【锌月报】关注国内消费情况 锌价或企稳反弹

来源：市场资讯

（来源：银河投研黑色与有色）

行情回顾：

3月沪锌价格先跌后涨，重心有所下移。3月2日开盘至3月30日10：15收盘，沪锌2605合约跌4.74%至23525元/吨。月初，受地缘政治影响持续发酵，原油价格上涨，经济陷入滞涨的担忧增加，有色板块整体承压。而国内锌冶炼厂开工率提升，产量逐步增加。下游消费未见明显改善，且中东出口受到干扰。国内社会库存持续累库，沪锌价格下跌明显。随沪锌价格跌破23000元/吨，触及去年12月以来低价。下游企业积极采购补库，带动国内社会库存去库。且海外矿山扰动消息传出，沪锌价格止跌反弹。

市场展望：

矿端，4月国内北方矿山复产进程加快，国产锌精矿或有明显增量。进口窗口仍处关闭叠加中东及澳大利亚锌精矿运输受扰，进口量级或有减少。预计4月国内锌精矿供应仍处短缺格局，加工费难有明显上调。

冶炼端，4月国内虽有部分冶炼厂常规检修，或带来一定减量。但多数冶炼厂预计生产持稳，国内锌锭供应预计影响不大。需要关注海外冶炼厂是否因成本上移导致产量下滑。

消费端，3月底国内基建相关项目落地，带动镀锌企业消费有所好转。受中东运输影响，国内合金相关出口订单有所影响，后续仍需关注影响持续时间。

短期来看，4月国内供应持稳，消费或在旺季带动下有所好转，沪锌价格或区间偏强运行。需要关注海外供应端干扰因素，若海外冶炼厂宣布减产，沪锌价格或随外盘有所上行。

策略推荐：

1.单边：获利多单可继续持有，滚动上移止损线保护利润。

2.期权：卖出虚值看跌期权。

风险提示：警惕宏观因素影响。

第二部分 供需基本面情况

一、矿端

（一）全球锌精矿供应

据国际铅锌研究小组数据，1月全球锌精矿产量为101.04万吨，环比-5.57%或5.96万吨，同比+4.67%或4.51万吨；其中海外锌精矿产量为71.54万吨，环比-0.78%或0.56万吨，同比+5.94%或4.01万吨；中国锌精矿产量29.5万吨，环比-15.47%或5.4万吨，同比+1.72%或5万吨。

我们对海外10家矿企锌矿产量进行汇总，2025年全年锌精矿产量430.23万吨，同比+2.61%。2025年四季度锌精矿产量115.58万吨，环比-0.79%，同比+4.24%。2025年海外部分矿山因品位上升、碾磨量提升、矿段调整、投产、复产等因素影响，产量有所上升。但部分矿山因安全事故、品位下降、维护等因素影响，产量出现下滑，抵消一部分增量。需要注意的是Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于4月16日并入Boliden。为了数据统计更加直观，我们将汇总表中Lundin Mining锌精矿产量数据并入Boliden。

（二）国内锌矿供应

根据SMM数据显示，2月国内锌精矿产量22.43万吨，环比-23.79%，同比-6.46%。2月国内锌精矿产量较1月显著降低。主因2月中旬正值春节假期，国内多个省份地区矿山春节检修或放假停产，整体带来大量减量，加上2月自然月天数较其他月份少，影响一定产量。

进入3月，SMM预计国内锌精矿产量为28.49万金属吨，环比+27.02%，同比+0.04%。2月底国内前期春节检修停产矿山逐渐复工，预计3月带来大量产量恢复；同时国内北方季节性停产的矿山陆续复工复产，带来一定增量。

根据最新海关数据显示，2026年1月进口锌精矿59.48万吨（实物吨），刷新单月历史高位，2月进口锌精矿41.39万吨（实物吨），1-2月累计进口100.88万吨（实物吨），累计同比增加17.5%。分国别来看，2026年1-2月，进口来源国前三的国家是：澳大利亚1-2月进口24.09万实物吨，占比23.9%；秘鲁1-2月进口18.94万实物吨，占比18.8%；俄罗斯1-2月进口8.69万实物吨，占比8.9%。

