款T/R组件产品已大批量交付客户；射频芯片领域，公司已在4G、5G移动通信领域大批量供货，针对卫星通信、6G通感一体等新兴领域，开展多款射频芯片开发并已部分完成交付；基于新一代半导体低压硅基氮化镓工艺开发了多款高功率、高带宽、高效率的功率放大器，开发完成手机PA等新产品，逐步开始向客户供货。公司积极拓展商业航天、6G通信新领域，长期成长空间广阔。

■风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，产品降价等。

【地产-陈立】新城控股：开发业虽收缩，商业驱动盈利稳健

报告发布日期：2026-4-15

■业绩表现：业绩承压但盈利韧性仍在。2025年公司整体业绩延续行业下行压力下的收缩态势，但利润端表现明显好于收入端，体现出较强经营韧性。全年公司实现营业收入530.12亿元，同比下降40.44%；归母净利润6.80亿元，同比下降9.61%；扣非归母净利润6.14亿元，同比下降29.34%。

■经营表现：商业稳定增长，开发拖累趋弱。2025年公司经营层面的核心亮点仍是商业地产，传统住宅销售虽继续下滑，但对报表的边际拖累已在减弱。全年公司实现商业运营总收入140.90亿元，同比增长10.00%，截至年末已开业在营吾悦广场178座，开业面积1649.07万平方米，出租率维持在97.86%高位；全年客流20.01亿人次，同比增长13.31%，总销售额970亿元，同比增长7.18%，会员人数增至5,497万人，同比提升25.82%。

■资本结构：融资修复明显，债务风险充分释放。2025年公司资产负债表继续缩表去杠杆，融资渠道保持通畅，债务风险已显著收敛。截至年末，公司总资产2656.43亿元，归母净资产615.98亿元，较上年末608.69亿元小幅提升。合并口径有息负债降至509.74亿元，较年初下降4.99%；其中一年内到期有息债务127.48亿元，长期债务382.26亿元，债务期限结构总体可控。

■风险提示：地产调控政策超预期收紧，行业销售下行超预期。

Part.02

财经观察

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四

1）两部门联合发文，加大进出口信贷支持力度（中国证券报）

2）利好不断，低空经济要“高飞”，国家政策助推从顶层设计到全域布局（上海证券报）

3）国家能源局部署：大胆推进氢能交易（上海证券报）

4）AI眼镜产品集体亮相消博会，引领科技消费新风潮（证券时报）

5）一季度我国进出口增速创近五年最高（证券时报）

6）科大讯飞发布AstronClaw智能体矩阵（第一财经）

7）商务部：2026年消费品以旧换新销售额突破5000亿元（第一财经）

8）同一药品院内院外不同价，国办发文引导合理定价（第一财经）

9）超3亿平方米闲置土地拟使用专项债收储（第一财经）

10）国办：严格政府投资项目审批管理（第一财经）

11）轻舟试验飞船发布首批科学与工程成果（第一财经）

12）加快培育氢能未来产业，国家能源局部署下一阶段重点任务（第一财经）

13）宇树参赛北京人形机器人马拉松（第一财经）

14）国家铁路局：一季度全国铁路累计完成货运发送量同比增长2.2%（第一财经）

15）内存危机冲击智能手机产业链，全球出货量Q1同比下降4.1%（财联社）

16）国办：推进基础设施竞争性领域向各类经营主体公平开放，支持民营企业参与国家重大项目建设（财联社）

17）国办：对无序竞争问题突出的产业领域，经国务院同意可实行暂停核准、备案等临时性调控措施（财联社）

18）三部门印发《关于统筹城乡就业政策体系的意见》（财联社）

19）外汇局：3月银行结汇2736亿美元，售汇2576亿美元（财联社）

20）乘联分会：4月1-12日全国乘用车市场零售37.7万辆，同比降20%（财联社）