这家龙头企业单季扣非净利十年首亏，高端滋补市场“变天”？

“定海神针”安宫牛黄丸优势不在，356年历史的老字号同仁堂迎来最严峻市场挑战。

近日，北京同仁堂股份有限公司（下称：同仁堂）公布2025年财报，全年实现营业总收入172.56亿元，同比下降7.21%，为近五年首次负增长；归母净利润11.89亿元，同比大幅下滑22.07%，创下2015年以来最大年度跌幅。其中，四季度归母净利润仅1181.85万元，同比暴跌93.29%，扣非净利-1539.82万元，同比近十年首次转亏。

从财报来看，此次同仁堂业绩“变脸”，与其核心产品安宫牛黄丸紧密相关。这背后，暗藏了同仁堂何种发展逻辑？特别是在当下的滋补全民化时代，滋补类头部企业同仁堂出现业绩震荡，是否意味着行业已经进入重构的深刻变革期？

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“定海神针”成拖累？

从同仁堂财报来看，支柱业务—心脑血管类的领跌效应显著，结合该业务销售情况，心脑血管类业务整体呈现出“量价齐跌”的走势。同期，该业务库存量同比增长57.38%。反之，补益类、妇科类等营收规模相对较小的业务出现正向走势。

分析人士指出，高端滋补的标杆产品——安宫牛黄丸的销量滑坡，或是同仁堂业绩崩盘的直接原因之一。如今年3月，媒体报道了同仁堂安宫牛黄丸遭遇了剔除医院系统的“黑天鹅”，再次恶化了同仁堂心脑血管类业务的表现。

历史来看，安宫牛黄丸从曾经的“定海神针”，到如今的同仁堂业绩主要拖累者，其原因或与同仁堂“拼命下注”这一高端滋补品战略相关。

资料显示，2023年以来，安宫牛黄丸核心原料天然牛黄曾经历一段“价格炒作期”。彼时，市场上关于天然牛黄资源枯竭的传言四起，药企纷纷加紧囤货进一步推高天然牛黄价格。2025年年中，天然牛黄的价格冲到170万一公斤，较2020年的43万一公斤涨了近4倍。其中，作为行业龙头，同仁堂一家便抢占了一半原料份额。但随着天然牛黄产出技术的提升，以及价格泡沫的挤出，2026年3月，国内主流市场的价格已经回落到50万一公斤，连高点的三分之一都不到。

这一行业“原料大战”盛况，体现在同仁堂财报里，为其存货账面余额109.07亿元，存货跌价准备余额为 29077.67 万元，占总资产的35%以上。叠加“安宫牛黄丸正被部分医院清理”的消息，同仁堂可谓屋漏偏逢连夜雨。此外，跌价效应会否持续亦被行业所关注。

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传统式微？高端滋补三足鼎立

事实上，安宫牛黄丸市场的逐渐缩水，与当下高端滋补消费精细化、精准化、透明化等代际重构新趋势相对应。同仁堂以“经典大单品+长期库存”为特征的传统渠道模式，正面临匹配失灵。

行业人士直言，银发群体仍看重“名医背书”与“历史口碑”，但Z世代及新中产消费者则更关注成分透明度、功效可验证性、服用便捷性及场景适配性。如同仁堂2024年线上渠道营收占比提升至28.3%，但其天猫旗舰店中，单价超800元的高端礼盒类产品销量同比下滑12.7%，而单价200-400元的即食阿胶糕、便携装西洋参含片销量增长35.2%。现在的消费者，需要企业回答的是“这盒安宫牛黄丸的天然牛黄来源是否全程可溯？”等具可验证性的问题。

当下来看，高端滋补行业的供给端正经历剧烈洗牌，形成传统中药滋补、国际营养科技、中式即食创新三大阵营。传统中药滋补以同仁堂、片仔癀、东阿阿胶等为代表，国际营养科技以Swisse、GNC、汤臣倍健等为代表，中式即食创新则以小仙炖、官栈等为代表。

数据显示，传统中药滋补阵营虽仍占最大份额（42.1%），但2024年增速仅为3.8%，显著低于行业平均（12.6%）。此外，据华经产业研究院统计，2024年我国即食滋补品市场规模约为2171亿元，2018-2024年CAGR约为14.25%，新滋补市场持续升温，并快速抢占年轻客群心智。

行业从业者坦言，上述数据背后，并非简单的品类替代，而是消费者对“滋补”定义的拓宽——从“治病救命的药品”向“日常健康管理的食品”迁移。

同仁堂此次的业绩“跳水”，亦证实了高端滋补的竞争，不再是单一维度的品牌或渠道之争，而是需求洞察精度×标准建设能力×服务闭环深度的三维综合较量。能否将自身深厚的历史资产，转化为面向未来的系统性能力，或将是处在“阵痛期”的同仁堂，最迫切的挑战。

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