金价长虹之下业绩分化：2025年A股黄金企业业绩差异凸显

来源：大河财立方

【大河财立方 记者 吴春波】随着4月10日晚间湖南黄金、招金黄金披露2025年年度报告，A股已有8家黄金矿企、2家黄金珠宝销售连锁企业披露了其2025年成绩单。

大河财立方记者梳理发现，在2025年金价大涨的背景下，身处产业链不同位置的企业体感差异明显，如采矿冶炼企业普遍实现业绩双增，而黄金销售连锁企业则多数盈利下滑。

与此同时，国内黄金及相关矿企也纷纷走出国门，加码黄金矿山收购。同时积极推动港股上市，以匹配企业的全球化战略、拓宽融资渠道，获取更多黄金资源储备。

开采冶炼企业业绩双增，不同企业毛利率差异巨大

从营业收入表现来看，2025年已有两家黄金开采、冶炼企业营业收入超过1000亿元，分别为恒邦股份的1123.94亿元、山东黄金的1042.87亿元，其中恒邦股份营收同比增幅达到48.28%，山东黄金的营收同比增幅为26.38%，另外西部黄金营收同比增幅93.80%。

其余企业营收方面，湖南黄金为501.81亿元，山金国际为170.99亿元、西部黄金为135.67亿元，赤峰黄金为126.39亿元、四川黄金为10.26亿元、招金黄金为5.27亿元。

这意味着，在采矿和冶炼环节，头部企业的断崖式领先优势已经形成。

产量方面，恒邦股份为黄金99.77吨、湖南黄金为黄金61.38吨、山东黄金为矿产金48.89吨、赤峰黄金矿产金14.51吨、山金国际为矿产金7.60吨、四川黄金为金精矿32645吨，西部黄金为黄金产品16.92吨（含金精矿、焙砂金属量，其中生产标准金15.49吨）。

盈利方面，山东黄金为47.39亿元，同比增长60.57%。其后为赤峰黄金30.82亿元，同比增长74.70%；山金国际29.72亿元，同比增长36.75%；湖南黄金14.88亿元，同比增长75.77%；四川黄金4.66亿元，同比增长87.69%；恒邦股份6.38亿元，同比增长15.55%；西部黄金4.72亿元，同比增长86.09%；招金黄金1.59亿元，同比增长224.66%。

为何恒邦股份黄金产量和营业收入规模位居第一位，但盈利规模反而靠后？

记者梳理恒邦股份与其他金企2025年年度报告发现，与其他企业“自有矿山+资源开采”模式不同，冶炼业务才是恒邦股份的核心盈利业务，其冶炼用原材料主要依靠外购。

财报数据显示，恒邦股份2025年来自黄金部分业务的毛利率仅为0.39%，其整个贵金属冶炼部分业务的毛利率也仅为0.77%。而身处金矿采选领域的赤峰黄金矿产金业务毛利率为58.51%、四川黄金金精矿业务毛利率为62.80%。

此外，山东黄金的2025年报也提到，该公司自产金部分营业收入383.96亿元，毛利率为50.57%，而外购金的营业收入为431.93亿元，毛利率仅为0.80%。可见，来自采购环节黄金冶炼原料价格的增长，也一定吞噬了下游冶炼环节的毛利润。

高价格抑制消费？传统黄金零售龙头业绩普遍下滑

但实际上，黄金冶炼原料价格上涨，不仅吞噬了冶炼环节的利润空间，传导下游金价上涨也导致零售市场端黄金消费增长动力不足，直接削弱了黄金零售端上市企业的利润表现。

以老凤祥为例，2025年度，该公司实现营业收入582.23亿元，同比下滑6.99%，实现归属于上市公司股东的净利润17.55亿元，同比下滑9.99％。

对于业绩双降，老凤祥在业绩快报中提到，报告期内受消费增长动力不足、黄金价格持续上涨并不断刷新历史新高、黄金税收新政落地等多重因素叠加影响，国内黄金珠宝消费疲软，消费结构迎来阶段性转变，公司黄金珠宝首饰的营业收入、净利润同比有一定下降。

