【投资周周道】市场需重新锚定年内政策路径-上

债券市场

债市方面，资金面延续宽松，曲线有所走平。前期曲线较陡峭，市场担心资金面宽松的持续性，同时对通胀抱有担忧。4月初以来，尽管央行持续缩量，但资金面维持宽松，表明银行资负压力不大；特朗普再次TACO，中东局势有所缓和，市场通胀担忧缓解。

基本面方面，3月份，CPI同比上涨1.0%，低于市场预期，环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响；PPI由上月下降0.9%转为上涨0.5%，连续下降41个月后首次上涨，环比上涨1.0%。在中东局势影响，原油价格大幅上涨的情况下，PPI同比提前转正，早于年初的一致预期，但市场对此已经较为充分地消化。

流动性和政策方面，4月月初央行逆回购地量，但公告明确提及“全额满足了一级交易商需求”，央行主管媒体《金融时报》同样指出“4月初市场隔夜利率进一步降至1.3%下方，金融机构借入资金需求显著下降。市场无需过分关注央行工具操作量。”同时，3个月买断式同样缩量3000亿。央行投放较少，并不代表态度的变化。4月是信贷小月，银行对准备金消耗不大，市场对流动性的需求下降。因此尽管央行缩量投放，但资金面依然维持稳定，资金利率小幅下行。

国寿安保基金认为

整体来看，当前资金面稳定、曲线较为陡峭，适度关注利差压缩机会。品种利差方面，在2025年赎回新规和市场调整的背景下，国开、国债利差有所走扩，可关注中端国开品种利差的压缩。期限利差方面，通胀叙事或指向曲线陡峭，但中东局势缓和后，通胀担忧弱化。此外，对银行来说，3月是季末月，银行面临久期指标压力，同时3月信贷预计仍有一定规模；4月是季初月，指标压力不大，同时信贷季节性下滑。对券商来说，券商追求4月30年换券的确定性机会，在25T6上积累了较大规模的借券头寸，预计今年4月中旬超长特别国债开启发行，特别国债开启发行与换券可能是券商平空的节点。

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