中药龙头业绩暴跌93%，存货积压106亿

前脚刚部署说要拓宽核心产品的医院渠道推广力度，后脚就传来了镇店之宝被部分医院“清理”的消息。

在过去的一年时间里，由于整个行业的大环境所致，被誉为“中药一哥”的百年老字号——北京同仁堂也陷入了产品卖不动，业绩败退的经营困境中。

提起北京同仁堂（以下简称同仁堂），可以说是上到八十岁老人，下到十八岁青年，无人不知无人不晓。

毕竟在不少有老人的家庭，都备有该老字号旗下的“镇店之宝”，被不少人看作是“中医救命药”的安宫牛黄丸。

在过去几年的时间里，同仁堂更是凭借着这个“镇店之宝”的“双天然”原料优势和百年历史传承，连续多次实现了产品的量价齐升。

相关价格更是长时间保持在860元/粒，并且由此带动了心脑血管品类在医药市场，保持着多年的两位数增长。

在126家药企参与，终端规模为50亿元上下的安宫牛黄丸市场上，同仁堂在“开源”的情况下，仍然占据了一半的市场份额，可想而知其实力。

不过谁也没有想到的是，有着三百多年历史的老字号也遇到了“中年危机”，面对这份近十年来最惨成绩单，不禁有人要问，这个有着356年历史的“中药一哥”如今是怎么了？

单季亏损1539.82万元

存货账面价值已达106.17亿

在2026年3月31日的时候，同仁堂公布了其上一年的财报，而其财报中的部分业绩，也如同一颗惊雷，震动了行业内外。

从财报来看，其全年的营业收入为172.56亿，这个数据放在股票市场上和不少上市公司对比的话，是相当不错的。

可如果和同仁堂过去的自己比较的话，多少有些“倒退”。其2025年的全年营业收入和2024年比较的话，下降了7.21%。

营业收入同比下降的同时，其归母净利也在下降，并且下降幅度还更大。2025年同仁堂一共实现了11.89亿的归母净利。

与2024年相比下滑了22.07%，同时和2024年8.54%的同比跌幅相比，更是成倍数的增加了。这个跌幅也创造了其最近十年来的最大一次年度跌幅。

把时间拉细来看，同仁堂更是在去年下半年，走出了一条明显断裂的增长曲线。

在去年的第四季度，其当季营收达到了39.48亿，和2024年同期相比下滑了17.02%。更让人没想到的是，其在创造了接近40亿营收的情况下，归母净利却只有1181.85万。

和2024年同期相比直接暴跌93.29%，扣非归母净利更是直接亏损1539.82万，这也是其最近十年来首出现单季扣非亏损的情况。

有行业分析认为，同仁堂之所以会陷入如今的困境，很可能是它之前对原材料价格波动研判失误造成的。

2023年天然牛黄就逐渐疯涨。在2020年只要43万元/千克的东西，而在2025年年中其竟然一度涨到了170万/千克。

而这个又是同仁堂核心产品安宫牛黄丸的必备原材料，为了保证产品的稀缺性和供应稳定，在原材料价格飙升的情况下，其依然选择投入大笔资金来采购囤货。

可是让人没想到的是，在2025年下半年，曾经一路价格狂飙的天然牛黄突然熄火，到了2026年3月，国内主流交易市场的价格已经回落到了50万/公斤。

原材料行情的急转直下，这对于在之前存了大量货的同仁堂来说损失巨大。

截至2025年末，其存货账面价值已经达到了106.17亿，这笔款占到了总资产的35%以上，同时相关的存货周转天数也上升到了389天，这个数据同样是近十年来的最高。

在这个数据上与之对比的是，同为中药老字号的云南白药只有77天。在背上沉重资产负担的同时，同仁堂的核心产品也遭到了部分医院的“清理”。

核心产品也被部分医院“清理”

名贵中成药“涨价逻辑”正在坍塌

由于在原材料价格狂飙的时候下场囤货，同仁堂如今正面临着一个两难局面。

如今其滞销的产品已经给公司造成了一定的资产负担，产品一日滞销，相关资金就会被一直占用。可如果通过促销等方式去降库存的话，其又要承担原材料价差所带来的损失。

可以说目前同仁堂已经陷入了一个库存很多，但去库存又会带来收入下降的非良性循环中。另外从如今的市场局势来看，这个库存也并不是想去就能一下去掉的。

2024年安宫牛黄丸的市场规模发生了16.51%的同比下滑，相关市场规模来到了50.45亿。

今年2月的时候，为了拓宽核心产品销路，同仁堂还对外宣称目前公司正加大对医院市场的产品推广力度。

可是让人没想到的是，今年3月根据《中国新闻周刊》的报道，安宫牛黄丸正被部分医院“清理”。

在过去不少品牌中成药为了保持产品的“药”形象，经常会采取“院内挂网，院外卖药”的策略。

早在2024年的时候，在医保目录上安宫牛黄丸的报销，就被圈注在“急诊或住院患者”这个范围上，含有“双天然”的产品更是不予支付。

在发生“清理”情况之后，虽然同仁堂也向外界表示，安宫牛黄丸被取消挂网，并不会对产品销量造成影响。

但是这次“清理”也意味着，其在山东、山西的这样的北方核心市场上，相关院内渠道正面临着被动缩减的局面。

一边是零售端销售不振，另外一边又是部分院内渠道的萎缩。同仁堂如今还有什么“牌”可以打？

研发费用2.92亿，销售费用35.32亿

百年老字号如何突破困境？

目前不少中药老字号都面临着一个同样的问题——产品结构单一。而为了破解这个问题，不少老字号更是早早走上了多元化发展的创新道路。

同样的，北京同仁堂也早早地开启了多元化发展之路，如今其更是对外宣称，公司已经拥有了400个以上的生产品规。

不过数量是一方面，利润又是另外一方面。从其财报来看，在这400多个品规中，绝大部分都是一些只能创造微薄利润的普药。心血管类产品依然是公司业绩的核心支柱。

另外同仁堂在2025年除了补益类和妇科类产品，创造了较好的增长之外，包括清热类在内的等细分板块的收入增长幅度，均没有达到5%以上。

在整个2025年其在研发上面的费用，也只有2.92亿，而其销售费用却是高达35.22亿。

这种研发不足更是中药行业的一个短板缩影。在2024年就有70家中药企业的平均研发投入，只占营收的2.96%。这个数据和化学制药企业的10.93%还是相差比较大的。

不少中药企业虽然都在说要加大研发投入，但有不少都是在推进常见的中药创新药的研发，这种研发方向能为公司创造怎么的未来，或许只能交给时间去解答。

不过值得注意的是，尽管中药行业如今面临着普遍承压的问题，但也并不是没有“优等生”出现的。

比如我们熟悉的云南白药，就很早开始布局跨界，在2005年前后推出首款云南白药牙膏，靠着这一单品，巅峰时期创造了年销50亿的成绩，成功的打造出了支撑集团发展的第二增长曲线。

这种从“药品”向“大健康”领域成功跨越，是值得不少同在积极跨界的中药企业借鉴的。

对于部分老字号来说，历史的悠久和传承是他们的立身之本，可是这种历史在当今变化莫测的市场面前，也在无形中成为了一把双刃剑。

用对了就能够推动企业再发展，用错了不能及时卸下沉重的大单品模式包袱，向多元化发展跨界的话，困局也许就会慢慢的变成泥潭。

在如今中成药行业发展逻辑已经发生了本质变化的当下，包括同仁堂在内的中药老字号，会如何创新，给消费者带来怎样新的品质产品，我们可以拭目以待。