又一家中华老字号，卖不动了

来源丨深蓝财经

周一，香港恒生指数一度跌超2%，但以生产销售“国民喉片”为主的金嗓子（06896）却先跌后涨，盘中一度涨幅接近5%，创出了自去年8月以来的新高，最终收涨3.59%，报3.75港元/股，延续了今年3月以来的强势反弹势头。总市值也回升到7.39亿港元。

值得注意的是，金嗓子周一的大涨是在不太理想的2025年年报发布后实现的，在消息面不佳的情况下出现反弹，有点“利空出尽”的味道。这或许意味着自去年8月暴跌以来的低迷走势有可能逆转。

金嗓子集团原为始建于1956年的柳州市糖果二厂，1994年自筹资金成立广西金嗓子制药厂，1998年由广西金嗓子制药厂和柳州市糖果二厂改制成立。

2015年，金嗓子在港交所上市，发行价4.6港元。2016年7月，金嗓子股价曾达到8.47港元/股的高点。

2025年8月12日，受预期溢利将较2024年同期减少约37%影响，金嗓子当天股价暴跌23.64%。目前股价仍处于“破发”状态，较高点下跌约56%。

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收益和净利同比下滑超两位数

3月27日，金嗓子发布2025年年报，几个重要指标均较2024年下滑超过百分比两位数。

收益方面，2025年为人民币9.433亿元，较2024年的人民币11.85亿元减少20.4%。

值得注意的是，这个“-20.4%”是个颇为刺眼的数字。

据东方财富通数据统计，自2017年开始的连续九年中，2025年是收益下滑幅度最大的一年，甚至高于2020年18.84%的降幅。

毛利方面，2025年为人民币7.17亿元，较2024年的人民币8.94亿元减少19.8%。

归母净利润方面下滑幅度略大一些，2025年为人民币2.512亿元，较2024年的人民币3.19亿元减少21.2%。同样的，东方财富通数据显示，这是自2018年以来的净利润最大降幅。

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推广重心转向食品类产品

对于年报收益及利润的同比大幅减少，金嗓子坦言是因为“本集团产品营销策略调整，使得客户经销商2025年全年减少了采购，导致报告期内本集团的销售额有所下降”。

目前，金嗓子的收益按三种产品类别呈报收益。这三种产品分别是包括金嗓子喉片(OTC)（属于非处方药）、金嗓子喉宝系列产品（属于食品）及其他产品。

其中，负责打下金嗓子整个“江山”的金嗓子喉片是重中之重，这是一种主要适用于缓解急性咽炎所致的喉痛喉干及声音嘶哑等症状的润喉片。

2025年，金嗓子喉片(OTC)的销售额约占整个集团收益总额高达92.6%，毛利率较2024年提高约一个百分点至77.5%，直接决定了整个金嗓子集团的收益。

2025年，由于金嗓子喉片(OTC)的销售量下降，金嗓子集团来自这一块销售的收益约为人民币8.73亿元，较2024年的约人民币10.953亿元减少约人民币222.3百万元或20.3%，直接带崩了总收益和总净利润。

至于为什么金嗓子喉片(OTC)的销售量下降，以及营销策略有什么样的调整？金嗓子在年报中并没有明说，但从其产品布局来看或许可以窥见一二——很有可能是与集团投入更多人力物力开拓新产品，销售和推广的重心有所转移有关。

年报中，金嗓子表示：“2025年，本集团加强在多个线上平台推广金嗓子喉宝系列产品，食品属性的金嗓子喉宝系列产品对于日常护嗓的人群，适用场景更加广泛”。

同时，金嗓子特意介绍了2025年的几种其他类新产品：金嗓子蜂胶舒缓喷雾系列、金嗓子肠宝、金嗓子复合益生菌含片等等。

按金嗓子的分类，金嗓子喉宝系列产品和其他产品系列均属于食品类，与属于非处方药品的拳头产品金嗓子喉片(OTC)是完全不同的品种。

尽管厂家大力推广这两类食品类产品，但是销售并不太好。年报显示，金嗓子喉宝系列产品销售额占收益总额的6.9%，其他产品系列占比仅为0.5%。

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研发成本暴降88%

金嗓子的工作重心转向销售占比较低的非拳头产品，极有可能导致资源分配不均和顾此失彼，影响主力产品的开发。

金嗓子在年报中表示：“研发工作方面的卓著往绩，令本集团业务获益良多……

本集团进行自主研发工作活动，亦透过与医院、药品研究所及其他公司等外界研究机构合作进行研发活动”。

不过从事实的投入来看，“研发工作方面的卓著往绩”还真的只是过去式。金嗓子2025年年报中研发成本的断崖式下降格外引人关注。

金嗓子年报显示，2025年的研发成本仅392.9万元，而2024年的研发成本高达3241.8万元，同比暴降88%。

为什么研发成本如此剧烈下降？金嗓子在年报并未明说。但有一点基本可以肯定：研发投入减少了很多，公司搞研发不如“吃老本”或者“搞新花样”的心态凸显。

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东边不亮西边亮

不过，金嗓子注重新产品的推广仍然取得了一定的成绩，不过不是在中国国内，而是在海外市场。

年报显示，金嗓子虽然在中国内地市场的收益下降，但其他国家/地区的收益大增，从2024年的人民币689.6万元提升到2025年的958.8万元，增幅达到39%，成为2025年年报中少见的亮点。

只不过，其他国家/地区的收益占比仍然不高，大约仅为1%，但这一占比还是较2024年实现了翻倍。

金嗓子表示，集团于2023年开始启动国际传播战略，开通了金嗓子YouTube频道；在海外TikTok平台邀请印尼、泰国、新加坡等国的博主开展合作推广金嗓子。

在完成东南亚市场的试水后，金嗓子加大了在欧美市场的推广，并在YouTube平台进行重点推广，于2025年同时在Facebook、X、Instagram等海外社交平台开通了官方账号。

截至2025年年底，金嗓子产品出口涵盖全球五大洲共60多个国家和地区。2025年新增出口国家韩国、秘鲁、厄瓜多尔和乌兹别克斯坦。

只不过，在文化背景和饮食习惯差异较大的背景下，“国民喉片”如何打开海外市场仍然是一道难题。

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