【橡胶季报】供应提前回归与需求疲弱共振下的估值寻底

来源：市场资讯

（来源：国元期货研究）

策略观点

2026年一季度，国内天然橡胶市场经历“供应收紧—地缘传导—需求负反馈”三阶段切换，整体呈现“先扬后抑、高位徘徊”格局。展望二季度，天然橡胶市场将面临“供应趋松、需求博弈、库存边际改善”的格局。供应端，国内外主产区陆续开割，新胶逐步上量；需求端，内需有望受益于政策托底（以旧换新补贴）、新车上市及季节性回暖，但中东地缘冲突对轮胎出口的压制仍是最大风险点，同时合成橡胶高成本带来的替代支撑与出口抑制并存。核心变量在于中东局势演化：若霍尔木兹海峡通行持续受阻，合成橡胶高位将增强天胶替代需求，胶价震荡偏强；若地缘风险消退，成本瓦解叠加出口疲软，胶价面临回调压力。预计二季度胶价维持宽幅震荡，下方受替代需求及全球供需缺口支撑，上方受新胶放量及出口不确定性压制。

一、行情回顾

2026年一季度，国内天然橡胶市场呈现“震荡上涨后高位徘徊”的走势，运行逻辑依次经历“供应收紧驱动—地缘成本传导—需求负反馈”三个阶段。1月至2月，市场震荡上行：国内产区全面停割，海外泰国、印尼等主产区逐步进入减产季，原料产出明显收缩；春节前下游轮胎企业备货需求释放，全钢胎和半钢胎开工率环比双双走高；加之国内货币政策适度宽松，商品市场氛围偏暖，多重利好推动胶价稳步攀升。3月初，美伊冲突骤然升级，中东紧张局势带动能化板块集体走强，天然橡胶跟随上涨。但自3月中旬起，随着地缘情绪消化，市场回归自身基本面：国内云南、海南产区开割时间提前，新胶供应预期增强；同时非轮胎制品企业订单偏弱，叠加中东地区轮胎出口受阻，需求预期转弱，胶价上涨空间受限，盘面延续高位徘徊。

二、天然橡胶市场供需情况

2.1

ANRPC：2月全球天胶产量同比增3.4%，成员国走势分化

ANRPC 2026年2月报告预测，当月全球天然橡胶产量为99.4万吨，环比下降23.9%，但同比上涨3.4%。产量同比回升主要得益于多个主产国天气条件改善以及橡胶价格维持高位。不过，各成员国产量走势并不均衡：泰国继续稳居全球最大生产国；印度尼西亚和越南则因结构性与农艺因素，短期内产量受限。马来西亚正持续推进废弃胶园的复垦工作，并实施橡胶生产激励计划（IPG），其中砂拉越州和沙巴州已启动相关激励措施。马来西亚橡胶局（LGM）计划在2026年修复约4137公顷闲置胶园，作为其长期供应恢复战略的重要组成部分。

二季度来看，随着北半球春季来临，天然橡胶主产区陆续进入新一轮开割季，各国供给走势分化明显：泰国北部和东北部已率先开割，南部主产区将成为二季度原料释放节奏的关键变量，需密切关注产区天气及胶水产出速度；印尼因树龄老化等结构性问题，供应收缩趋势明确；越南方面，ANRPC预测2026年产量同比下降4.2%，二季度开割进展将直接决定后续供应能力；马来西亚正持续推进废弃胶园复垦及生产激励计划（IPG），但短期内难以扭转整体减产格局；非洲科特迪瓦延续增产趋势，成为全球供应的重要增量来源。

2.2

地缘博弈下的合成橡胶的替代支撑

从替代品角度看，原油价格波动通过合成橡胶成本传导，对天然橡胶市场形成重要影响。3月初，中东军事冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻——该海峡承担全球近20%石油运输——油价急速飙升，能源市场风险溢价显著上升。合成橡胶成本随之抬升，其价格竞争力相对减弱，间接支撑了天然橡胶的需求预期。

展望后市，合成橡胶市场将呈现“短期有支撑、中期存变数”的运行格局：短期上游丁二烯供应收缩与高成本主导价格；中期取决于下游需求承接能力。对天然橡胶而言，原油地缘溢价形成短期间接利好，但支撑持续性高度依赖中东局势演化。若霍尔木兹海峡通行迟迟未恢复，合成橡胶价格维持高位，天然橡胶替代需求有望阶段性增强；反之，一旦地缘风险消退，成本支撑瓦解，叠加轮胎出口订单疲软，天然橡胶将面临合成橡胶的竞争性压制。核心矛盾在于：地缘溢价对天然橡胶的“需求替代支撑”与“终端出口抑制”同时存在，二者博弈将决定二季度天然橡胶的价格弹性。建议密切关注中东局势演变、丁二烯装置开工率变化及轮胎出口订单的实际执行情况。

2.3

国内供应逐步增加

一季度，国内天然橡胶市场经历了“供应收紧驱动—地缘成本传导—需求负反馈”的三阶段切换。1-2月，宏观与供给利好推涨胶价；3月，地缘冲突叠加自身需求转弱，价格高位回调，整体呈现“先扬后抑”特征。供应端方面，云南产区3月中下旬率先开割，海南随后跟进，开割进程较往年提前，初期上量有限，整体压力尚不明显。进口端，受东南亚减产及国内需求乏力影响，1-2月进口量同比下滑；预计3月进口环比回升，但同比仍将减少。

