椰子水难挑大梁、零食量贩盈利承压，欢乐家2025年净利锐减70%

　　证券之星 吴凡

　　2025年，国内椰汁市场的规模仍在增长，尽管蛋糕整体在变大，但部分分蛋糕的传统巨头却感到越来越吃力。

　　近日，本土传统椰汁品牌欢乐家(300997.SZ)发布了2025年年报，报告期内，公司实现营收15亿元，同比下滑19.11%；实现归母净利润4417.46万元，同比锐减70.03%。在抛出这份略显惨淡成绩单的同月，公司还披露，公司实控人、董事长李兴通过询价转让方式，以17.34元/股的价格转让了其所持有的1093.68万股，套现金额约为1.9亿元。在公司业绩滑坡背景下，实控人的大额减持也动摇了部分投资者的信心，截至3月10日，公司股东总数为22738户，较上月同期减少了2782户。

　　经销渠道失速、新兴渠道盈利承压

　　欢乐家的产品主要分为两类，一是以椰子汁植物蛋白饮料、椰子水等为代表的饮料产品；二是以黄桃罐头和橘子罐头为核心的水果罐头、八宝粥罐头等罐头食品。对于报告期内业绩下滑的原因，欢乐家称，受消费环境承压、行业竞争激烈等因素影响，公司经销渠道的销售收入出现一定程度的下降。

　　证券之星注意到，欢乐家高度依赖的经销渠道正持续承压。2024年，即便在经销商数量全年净增79家的背景下，公司经销收入仍出现了双位数下滑；2025年，经销渠道收入继续疲软，全年贡献收入11.03亿元，同比降幅扩大至26.95%。

　　从渠道端看，近两年，以鸣鸣很忙、万辰集团为代表的零食量贩店高速扩张，该类渠道以更低的价格体系挤压着传统经销商的生存空间。面对这一增长较快的零售业态，品牌方也在重新审视渠道策略，加速探索转型之路。

　　2025年，零食量贩首次跃升成为欢乐家第二大收入渠道，实现营收1.75亿元，同比增长52.06%。从客户结构看，鸣鸣很忙和万辰股份南京分公司成为公司新晋第一和第二大客户，销售额合计占前五大客户销售总额的61.82%，占年度销售总额比重接近10%。

　　尽管零食量贩渠道增长势头强劲，但其收入体量尚不足以弥补核心渠道的下滑缺口。不仅如此，拥抱新兴渠道产生的“代价”也在盈利端逐渐显现，2025年，该渠道毛利率同比下滑3.04个百分点至17.81%，显著低于其他销售模式，最终拖累公司整体毛利率下降3.63个百分点至31.44%。

　　新旧渠道的此消彼长下，来自经销渠道的收入占比已从2023年的95.63%降低至2025年的80.35%，对应经销商数量从2157家减少至1962家，其中2025年净减少274家。不难看出，渠道的转型对欢乐家而言并非易事，固守传统经销体系，则难以挽回渠道萎缩的颓势；若押注零食量贩渠道，则需短期内受毛利率持续承压的代价，同时面临经销商的流失。

　　新品类尚在培育、董事长套现超4亿

　　从品类端看，欢乐家的收入结构正承受着多重压力。核心产品椰子汁饮料2025年实现营收7.56亿元，降幅由上年同期的3.66%进一步扩大至21.51%。水果罐头同样表现疲软，全年营收5.02亿元，同比降幅达19.96%。

　　作为椰子汁饮料中的细分赛道——椰子水的市场规模近年保持快速增长，行业内正呈现一超多强，新品牌逐渐入局的竞争格局。在此趋势下，包括椰树集团、欢乐家等本土传统椰汁品牌也在进行“椰汁+椰子水”双线布局。

　　2025年上半年，欢乐家对椰子水系列产品进行品牌换新，下半年推出了椰果椰子水和椰子水饮料两款饮料新品，拓宽了椰子水类产品的价格带。不过公司管理层在2025年9月面对机构调研时也坦言，公司椰子水产品目前仍作为公司培育型的产品，短期来看对公司营业收入贡献有限。

　　然而，在净利润“腰斩式”下滑的表象之下，公司的现金流状况却呈现出另一番景象。2025年，欢乐家经营活动产生的现金流量净额为8849.38万元，较上年同期的6026.01万元大幅增长46.85%。对于两者形成的差异，欢乐家解释称，主要是固定资产以及无形资产等计提折旧摊销减少净利润，但未影响经营活动现金流量净额。

　　年报显示，公司资产减值准备为1028.49万元，固定资产等折旧金额为7352.28万元，其中公司首发募投项目之一“年产13.65万吨饮料、罐头建设”项目的固定成本及机器设备等各类折旧摊销费用较高，产能尚未释放，全年实现的利润未达预期。

　　但值得注意的是，在公司业绩承压、转型阵痛的关键时期，实控人的减持套现行为受到了市场更多的关注。2025年以来，欢乐家董事长李兴已进行了多次询价转让。当年7月，李兴以13.55元/股的价格转让1312.42万股；同年12月，李兴以19.43元/股的价格转让300万股，同时公司控股股东豪兴投资以及李兴的妻子朱文湛分别减持800万股和600万股；而在今年3月，李兴再次以17.34元/股的价格减持1093.68万股股份。

　　这意味着，自2025年7月以来，李兴个人累计套现约4.26亿元，其关联方合计套现超2亿元。面对业绩持续下滑与大股东频繁减持的双重压力，有投资者在交易所互动平台发问：公司如何改变现状、回报投资者？欢乐家回复称，将继续做好经营管理，努力提升经营质量。然而，在渠道转型、品类突围与重振投资者信心之间如何找到平衡，仍是摆在管理层面前的一道必答题。(本文首发证券之星，作者|吴凡)

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