美债市场的下一个考验：战争成本上升

伊朗战争引发的通胀冲击已推高美债收益率，而随着冲突延续的可能性上升，债券市场正面临另一重威胁——持续攀升的战争财政成本。

分析人士警告，若将延长战争的国防开支、关税退款及潜在经济刺激措施叠加计算，美国财政赤字可能从接近GDP 6%的水平跳升至8%甚至更高。这一前景对本已承压的债券市场构成新的隐患——标普美国综合债券指数今年一季度已累计下跌0.6%。

目前华尔街主流预期仍倾向于冲突短期结束，认为油价和财政压力将随之缓解。但部分分析师指出，市场尚未充分定价潜在的财政风险，一旦实际立法推进，债市反应可能更为剧烈。

财政缺口或大幅扩大，收益率曲线已现压力信号

美国财政状况在今年2月28日首次对伊朗发动打击之前已相当脆弱。国家债务已达创纪录的39万亿美元，本财年净利息支出预计将突破1万亿美元。

战争开支进一步加剧了这一压力。五角大楼正向国会申请逾2000亿美元的伊朗战争补充拨款，叠加已签署的约9000亿美元2026财年国防预算。与此同时，最高法院裁定总统不得以紧急权力征收关税，可能迫使政府向进口商退款约1750亿美元，尽管当局表示将依据其他法律授权征收替代性关税，但能否弥补收入缺口仍存不确定性。

法国巴黎银行高级经济学家Andrew Husby表示，综合上述因素，美国赤字"可能轻易从接近6%升至接近8%甚至更高"，而这并非债券投资者希望看到的走势。

债市的抛售压力目前主要集中于短端，反映市场对美联储近期降息的预期持续降温。但长端收益率同样走高，10年期美债收益率本月一度逼近4.5%，为去年夏季以来首次，部分国债拍卖亦出现需求疲软。

DoubleLine Capital投资组合经理Bill Campbell表示，"所有这些小成本似乎正在不断累积。"他警告，若30年期国债收益率从近期的4.95%升至5.25%，"将是一个大问题"，可能促使财政部削减长期债券发行，转而增加短期国库券供给

市场尚未充分定价财政风险

尽管风险信号已现，市场目前并未大幅重新定价美国财政前景。Andrew Husby指出，市场可能在等待实际立法成形后再作出更强烈反应，"目前并没有太多额外财政风险被真正计入价格"。

花旗集团宏观与资产配置策略主管Dirk Willer认为，最大的风险在于：若通胀持续，美联储无法降息，而财政支出同步扩张，叠加美联储可能缩减资产负债表规模，届时"财政因素的声音可能再度以更大程度回归"，对债市形成更显著冲击。

分析师指出，相较于长期财政隐忧，更迫切的威胁来自美联储可能转向加息以及地缘政治风险的持续发酵。

PGIM Fixed Income首席投资策略师兼全球债券主管Robert Tipp警告，"另一只靴子落地"的情形将是：若经济增长延续、通胀高企，美联储今年出现加息倾向甚至实际加息。

Thornburg Investment Management固定收益主管Christian Hoffmann则指出，多年来地缘政治冲击最终均被证明可控，这已训练投资者形成低估风险的惯性，"我们现在可能正处于这一模式被打破的临界点"。

与此同时，PIMCO投资组合经理Mike Cudzil持相对乐观立场，认为油价冲击最终将拖累经济增长，从而阻止加息并为美联储今年晚些时候降息创造空间，进而推动收益率回落。PIMCO已在此判断基础上增持多个发达市场的长期债券。