3月，进口窗口关闭，国内前期锁价长单及长单仍有流入，零单流入较少。考虑澳大利亚及伊朗运输影响，3月进口量或受影响。

整体看，4月国产锌精矿或有增量，但进口锌精矿存有减量预期。国内锌精矿供应短缺格局难以改变。预计锌精矿加工费难有明显上调。

二、冶炼端

(一) 全球精炼锌供应

1月全球精炼锌产量为115.64万吨，环比-3.79%，同比增加1.91万吨或1.68%；全球精炼锌消费量114.72万吨，环比-10.17%，同比增加5.24万吨或4.79%。1月全球精炼锌过剩0.92万吨。1月中国精炼锌产量57.5万吨，环比-6.76%，同比+3%或5.5万吨；海外精炼锌产量58.14万吨，环比-0.67%，同比-1.84%或1.09万吨。

（二）国内精炼锌供应

2月国内精炼锌产量50.46万吨，环比-9.99%，同比+4.91%。2月冶炼厂产量下降明显，主因生产天数减少3天；另一方面，今年春节假期均在2月，国内部分冶炼厂放假检查，产量下滑明显。

预计3月国内精炼锌产量57.99万吨，环比+14.92%，同比+6.03%。3月甘肃部分冶炼厂因检修带来一定减量。其余前期放假、减产的冶炼厂多数复工复产，产量增幅明显。叠加3月自然月天数增加，当月产量增幅明显。

据最新的海关数据显示，2026年1月精炼锌进口量2.41万吨，环比增加1.53万吨，2月精炼锌进口0.45万吨，环比下降1.96万吨或环比下降81.26%，同比下降86.58%，1-2月精炼锌累计进口2.86万吨，累计同比下降61%。1月精炼锌出口0.2万吨，2月出口0.38万吨，即1-2月精炼锌净出口2.28万吨。

4月国内部分冶炼厂虽有检修计划，但多数冶炼厂生产稳定，国内精炼锌产量仍将持稳。考虑近期进出口窗口均处于关闭，预计进出口量级维持低位。国内精炼锌供应或小幅增加。

（三）国内冶炼厂运行情况

国内冶炼厂运行情况，2月国内精炼锌企业开工率73.79%，环比-8.25%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率80.28%，环比-8.41%；中型精炼锌企业开工率78.24%，环比-2.44%；小型精炼锌企业开工率43.4%，环比-20.98%。2月主因春假假期，国内冶炼厂放假减产，开工率出现明显下滑。随春节收假，冶炼厂复工复产开工率逐步提升。

原料上看，SMM数据显示，2月国内冶炼厂原料库存环比增加1.2天至24.9天。一方面因春节前冶炼厂积极备货且部分长单货源到货补充；另一方面2月因春节放假冶炼厂开工率较低，对矿端消耗减少。考虑到3-4月海外锌精矿生产、运输受扰且国内冶炼厂开工率稳步提升，预计原料库存难有增量。

从加工费上看，截至3月27日，国产锌精矿加工费1550元/吨，进口锌精矿加工费指数-2.28美元/干吨。3月国内前期放假减产的矿山提产、北方季节性停产的矿山复产，国内锌精矿供应有所好转，锌精矿加工费小幅反弹。而进口矿因海外伊朗、澳大利亚因运输等因素影响，产量受到干扰，进口矿流入量级有所减少，加工费持续下调。

考虑4月进口锌精矿或有减量，加工费或难有上调。国产锌精矿虽有增加，但国产锌精矿更具性价比，国内冶炼厂或倾向于采购国产矿，预计国产加工费企稳或小幅上调。

近期锌价重心有所下移，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损2320元/吨左右。目前冶炼利润含副产品收益约盈利730元/吨左右。

三、需求端

（一）地产

房地产用锌约占锌总消费的21%。从新开工及竣工数据来看，房地产的锌消费表现仍然偏弱。后续仍需关注国内政策对地产板块提振。

1—2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1%；其中住宅投资7282亿元，下降10.7%，降幅收窄5.6%。

1—2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8%；其中住宅销售面积下降15.9%。新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%，降幅扩大7.6%；其中住宅销售额下降21.8%。

2月末，商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，增速比2025年末回落1.5%。其中，待售3年以下面积60616万平方米，下降1.6%。

