乐惠国际定增加码精酿鲜啤：主业承压、盈利承困下的跨界跃进与风险再集中

蓝鲸新闻4月3日讯，4月2日，宁波乐惠国际工程装备股份有限公司（603076）发布《2026年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》，拟向特定对象发行股票募集资金，重点投向精酿啤酒业务拓展及装备制造能力升级，并在"重大事项提示"中系统披露了宏观经济波动、市场竞争加剧、经营业绩下滑、海外项目执行、客户集中、毛利率波动、应收账款回收、存货规模较大、原材料价格波动以及本次发行审批、认购资金质押、摊薄即期回报和股价波动等十大类风险。

2026年3月，宁波乐惠国际工程装备股份有限公司披露2026年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿），拟通过定增募集资金用于精酿鲜啤产能扩建及智能化升级项目。此次定增由宁波乐赢企业管理合伙企业（有限合伙）单一定向认购，发行对象与公司实际控制人赖云来、黄粤宁存在高度重合的出资结构与控制关系。在公司扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润连续三年处于低位——2022年为2374.01万元，2023年为2556.26万元，2024年骤降至114.79万元，2025年前三季度回升至1679.03万元——的背景下，乐惠国际选择以股权融资方式加码尚处亏损培育期的第二主业。

乐惠国际传统主业为酒类酿造设备、无菌灌装设备及其他过程装备制造，长期服务于百威英博、喜力、嘉士伯等跨国啤酒集团。报告期内，公司境外收入占主营业务收入比重维持在32.68%至53.88%之间，海外项目分布于非洲、东南亚、中南美洲及欧洲等政治经济环境差异显著的区域。尽管公司宣称已在全球40多个国家执行项目并积累本地资源，但海外项目执行风险仍被列为重大事项提示之首。尤其值得注意的是，公司前五名客户销售额占主营业务收入比例从2022年的50.07%持续下滑至2025年前三季度的32.68%，客户集中度虽有所缓解，但大客户依赖格局未根本改变。在行业整体增速放缓、国际啤酒巨头资本开支趋于审慎的现实下，设备制造主业增长动能承压。

精酿啤酒板块目前由宁波鲜啤三十公里科技有限公司等多家子公司运营，产品定位"精酿鲜啤"，强调未经巴氏杀菌、含活性酵母、风味突出等特征。然而该板块尚未形成稳定盈利模式。募集说明书明确指出，报告期内精酿鲜啤业务"尚处于品牌培育和市场快速拓展期，前期投入较大，暂未实现全面盈利"。2024年扣非净利润仅114.79万元，较2023年下降95.51%。而此次定增所募资金主要投向精酿鲜啤生产基地建设、智能灌装线及冷链配送系统。截至2025年9月末，公司存货账面价值达13.38亿元，占流动资产比例高达48.18%，其中相当部分系精酿业务相关在建工程、半成品及待售鲜啤库存。

本次定增的认购方宁波乐赢的资金来源包含银行贷款及股权质押融资。募集说明书坦承，"如果未来公司股价出现大幅下跌的极端情况，而实际控制人及其一致行动人又未能及时作出相应调整安排，或出现相关主体因财务资金困难无法按期偿还股权质押融资本金及相应利息的情形，所质押的公司股份可能面临被处置的风险"。截至报告期末，虽无控股股东及实际控制人所持股份质押记录，但该风险敞口已实质性嵌入本次发行方案。

公司主营业务毛利率在22.83%至25.20%区间波动，其稳定性高度依赖原材料价格、汇率及海运成本等外部变量。钢材作为核心原材料，其价格自2020年下半年以来呈现明显波动，而公司并未在说明书中披露有效的套期保值或成本转嫁机制。应收账款方面，2025年9月末余额为4.42亿元，其中相当比例为海外客户的验收款与质保金，受国际贸易争端及外汇管制影响，回款周期延长、坏账风险上升已成事实。

精酿啤酒市场渗透率仅3%，远低于成熟市场水平，且竞争正加速白热化。珠江啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等头部企业均已布局精酿子品牌，凭借渠道、资金与供应链优势迅速抢占份额。而乐惠国际作为设备商跨界入局，在品牌认知、终端覆盖、消费者教育等关键环节均无先发优势。其所谓"cutebrew分布式轻量化设备"虽具技术亮点，但能否转化为持续的终端销量与市场份额，尚无数据支撑。