此外，受行业持续低迷、黄金价格剧烈波动抑制消费需求等因素影响，老凤祥的网点拓展不及预期。截至2025年末，公司共计拥有境内外营销网点达到5355家，其中直营店213家，比期初净增加16家；加盟店5142家，比期初净减少499家。

根据中国黄金协会的统计，2025年我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%，其中黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61%。

实际上，出现业绩下滑的还有中国黄金。1月14日，中国黄金发布业绩预告称，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润2.86亿元到3.68亿元，与上年同期相比，将减少4.5亿元到5.32亿元，同比减少55%到65%。

中国黄金表示，报告期内，受黄金市场和新政叠加因素影响，公司主营的投资类和消费类黄金产品销售均受到冲击，终端门店客流减少，公司整体销售暂时面临阶段性压力；同时金价上涨速度明显快于存货周转速度，导致公允价值变动损益对公司利润产生暂时的负向影响等。

值得注意的是，在整体下行的背景下，A股黄金零售端也有逆势破局的企业。潮宏基财务数据显示，2025年度，公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%；实现净利4.97亿元，同比增长156.66%。分产品来看，时尚珠宝已经成为潮宏基主要营业收入来源，占比达到54.75%，其收入超过传统黄金产品近15亿元。

发展逻辑改变，从“价格”驱动转向“资源+运营”驱动

西部黄金2025年盈利能力大幅提升，与年内收购新疆美盛100%股权有直接关联。财报数据显示，报告期内新疆美盛实现营业收入16.88亿元，占该公司总营业收入的12.44%；实现净利润4.69亿元，占该公司净利润总规模的99.33%。

新疆美盛拥有新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿项目的所有权，该收购大幅提升资源储量与产能，为“黄金板块为主体，锰业+铍业为两翼”的经营模式奠定了坚实基础。

实际上，不只西部黄金，2025年至今，整个行业并购案例频现，成为不折不扣的黄金行业并购大年。除了紫金矿业、山东黄金、洛阳钼业、江西铜业等矿业头部企业，还有招金集团、灵宝黄金、湖南黄金、大唐黄金（港股）纷纷在全球出手购买黄金矿企。

以紫金矿业为例，2025年，该公司先后以10亿元收购纽蒙特加纳 Akyem 金矿、以12亿美元收购哈萨克斯坦 RayGOROdok 金矿；今年前三个月，该公司先后以55亿加元收购加拿大联合黄金（allied gold）、以182.58亿元控股中国第五大黄金企业赤峰黄金。

此外，洛阳钼业也在2025年收购厄瓜多尔奥丁金矿和巴西三座金矿（equinox gold），加快布局黄金资源，推动“铜+黄金”战略落地。

为进一步助推海外收购，A股的赤峰黄金、紫金黄金国际已于2025年登陆港交所，其中紫金黄金国际创下2025年港股第二大IPO。山金国际也启动港股上市事宜。

“中短期黄金价格的激烈波动，并没有改变长期黄金价格进一步上涨的逻辑。”紫金矿业总裁林泓富表示，紫金矿业不会成为单纯的投资平台，核心资产肯定还是在自己手中。在未来的矿种并购选择方面，金、铜肯定是紫金矿业的核心矿种。

中原证券有色金属研究员石临源表示，一系列的收购背后，黄金行业的发展逻辑，也从“价格驱动”转向“资源+运营”双驱动，拥有优质资源、低成本运营能力的龙头企业，即使在金价回调期，也能通过并购整合实现增长。

洛阳钼业也表示，持续看好黄金市场前景，正积极寻找更多扩张机会。公司于1月19日发行12亿美元可转债，未来将持续加强资源获取，推动黄金业务的长期稳健发展。

“在全球地缘政治复杂、货币政策宽松的背景下，黄金资源的战略价值凸显。”在石临源看来，紫金矿业并购这种“产业资本背书”会提振整个黄金板块的信心，推动板块估值修复，也会引导更多资金流向黄金资源端，加速行业的资源整合与技术升级。

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