1—2月份，房地产开发企业到位资金13047亿元，同比下降16.5%。其中，国内贷款2570亿元，下降13.9%；自筹资金4939亿元，下降5.9%；定金及预收款3589亿元，下降21.5%；个人按揭贷款1128亿元，下降41.9%。

（二）基建

基建用锌约占锌总消费的26%。2026年作为国内“十五五”开局之年，预计国内对基建投入仍将加大。基建的提振，将带动国内锌消费稳步增长。

1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%。其中，民间固定资产投资同比下降2.6%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.39%。

分产业看，第一产业投资1093亿元，同比增长17.4%；第二产业投资17434亿元，增长5.4%；第三产业投资34194亿元，下降0.4%。

工业投资同比增长5.4%。其中，采矿业投资增长13.0%，制造业投资增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长13.1%。

基础设施投资同比增长11.4%。其中，航空运输业投资增长31.1%，燃气生产和供应业投资增长20.0%，水上运输业投资增长17.9%。

分地区看，东部地区投资同比增长1.8%，中部地区投资增长1.9%，西部地区投资下降0.5%，东北地区投资下降11.4%。

分登记注册统计类别看，内资企业固定资产投资同比增长2.1%，港澳台投资企业固定资产投资下降3.0%，外商投资企业固定资产投资下降9.1%。

（三）汽车

汽车领域用锌量占锌消费总量的18%。近年我国汽车产销增幅明显，极大程度上拉动了国内锌消费。2025年汽车产销增速表现依旧亮眼，预计2026国内汽车产销在国家补贴政策支持下仍将维持高速增长。

据中汽协发布：今年春节在2月中下旬，且假期有所延长，2月有效工作日仅16天，企业生产经营受到一定影响，市场活跃度总体有所下降。从1-2月行业运行情况看，汽车产销受政策切换调整、需求前置释放、春节假期错位、消费意愿不足、同期高基数等多重因素叠加影响，同比呈现下滑。其中，乘用车市场和新能源汽车同比下降，商用车市场持续向好汽车出口快速增长。

2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。1-2月，汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%。

2月，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4%。1-2月，新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。

2月，新能源汽车出口28.2万辆，环比下降6.6%，同比增长1.1倍；传统燃料汽车出口39.1万辆，环比增长2.8%，同比增长26.2%。1-2月，新能源汽车出口58.3万辆，同比增长1.1倍；传统燃料汽车出口76.9万辆，同比增长22.2%。

今年的政府工作报告中，明确提出要激发居民消费内生动力和促消费政策并举，持续放大“组合拳”效应深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态，相信随着节后地方补贴细则全面落地、春季车展促销启动、车企新品陆续上市，有助于提振居民消费信心，激发汽车市场活力，推动行业健康平稳运行。

（四）家电

国家统计局数据显示：

2026年1-2月中国空调产量4011.8万台，同比增长0.7%。

1-2月全国冰箱产量1664.3万台，同比增长6.5%。

1-2月全国洗衣机产量1857.9万台，同比下降0.8%。

第三部分 后市展望及策略推荐

后市展望：

矿端，4月国内北方矿山复产进程加快，国产锌精矿或有明显增量。进口窗口仍处关闭叠加中东及澳大利亚锌精矿运输受扰，进口量级或有减少。预计4月国内锌精矿供应仍处短缺格局，加工费难有明显上调。

冶炼端，4月国内虽有部分冶炼厂常规检修，或带来一定减量。但多数冶炼厂预计生产持稳，国内锌锭供应预计影响不大。需要关注海外冶炼厂是否因成本上移导致产量下滑。

消费端，3月底国内基建相关项目落地，带动镀锌企业消费有所好转。受中东运输影响，国内合金相关出口订单有所影响，后续仍需关注影响持续时间。

短期来看，4月国内供应持稳，消费或在旺季带动下有所好转，沪锌价格或区间偏强运行。需要关注海外供应端干扰因素，若海外冶炼厂宣布减产，沪锌价格或随外盘有所上行。

策略推荐：

1.单边：获利多单可继续持有，滚动上移止损线保护利润。

2.期权：卖出虚值看跌期权。

风险提示：警惕宏观因素影响。

本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

免责声明

本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

☑研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

☑北京：北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层

☑上海：上海市东大名路501号白玉兰广场28楼

☑网址：www.yhqh.com.cn