【IPO前哨】烧光31亿亏损上市，清陶能源能赢下这场豪赌吗？

近年来，港股市场已成为锂电及新型电池企业登陆资本市场的重要窗口，宁德时代（03750.HK）、正力新能（03677.HK）等动力电池龙头相继赴港上市，板块热度持续攀升。

而最新消息显示，全球固态电池出货量榜首——清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（简称"清陶能源"），已向港交所递交IPO申请，拟冲击"全球固态电池第一股"，由国泰君安、中金公司、招商证券联席保荐。

这家由清华院士团队创立、上汽集团（600104.SH）深度绑定的硬科技企业，既是行业产业化的标杆，也是前沿技术商业化的典型样本——一边是营收翻倍增长、产能持续落地、客户资源稳固，另一边则是持续亏损、毛利为负、"资不抵债"，极致分裂的财务与业务表现，勾勒出中国前沿电池企业冲击资本市场的真实图景。

清华基因与上汽靠山：一场"产学研"的顶级联姻

说起清陶能源的诞生，可谓是自带"名门"光环。其核心技术源自中国科学院院士南策文教授团队，创始人冯玉川、李峥是清华大学博士。自成立以来，清陶能源便锚定固态电池这一"无人区"，遵循有机-无机复合固态电解质为核心的技术路线，构建起从材料、电芯到系统的全栈技术壁垒。截至2026年3月30日，公司已累计申请1853项中国专利，其中发明专利804项。

更关键的是，清陶能源还找到了坚实的产业靠山——上汽集团。作为公司上市前的核心股东，上汽集团不仅为清陶能源注入了资本，更以"战略客户+联合开发"的深度绑定，为其打开了商业化落地的闸门。

招股书显示，清陶能源的固态电池产品已搭载于上汽旗下智己、名爵（MG）及福田等知名汽车OEM逾30款乘用车、商用车车型，交付超过1.68万套。另外，清陶能源根据上汽产品销售框架协议于2026年、2027年及2028年向其销售产品的建议年度上限分别为10亿元（人民币，下同）、50亿元和95亿元。

可以说，背靠上汽集团，清陶能源在固态电池的商业化赛道上，拥有了相对明晰的收入增长路径，业绩确定性大幅提升，这一点对于资本市场而言很重要。

当然了，这样做有可能会导致清陶能源高度依赖上汽集团，削弱公司的话语权。不过，在商业化初期，生存和验证技术是第一位的，客户依赖问题尚在可控范围内，但随着上汽采购占比的持续攀升，如何平衡"确定性"与"独立性"，将是清陶能源中长期需要面对的课题。

收入连续飙增，亏损为何扩大？

业务端的高速增长与财务端的持续亏损，是清陶能源另一个值得关注的地方，而这种"冰火两重天"的状态，在科技企业成长早期十分常见，也是所谓"成长的烦恼"。

2023至2025年，公司收入从2.48亿元大幅增长至9.43亿元，实现飙增。

清陶能源的收入主要来源于动力及储能系统两大领域，亦有一部分收入来自销售用于电池生产及其他制造领域的自动化装备。数据显示，2023年至2025年，公司的动力电池业务收入从633.9万元增至2.37亿元，占总收入的比重也从2.6%提升至25.1%，储能电池的收入也大幅增长至5.92亿元，占总收入比重为62.8%，是增长核心支柱。

不过，亮眼的收入背后，是盈利能力的严重缺失。

招股书显示，清陶能源毛利率长期为负，2025年整体毛利率-26.5%，其中动力电池业务毛利率低至-111.6%，意味着每卖出1元产品便亏损超1.1元。受此影响，公司三年累计净亏损超31亿元。2025年经调整后净亏损仍达7.66亿元。

深入剖析，亏损的背后是三重"战略性代价"的叠加。首先是产能利用率的掣肘。2025年，清陶能源的产能利用率来到了三年以来的高点，但也仅为53%，这意味着近一半的产线处于闲置状态，单位固定成本居高不下。

其次是研发投入的"军备竞赛"。2025年，公司研发开支达3.77亿元，占收入的40%，在固态电池这一技术迭代极快的领域，不投入即意味着被淘汰。

最后是动力电池业务的"烧钱换市场"。为进入乘用车供应链，清陶能源在工艺优化、设备调试和产线验证上投入巨大，2025年动力电池业务毛损率高达-111.6%，成为拖累整体毛利的"出血点"。

值得注意的是，自动化装备则是清陶能源实现正毛利的业务，2025年毛利率达到26.8%，在公司整体毛利为负的背景下构成重要的盈利支撑。不过，这部分业务的毛利在下降。

从现金流的情况来看，清陶能源连续三年经营活动现金流为负，2025年经营现金流净流出5.30亿元，高度依赖外部融资维持运营与扩产。此次赴港对于公司而言意义重大，清陶能源拟将募资用于建造新的生产基地及/或购置设备、研发活动等方面。

清陶的"渐进式"突围，能否穿越行业混沌期？

除此之外，清陶能源采用的技术路线也值得投资者留意。

目前固态电池行业仍处于产业化早期，技术迭代速度快，主流技术路径包括硫化物、氧化物、聚合物三类主流体系，以及近年来兴起的卤化物新兴体系。

其中，硫化物材料（如LPS类）因具备高离子电导率和界面适配性优势，被视为实现高性能固态电池的最优选，但面临空气稳定性与制备工艺挑战；氧化物材料（如LLZO）具有较好稳定性和安全性，在汽车场景下工程落地路径清晰；聚合物电解质则主要面向中低温场景，量产路径最为成熟。

清陶能源选择的是一条渐进式产业路径：从液态电池逐步过渡到固液混合电池，最终迈向全固态电池。相比丰田、宁德时代等企业重点押注的硫化物路线，清陶所聚焦的氧化物基复合路线，尽管在室温离子电导率上不占优势，但在制造成本、环境稳定性、产线兼容性上具备更突出的量产优势，整体选择更为务实，试图在技术突破与商业落地之间取得平衡。

从行业格局来看，硫化物因更高的理论性能上限，被视作全固态电池最具潜力的技术方向，也是全球电池巨头布局的焦点。尽管清陶能源亦对硫化物路线进行了前瞻性布局，但其核心研发、产能与专利资源仍集中于氧化物体系。若未来行业技术路径出现超预期切换，公司现有产线与研发投入或面临贬值压力。

此外，碳酸锂价格高位波动也对清陶能源的经营造成了潜在压力，这一点也需注意。事实上，作为仍需大量使用锂资源的固液混合电池企业，公司尚未形成规模化采购优势，原材料价格上涨会直接推高生产成本。在公司整体毛利率为负、动力电池业务大幅亏损的背景下，锂价居高不下将进一步放大亏损、延缓毛利率转正进度，成为业绩修复的重要拖累因素。

结语

清陶能源的IPO，在某种程度上也可以说是一场关于"未来能源"的豪赌。它赌的是固态电池终将取代液态电池，赌的是清华的技术基因能转化为产业胜势，赌的是上汽的产业资源能撑起商业化的天空。在这场豪赌中，清陶既有"全球第一"的底气，也有"持续亏损"的焦虑；既有"技术领先"的光环，也有"客户依赖"的隐忧。

但对于这家"流血扩张"的企业而言，上市并非终点，而是验证商业模式的起点。能否快速提升产能利用率、实现毛利率由负转正、改善现金流状况，将是决定其长期价值的核心。

作者|云知风起

编辑|Lily