油脂油料4月报：短期仍受能源主导

来源：市场资讯

（来源：华安期货投研）

要点提示

1.豆油继续去库；

2.棕榈油供需偏宽松；

3.加菜籽将至，供应转宽。

市场展望

受中东地缘局势的影响，全球能源价格大幅走高，油脂通过生物燃料的传导，价格跟随能源走强，各油脂供需面影响被削弱，能源价格仍将在短期内继续主导油脂的走势。

美豆播种面积虽然有望增加，但受化肥、能源价格上涨的影响，种植成本增加为远月国际大豆价格提供支撑。国内豆油因油厂停机检修，或持续去库，叠加巴西大豆或到港延迟，下方空间有限。

产地棕榈油出口强劲，但受制于高库存，价格上行高度有限。四月之后随着气温回升，主要消费地区的棕榈油需求有望好转，给予棕榈油价格一定支撑。

随着加菜籽陆续到港，四月开始菜籽的压榨量有望回升，菜油的供应也将转向宽松，待市场逻辑回归，菜油缺乏上行动力。

正文

一、供需分析

1.1 豆油继续去库

3月中上旬受能源价格推动，且在压榨、出口需求强劲的背景下，美豆价格持续走强。但在大幅上涨之后，配合南美大豆丰产，以及美元走强等题材下，CBOT大豆出现大幅回调，之后陷入震荡行情。

1.1.1 美豆播种面积将增加

因中东地缘局势紧张，全球海运费大幅上涨，化肥物流受极大影响，而北半球正值春耕前的农料农资准备阶段，因此对后续相关农产品减少供应，增加种植成本的预期越来越强，在此背景下，国际大豆价格下方空间较有限。

美国农业部三月供需数据偏中性，只对进口以及压榨数据进行了小幅调整，结转库存维持3.5亿蒲不变。南美方面巴西25/26年度大豆数据未做调整，将阿根廷产量由4850万吨下调至4800万吨，因2月阿根廷降水偏少。

随着春播的临近，市场对于新季美豆的播种面积越来越关注，由于CBOT大豆/玉米比价处于近五年偏高位，叠加中东局势令化肥运输受到极大影响，越来越多的农户将考虑种植固氮能力更强的大豆，今年美豆的播种面积大概率增加。

NOPA数据显示2月美国大豆压榨量再次刷新同期历史新高，事实上，随着美国本土压榨产能的扩张，以及美国生柴政策的利好支撑，近几年美豆压榨量持续增长，屡屡刷新同期记录，对美豆价格也构成底部支撑。

美国可再生燃料标准法案落地，法案中的生物燃料掺混额度颇受市场瞩目，由于预期在较大程度上利多美豆油的工业消费，美豆油价格上涨已逾两月。目前盘面已经充分反映，后续美豆油上行空间将更多的取决于能源价格。

1.1.2 巴西大豆到港或延迟

巴西大豆正在收获中，据Conab数据显示，截至3月21日当周，巴西25/26年度大豆收割率为67.7%，上年同期为76.4%。随着收获的正常推进，巴西大豆丰产的预期也在成为现实。

2-3月阿根廷大豆产区出现不规律且分布不均的降雨，再加上高温天气，对大豆的生长状况产生了影响。美国农业部和布宜诺斯艾利斯谷物交易所，对阿根廷大豆产量小幅下调。

巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西3月前三周出口大豆950万吨，较去年同期下降18%。三月初巴西大豆收紧植物检疫检查，影响到巴西大豆的出口，推动巴西大豆升贴水价格上涨，目前巴西正积极解决该问题，而巴西大豆对华出口的大豆预计也有部分受到影响，将有部分延迟到港的情况出现。

随着能源价格的上涨，巴西生物柴油的价格优势突显，植物油行业协会、能源部、生物柴油产业等相关部门与企业正推动政府提前提高柴油中的生物柴油掺混比例，以降低对进口燃料的依赖并稳定国内能源供应。目前巴西实施的是B15生物柴油混合比例，根据USDA数据，巴西豆油产量在25/26年度可能达到1244万吨，工业消费也有望从22/23年度的430万吨增加到690万吨。但政府层面会考虑到通胀因素，因此对待生柴的政策通常较为谨慎。

1.1.3 国内豆油仍将去库

随着中东局势紧张，能源价格走高，植物油价格因生物燃料这个枢纽而得到提振，豆油供需面对盘面价格的影响被削弱。

海关数据显示，1-2月我国进口大豆1255万吨，同比下降8%，而随着巴西大豆检疫的问题出现，后续进口大豆到港数量预计不及市场预期，进口大豆有望继续去库。钢联数据显示截至3月20日全国主要油厂大豆库存511.57万吨，周环比减幅6.75%，同比去年增幅103.17%。

自三月下旬开始，国内油厂陆续进入检修状态，或将持续至四月中上旬，接下来一段时间豆油产出量将有所下降，供给转紧，豆油去库也将持续。钢联数据显示，截至3月20日，全国豆油商业库存105.37万吨，周环比减少2.29%，同比去年增幅3.94%。

