当Token进入“一分钱时代”，迈富时为什么还能越赚越多？

2025年以来，资本市场围绕 Token 经济的讨论持续升温。算力 Token、模型 Token、调用Token，背后都指向同一个趋势：AI 正在从技术概念走向计量化、结算化与商业化。

但从产业演进规律看，一个更重要的区分正在形成：算力 Token 和模型 Token，更接近底层能力供给；而场景 Token，则更接近最终的价值兑现。

“场景Token”或许可以被理解为：AI 原生应用在具体业务场景中，将底层算力与模型调用转化为可量化经营结果的价值单元。企业真正愿意付费的，并不是底层消耗了多少 Token，而是这些 Token 最终能否带来结果——更高的转化率、更快的成交推进、更低的客服成本，以及更优的组织效率。

如果把 Token 经济产业链做一个更直观的比喻：算力 Token 像电费，模型Token 像油费，而场景 Token 更像“把人送到目的地”的打车费。企业客户不会因为“用了多少电、烧了多少油”而额外付钱，但会为最终结果付费。也因此，资本市场对AI 产业链下一阶段利润高地的关注，正在从“谁拥有更多基础 Token”，逐步转向“谁更接近场景结果、谁更有能力定义场景价值”。

从这个角度看，迈富时（02556.HK）值得被重新审视。

这家公司最早从营销云、销售云平台起步，逐步延展到客服、经营分析、外贸、制造、政务等多个经营场景，本质上走的是一条从“工具提供商”向“AI 原生应用平台”升级的路径。换句话说，它卖的不是底层能力本身，而是把能力加工成经营结果的系统。

2025 年的业绩已经说明，这条路径不是概念。公司总收入 28.18 亿元，同比增长 80.8%；AI 应用业务收入14.87 亿元，同比增长 76.5%，并成为第一大收入来源；经调整净利润 1.52 亿元，同比增长 91.3%；KA客户数达到 1609 家，同比增长 105.5%，KA 客户 ACV 提升 60.6%。这些数据反映出的，并不是单纯的规模扩张，而是高价值客户、客单价与经营效率的同步改善。

围绕 AI 原生应用，市场普遍存在“通用 Agent 会不会吞掉垂直应用”的疑问。但这一判断忽略了两个关键点。

第一，商业目标并不一致。模型厂商天然希望更多 Token 被消耗，而应用厂商更关心如何用更低成本实现更好结果。

第二，企业级场景的难点从来不只是生成能力，而是跨系统调用、流程编排、权限治理、结果回写和协同执行。通用 Agent 可以完成单点任务，但很难替代真正进入 CRM、ERP、客服和经营分析平台的企业级系统。

从这个角度看，迈富时的壁垒不在模型参数，而在“行业 Know-how + 知识图谱 + 智能体中台 + 工程化能力”的组合。公司累计服务超过 21 万家企业客户，覆盖 721 个细分行业，并在六大核心行业沉淀上千个可复用的知识图谱；新客户专属智能体上线周期已从三个月压缩至三周以内。知识中台负责沉淀和组织行业知识，智能体中台负责治理、多模型调度和多 Agent 协作，这意味着其平台能力已经从“能做 Demo”进入“能落地、能治理、能复制”的阶段。

更有说服力的是，迈富时不仅把 AI 卖给客户，也先把 AI 用在了自己身上。2025 年，公司员工总数为 1737 人，同比增长 11.1%，而整体人效同比提升 62.7%；管理费用率降至 6.8%，销售费用率降至 14.5%，研发费用率维持在 15.6%。这说明它不是通过压缩投入换增长，而是在持续研发投入下，通过 AI 深度嵌入线索管理、培训、代码生成、财务看板等内部流程，带来了真实的效率提升。

赵绪龙在公开交流中提到，AI Agent 不同于传统工具，是“天然的数字员工”，正推动业务从“人找数字化流程”变为“数字化流程找人”，重塑业务逻辑。这句话值得资本市场认真理解：当 AI 不再只是外挂功能，而开始直接进入业务链路和经营决策时，客户购买的就不再只是软件模块，而是一个持续创造结果、持续迭代升级的数字员工体系。

这也是为什么战略合作值得被单独重视。4 月 9 日，天津百利机械装备集团赴迈富时上海总部调研交流，重点围绕 AI Agent 生态构建、企业级 AI 中台、制造业数智化升级等议题展开讨论。对资本市场而言，这类合作的意义不只是“签约新闻”，更是一个信号：迈富时正在从营销、销售场景进一步切入实体制造业的复杂流程，推动 AI 从企业增长工具，延展为产业升级工具。

如果再往后看，国际化与生态协同也正在为公司打开第二增长曲线。2025 年，外贸业务收入达到 7593.4 万元，同比增长 134.4%；平台支持 49 种多语言，全球国家和地区触达率超过 95%；中国香港、美国、新加坡三处海外枢纽已设立。与此同时，合作伙伴增至 295 家，生态贡献收入同比增长 35.0%。这意味着，迈富时的逻辑不只是主业增长，而是“主业务增长 + 自用验证 + 生态协同 + 国际化扩张”的组合。

归根到底，场景Token 之所以更值得关注，是因为它更接近企业真正愿意付费的结果。迈富时真正值得资本市场持续跟踪的，也不只是它有没有赶上 AI 热潮，而是它有没有可能成为应用层价值迁移的受益者。如果市场仍以传统软件公司的框架去理解和定价它，可能低估的，不只是当前利润，而是它作为 AI 原生应用平台的中长期价值。

迈富时