进入二季度，随着北半球春季来临，主产区陆续结束低产期，迎来开割季。国内云南、海南产区预计4月全面开割，物候条件正常，开割进度较往年更为顺利。虽然新胶上量节奏存在不确定性，但供应预期整体趋向宽松。

2.4

轮胎：一季度“冰火两重天”，二季度博弈加剧

2026年一季度，国内轮胎市场呈现“冰火两重天”格局。产量方面，1-2月全国橡胶轮胎外胎累计产量1.775亿条，同比微降0.7%，受春节假期停工影响，降幅符合历年节庆规律，行业产能基础依然稳固。出口方面，1-2月轮胎累计出口量155万吨，同比增长12.5%，成为一季度最强动力。但需警惕出口增量存在“透支式增长”成分——受关税预期及地缘冲突引发的“抢出口”和海外囤货潮驱动，相当一部分订单属于提前完成，后续可持续性存疑。

二季度轮胎市场将呈现“外需前高后低、内需缓慢修复、成本压力不减”的格局。出口方面，一季度透支效应将逐步显现，若中东局势未升级，出口增速大概率回落；若海峡通行受阻，海运成本上升将进一步压制订单。内需方面，政策托底有望带来边际改善：以旧换新补贴进入兑现阶段，叠加新车上市及物流基建季节性回暖，替换需求有望修复，但乘用车内需整体偏弱制约原配胎反弹幅度。成本方面，原材料价格维持高位，超上百家企业已发涨价函，但终端承接力尚需验证。综合判断，二季度轮胎行业开工率或较一季度小幅下滑，龙头企业凭借海外布局有望维持较高产能利用率，建议关注中东局势及政策落地效果。

2.5

汽车市场：一季度内需承压出口补位，二季度支撑与风险并存

1-2月，全国汽车产销分别为412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%。3月市场迎来强力修复，乘用车零售165.7万辆，环比增长60%，但同比仍下降15%；一季度累计零售423.6万辆，同比下降17%。与此同时，1-2月汽车累计出口155万辆，同比增长61%，其中2月单月出口75万辆，同比增长79%。

上述数据折射出一季度核心特征：“内需承压、出口补位”。国内乘用车零售同比降幅达17%，创近年同期较大水平，而出口同比增速超60%，已成为对冲内需下行的关键引擎。出口与内需双轮并行的格局，标志着中国汽车产业正加速从“单一内需驱动”向“内需+出海双轮驱动”转型。

二季度来看： 消费端支撑与风险并存。支撑方面：3月制造业PMI重返50.4%扩张区间，政策端对汽车消费的支持有望发力；汽车出口延续高增长，全钢胎替换市场随物流基建季节性回暖；二季度新车陆续上市，景气度同环比有望改善，叠加出口持续超预期，汽车板块或迎来阶段性行情；4月起以旧换新补贴进入集中申领与高效兑现阶段，有望实质性拉动终端消费。风险方面：中东地缘冲突若持续，我国对中东轮胎出口面临进一步延期或取消风险；轮胎行业进入涨价密集期，多家企业官宣调价，终端承接力尚需验证。因此后期来看，二季度国内消费将延续内需稳中改善、出口变数加大的格局。

2.6

库存情况：一季度持续累库，二季度有望边际改善

截至3月末，中国天然橡胶社会库存135万吨，较1月底的123.25万吨累计增加11.75万吨，累库幅度明显。累库原因有三：一是春节前后下游开工季节性走低，原料消耗放缓；二是3月胶价高位运行，下游采购以刚需为主，补库意愿不足；三是前期进口船货陆续到港，入库量大于出库量。

进入二季度，随着国内产区全面开割，新胶供应将逐步增加，但下游轮胎开工有望维持高位，叠加出口订单若能部分恢复，库存有望从累库转向去库或持平。需重点关注中东局势对轮胎出口的实际影响，若出口受阻加剧，库存压力可能再度攀升。

三、行情展望

2026年一季度，国内天然橡胶市场经历“供应收紧—地缘传导—需求负反馈”三阶段切换，整体呈现“先扬后抑、高位徘徊”格局。展望二季度，天然橡胶市场将面临“供应趋松、需求博弈、库存边际改善”的格局。供应端，国内外主产区陆续开割，新胶逐步上量；需求端，内需有望受益于政策托底（以旧换新补贴）、新车上市及季节性回暖，但中东地缘冲突对轮胎出口的压制仍是最大风险点，同时合成橡胶高成本带来的替代支撑与出口抑制并存。核心变量在于中东局势演化：若霍尔木兹海峡通行持续受阻，合成橡胶高位将增强天胶替代需求，胶价震荡偏强；若地缘风险消退，成本瓦解叠加出口疲软，胶价面临回调压力。预计二季度胶价维持宽幅震荡，下方受替代需求及全球供需缺口支撑，上方受新胶放量及出口不确定性压制。