【申万固收|地方债周报】减国债利差皆走阔

来源：申万宏源固收研究

【申万固收】黄伟平 杨雪芳

摘要

• 本期地方债发行与净融资皆有所下降，预计下期地方债发行和净融资将环比大幅下降。本期（2026.3.23-2026.3.29）地方债合计发行/净融资3085.59亿元/1299.86亿元（上期为3422.34亿元/2152.47亿元），下期（2026.3.30-2026.4.5）预计发行/净融资1184.24亿元/406.08亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为15.47年，较上期（2026.3.16-2026.3.22）的14.68年有所拉长。从发行情绪来看，本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降至15.20BP/15.73BP （上期为17.43BP/ 17.14BP），10年期全场倍数环比下降，30年期全场倍数环比上升（本期分别为20.3倍和20.4倍，上期为20.7倍和20.2倍）。

• 与24年和25年同期相比，今年新增专项债发行进度较快。截至2026年3月27日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为32.2%和25.8%，考虑下期预计发行为32.5%和26.5%。2025年累计发行进度分别为33.3%/18.7%和34.8%/21.8%，2024年累计发行进度分别为27.5%/14.3%和28.9%/16.1%。

• 2026年二季度计划发行的地方债规模合计21067亿元，其中新增地方债计划发行7314亿元。截至2026年3月27日，已有26个地区披露2026年二季度计划发行的地方债规模合计21067亿元（4-6月分别为7559亿元、6653亿元和6855亿元），其中新增专项债为7314亿元（4-6月分别为2321亿元、2523亿元和2470亿元），去年同地区同期发行分别为19969亿元和9113亿元，去年全国同期发行分别为26481亿元和12004亿元。

• 本期特殊新增专项债发行88亿元，置换隐债的特殊再融资债发行590亿元。截至2026年3月27日，特殊新增专项债累计发行1719亿元（本期发行88亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行9604亿元（本期发行590亿元），发行进度达48.0%，其中新疆等5个地区已全部发完（本期新增吉林地区）。

• 本期地方债减国债利差10Y和30Y皆走阔，周度换手率环比上升。截至2026年3月27日，10年和30年地方债减国债利差分别为18.28BP和16.03BP，较2026年3月20日分别走阔0.27BP和1.84BP，分别处于2023年以来历史分位数的41.90%和56.00%。本期地方债周度换手率为0.82%，较上期的0.78%环比上升。本期云南、黑龙江、山东等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。

• 当前3Y地方债估值性价比更高，10Y以上偏长期限地方债性价比整体不高，配置盘建议关注20Y地方债。截至2026年3月27日，3Y和20Y地方债减国债利差分别为17.72BP和21.17BP，分别处于2023年以来历史分位数的70.90%和62.30%。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。

• 风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。

正文

1. 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长

2. 本期地方债减国债利差10Y、30Y皆走阔，周度换手率环比上升

3. 风险提示

部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。