金融数据｜高基数下社融增速小幅回落（2026年3月）

来源：中信证券研究

文｜杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪

　　彭博 王希明 林楠 史雨洁 胡家俊 金鑫

3月金融数据总量回落、结构持续分化，直接融资补位特征明显，但居民端内生动能仍显不足。具体来看：社融与信贷增量同比双双回落，高基数效应构成重要扰动。结构上，企业债融资表现亮眼，低利率环境与科创债机制优化形成双重驱动，直接融资渠道持续扩张，贷款与企业债券合并观察或能更全面衡量实体经济获得的金融支持；财政靠前发力亦对基建投资形成一定托底。货币端，M1和M2增速双双回落，除基数压制外，跨境资金流入节奏放缓带来额外拖累，广义流动性边际支撑趋弱。我们认为，当前主要隐忧或在居民端，信用扩张的主引擎仍依赖政府债与企业债发力，居民部门尚未形成有效接力，实体融资需求的全面回暖仍需供需两端政策协同持续发力。

▍事项：央行发布2026年3月份金融信贷数据。

其中，3月新增信贷29900亿元（2025年同期36400亿元）；新增社会融资总额5.23万亿元（2025年同期5.90万亿元）；社融存量同比增长7.9%（上月8.2%）；M2同比增长8.5%（上月9.0%）。对此，我们点评如下：

▍社融：直接融资亮眼，但难以对冲表内信贷走弱。

3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元，社融存量增速较上月回落0.3个百分点至7.9%。分项来看：

1）财政靠前发力特征延续，专项债结构值得关注。3月政府债净融资1.16万亿元，绝对规模处于历史同期高位，但受去年同期高基数影响，同比少增3244亿元。其中新增专项债约3357亿元，79%为用于项目投资的普通专项债，另有21%主要承担化债功能，整体有望对一季度基建投资形成有效支撑。

2）直接融资方面，企业债表现亮眼，股权融资平稳。3月企业债净融资3945亿元，同比多增4850亿元，表现显著好于季节性规律。3月1年期AAA企业债利率中枢较2月下行6.4bps，低利率环境持续助力债券融资扩张，叠加科创债机制优化等因素带动，产业债、科创债发行需求持续释放。股权融资方面，3月新增股票融资428亿元，同比多增16亿元，整体平稳。

3）信贷方面，表内贷款偏弱，构成主要拖累。3月社融口径下新增人民币贷款3.15万亿元，同比少增6708亿元。值得关注的是，若将贷款与企业债券合并观察，3月末合并增速约为5.9%，较单纯贷款增速高0.2个百分点，对实体经济的金融支持力度并不弱于数据表面呈现。

4）非标融资方面，边际有所分化。未贴现银行承兑汇票增加1259亿元，同比少增2373亿元；委托贷款和信托贷款边际走弱，分别同比多减119亿元和412亿元，整体仍处于收缩通道。

▍信贷：高基数下信贷增量延续回落。

央行口径下，2026年3月人民币贷款新增2.99万亿元，同比少增6500亿元。拆分来看：

1）企业端，短贷投放保持较好景气度。3月企业短贷、中长贷、票据融资分别录得+1.48万亿元、+1.35万亿元、-1911亿元，同比分别多增400亿元、少增2300亿元、多增75亿元。整体看，高基数背景下企业贷款投放相对平稳；其中短贷表现较为强劲，或受益于一季度出口景气度回升，带动企业生产经营及短期周转类融资需求边际改善。结构上，科技、绿色、普惠、数字等重点领域贷款保持两位数增长，信贷支持实体经济的质效持续提升。

2）居民端，信贷需求仍待修复。3月居民短贷录得+1956亿元，同比少增2885亿元；中长贷录得+2953亿元，同比少增2094亿元。除去年同期高基数的扰动外，当前居民整体融资意愿仍偏弱，有待供需两端政策协同持续发力，以实质性提振居民信贷需求。

▍存款：M1和M2同比增速放缓。

3月M2同比增速为8.5%，较上月回落0.5个百分点；M1同比增速为5.1%，较上月回落0.8个百分点，M1增速回落幅度大于M2，货币活化程度边际走弱；M0同比增速回落至12.5%。从结构来看，房地产销售阶段性回暖以及季末财政支出加快，均对存款增长或货币派生形成一定支撑；但受去年同期M1、M2增速基数偏高影响，同比读数受到一定压制，居民存款与企业存款同比少增，政府存款与非银存款则同比少减。此外，前期外汇结汇及跨境资本回流曾对境内流动性形成明显支撑，但随着近期外部环境不确定性上升、美元阶段性走强，跨境资金流入节奏或趋于放缓，对广义货币的边际支撑有所减弱。

▍风险因素：

中美贸易摩擦程度超预期，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治风险超预期变化。