三年烧光20亿，AR眼镜第一股急着上市找钱

4月1日，XREAL向港交所递交招股书，计划年内登陆主板。若成功，它将成为AR眼镜赛道首家上市公司。

创始人徐驰在朋友圈写下："XREAL的第十年，一个新的开始。"这位浙大竺可桢学院毕业、明尼苏达大学博士，曾在英伟达和Magic Leap任职。2017年回国创业，两年后做出全球首款消费级AR眼镜，迅速拿到阿里巴巴、快手、蔚来、红杉中国等数十轮融资。

此刻冲刺IPO，恰逢AR产业爆发窗口。IDC预测，2026年中国AR眼镜出货量将达450.8万台，同比暴增77.7%，中国厂商有望拿下全球45%份额。

但招股书揭开了一个尴尬现实：这家"独角兽"三年累计亏损20.47亿元，账上现金仅剩6363万元。营收领跑与资金链紧绷，构成了XREAL的双面镜像。

从2023年到2025年，XREAL营收从3.9亿元增至5.16亿元，毛利率从18.8%提升至35.2%。秘诀是"弃量保价"——入门款Air系列销量从13.41万台骤降至1.74万台，高端One系列以3196元均价卖出11.14万台，贡献近七成收入。

更关键的是全球化。海外营收占比始终维持在65%以上，2025年美国市场贡献1.9亿元，占总营收36.9%；日本、欧洲分列二三位。中国以1.49亿元、29%占比成为第二大单一市场。销售网络覆盖40个国家和地区，全球累计销量超百万台，按销售额连续四年全球第一。

但每挣100元，就有60元要重新投入技术和市场。2025年研发投入1.83亿元，销售投入1.31亿元，经调整亏损仍达2.5亿元。上市，成了破局的最优解。

XREAL的护城河建立在"高端产品+全球渠道"之上。技术层面，自研X-Prism光学引擎、X1协处理器、NebulaOS操作系统，持有481项专利；生态层面，作为谷歌Android XR平台的首席硬件合作伙伴，即将共同开发下一代旗舰产品Project Aura。

风险同样清晰：78%收入依赖硬件销售，抗风险能力弱；超七成收入来自海外，贸易政策与汇率波动都是隐患；AR技术路线多元，光波导、MicroLED、AI融合并行，投入不足即被淘汰。

赛道正在变天。2025上半年全球智能眼镜出货量406.5万台，同比增长64.2%。CES 2026上超50家厂商参展，谷歌、苹果、Meta、亚马逊悉数入场。国内"四小龙"格局中，Rokid联合阿里主攻AI融合，雷鸟依托TCL供应链猛攻国内市场。阿里、华为、小米、OPPO等巨头也已全面进场。

竞争逻辑已从硬件参数转向"硬件+系统+AI+生态"的综合战。XREAL与谷歌的深度绑定是短期优势，但谷歌是否会另寻合作伙伴，始终是悬在头顶的问号。

XREAL能否上市成功，将成为行业的试金石。而一位早期用户在社交媒体上的留言，或许道出了更真实的期待："买了两代产品，希望它能活到出第三代。"