参半母公司冲刺港股“口腔护理第一股”：三年烧掉30亿营销，突击分红引争议

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（来源：第一风口）

近日，网红牙膏品牌“参半”的母公司深圳小阔科技股份有限公司（以下简称小阔科技）向港交所递交招股书，冲刺“港股口腔护理第一股”。招股书披露的数据颇为亮眼：2025年公司营收达24.99亿元，同比增长82.5%，在中国口腔护理市场零售额排名第三，市占率6.5%。

然而，这份光鲜成绩单的背后，是三年超30亿元的营销投入、不足1%的研发占比，以及IPO前突击分红引发的争议。当流量红利见顶、功效争议频现，这家靠短视频营销崛起的新消费品牌，能否摆脱“网红”标签，向资本市场证明可持续增长的实力，成为其上市路上的严峻考验。

三年砸30亿营销

增长高度依赖单一渠道

参半的崛起，是新消费品牌“流量造神”的典型样本。2018年品牌创立之初，创始人尹阔尝试过电动牙刷、牙膏甚至化妆品等多个方向，均未激起水花。2020年10月，公司将仅剩的1400万元资源押注漱口水赛道，凭借果味配方、便携包装的差异化产品，叠加抖音、小红书的集中种草，仅80天销售额便破1亿元。此后参半快速扩张，2022年转向牙膏品类，营收从2023年的10.96亿元飙升至2025年的24.99亿元，复合增长率超50%。

然而，这份高增长建立在“流量换规模”的模式之上。招股书显示，2023年至2025年，公司销售及分销开支分别为6.85亿元、8.35亿元和15.34亿元，占当期营收的比例分别高达62.5%、61.0%和61.4%，三年累计销售支出超过30亿元。这种营销驱动增长的模式，直接挤压了利润空间。2023年至2025年，公司经调整净利润分别为0.54亿元、0.66亿元和1.55亿元，对应经调整净利润率分别为4.9%、4.8%和6.2%。尽管2025年利润率有所回升，但这是在营收大增82.5%的背景下实现的，盈利效率并未明显提升。

更值得关注的是，参半的增长高度依赖线上渠道。截至2025年，线上渠道收入占比仍高达80.3%。招股书也将“依赖第三方平台”列为风险因素，坦言若平台政策或流量成本发生变化，将对公司经营产生重大影响。

研发费用占收入比例0.8%

曾因广告违规被罚

如果说高额营销是参半的“面子”，那产品力便是其单薄的“里子”。招股书显示，2023年至2025年，小阔科技的研发开支分别为1782.4万元、1687.5万元和1939万元，占营收比例从1.6%下滑至0.8%，三年研发投入合计约5400万元。截至2025年底，公司568名全职雇员中，研发团队仅有27人，占比不到5%，而销售、营销及线上运营团队合计占比超过80%。

这种“重营销、轻研发”的路径依赖，直接引发了产品功效与宣传的落差争议。参半曾打出“1次去渍提升170%，3天美白提升271%”的广告语，但黑猫投诉及社交平台上，大量消费者反馈连续使用一个月后毫无效果，“虚假宣传”的投诉声量持续上升。事实上，参半早已因广告违规被罚：2021年12月、2022年7月，其关联公司两次因发布虚假广告被处罚，累计罚款1.58万元。

面对外界的质疑，参半联合创始人张轶曾回应称，“作为一个电商企业，在推广过程中上传大量广告图文素材，出现某些词汇、广告语使用不当是再正常不过的现象”。这一表态固然坦率，却也折射出公司对“流量优先于合规、营销优先于品质”的路径依赖。在成分党崛起、消费者对产品功效愈发敏感的当下，仅靠包装与口味已无法构建核心竞争力。此次IPO募资计划中，资金主要用于销售与品牌建设，研发投入虽被提及，但能否真正补足短板、提升产品力，仍有待观察。

第二曲线未成形

突击分红引争议

为突破单一品类增长瓶颈，小阔科技正试图从口腔护理品牌向综合日化集团转型，但第二增长曲线尚未成型。招股书显示，2023-2025年，涵盖牙膏、牙刷在内的基础口腔护理业务收入分别为9.5亿元、12.6亿元和23.2亿元，占总营收比例由86.8%升至92.9%；而漱口水所属的专业及美容口腔护理业务收入占比，从13.2%降至6.8%，公司营收愈发依赖牙膏单一品类。

为拓展边界，2025年公司推出专注头发及身体护理的个护品牌“小箭头”，但截至2026年3月，该品牌累计零售额仅4000余万元，在24.99亿元的总营收中占比微不足道；今年3月，公司与明星华晨宇联合创立日化家居品牌“重点”，由华晨宇出任品牌联合创始人并持股20%，首期产品涵盖花露水、护手霜、唇膏等品类。品牌发布后官方旗舰店内部分产品迅速售罄，但粉丝经济能否转化为长期复购，仍是未知数。

更引发市场争议的，是公司IPO前夕的突击分红行为。招股书显示，2023-2024年未分红的情况下，2025年小阔科技宣派并支付股息1.3亿元，约占当年归母净利润的84%。按股权结构计算，创始人尹阔实际控制38.98%股份，个人分得约5000万元，最大外部股东梅花创投持股8.83%，分得约1148万元，一次分红便收回超57%的投资成本。

在急需募资拓展业务的IPO关键节点，将利润提前分配给股东，难免引发市场对公司治理、资金用途的质疑，也让投资者对其未来发展的资金规划产生担忧。针对上述问题，记者向小阔科技发送采访函，截至发稿未获回复。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑/风口财经编辑 刘建