3月尽管豆油盘面走高，但无论是油厂基差报价，还是实际成交的期现价差，均走强，反映豆油现货成交需求向好。而在后续去库过程中，供需格局有望进一步转紧，对豆油价格构成一定支撑。

1.2 棕榈油供需偏宽松

1.2.1 出口强劲，但库存高企

马来西亚棕榈油局3月报显示2月底马棕油库存降至270万吨，环比下降3.95%，但仍处于同期高位。船货检验机构ITS数据显示3月前25日马棕油出口环比增加38.4%，反映棕榈油出口需求强劲，尤其是对中国和印度的出口增幅较大，但季节性需求回暖却并未支撑棕榈油价格持续抬升，说明市场关注点并不是聚焦在基本面利好上。

随着能源价格的抬升，印尼正考虑加快推进生物柴油计划，以减少对化石燃料进口的依赖。印尼能源部长表示，政府预计在2026年下半年完成B50计划的测试。但中东局势若持续紧张，印尼可能考虑进一步提高到B60。

据GAPKI估算，如果实施B50，印尼每年将需要约1600万吨毛棕榈油作为原料，而印尼棕榈油目前年产量在5000万吨上下，若大幅增加国内消费，将挤占棕榈油出口空间，进而导致出口专项收入减少，削弱生柴补贴的资金规模，因此年内B50的实施仍需综合考虑多项因素，上半年几无可能实施。

印度炼油协会数据显示，2月因棕榈油相对豆油和葵油更具性价比，印度棕榈油进口量大幅回升，创近七个月最高水平，但植物油总进口量环比下降2%，2月印度植物油的库存水平相较于往年同期，处于偏低水平。

随着地缘政治风险上升，印度买家倾向于采购运输时间和距离较短的货物，而棕榈油正是较好的选择。在主消区低库存水平下，后续产地棕榈油的出口仍有望维持强势。

1.2.2 国内供强需弱

海关数据显示2月我国棕榈油进口量为26万吨，较去年同期增加168.9%。而3月份的进口利润较2月份整体要好，钢联统计我国对棕榈油的买船在持续增加。

由于豆棕价差持续倒挂，棕榈油性价比不高，终端采购积极性有限，3月棕榈油基差处于低位震荡，也反映了供需格局偏宽松的现状。

钢联数据显示，截止3月20日，全国重点地区棕榈油商业库存80.82万吨，环比上周减幅4.01%，同比去年增幅108.14%。库存反季节增长也反映了当下棕榈油消费疲软的现状，但进入四月之后，随着气温回升，棕榈油需求有望好转，库存有望自高位回落。

综合来看，产地棕榈油出口强劲，但受制于高库存，价格上行高度有限。四月之后随着气温回升，主要消费地区的棕榈油需求有望好转，短期内供需面对棕榈油的影响力被削弱，还是需要关注中东局势，国际能源价格。

1.3 加菜籽将至，供应转宽

2月27-28日，商务部先后发布对加拿大进口菜粕“反歧视”措施和加菜籽“反倾销”终裁公告。将加菜粕进口关税从100%调整为0，而加菜籽75.8%的保证金调整为14.9%的进口关税。自此，在中断近半年之后，国内油厂重新开启对加菜籽的采购。再叠加宏观因素、地缘局势影响，仅3月ICE菜籽涨幅就超过6%。

去年加拿大菜籽产量创历史新高，达到2180万吨。根据加拿大谷物委员会数据，截止3月15日当周，加拿大25/26年度油菜籽出口量为487.88万吨，较上一年度同期减少25.5%。但随着关税调降，油厂对加菜籽仍有采购意愿，但根据船期，最快也要在4月之后才能大规模上生产线进行压榨，未来菜油的供给将会转向宽松。

根据钢联调研，截至3月20日全国主要地区菜油库存总计45.1万吨，较上周增加0.15万吨。当前油脂消费处于淡季，终端需求有限，菜油库存虽处于低位，但对价格的支撑力度有限，和其它植物油一样，目前影响菜油价格主要因素仍是能源走势。

回到基本面来看，未来随着加菜籽陆续到港，四月开始菜籽的压榨量有望回升，菜油的供应也将转向宽松，待市场逻辑回归，菜油缺乏上行动力。

二、市场展望

受中东地缘局势的影响，全球能源价格大幅走高，油脂通过生物燃料的传导，价格跟随能源走强，各油脂供需面影响被削弱，能源价格仍将在短期内继续主导油脂的走势。

美豆播种面积虽然有望增加，但受化肥、能源价格上涨的影响，种植成本增加为远月国际大豆价格提供支撑。国内豆油因油厂停机检修，或持续去库，叠加巴西大豆或到港延迟，下方空间有限。

产地棕榈油出口强劲，但受制于高库存，价格上行高度有限。四月之后随着气温回升，主要消费地区的棕榈油需求有望好转。

随着加菜籽陆续到港，四月开始菜籽的压榨量有望回升，菜油的供应也将转向宽松，待市场逻辑回归，菜油缺乏上行动力。

编制日期：2026年3月31日

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作者：何濛F3033829/Z0014543