3个月跌24%！中国平安25年Q4营业利润腰斩，NBV仍处近年低位

3月28日消息，进入1月以来，中国保险巨头中国平安股价持续下跌，自1月6日高点后中国平安不足3个月股价跌幅高达23.94%，短时间内该公司股价已跌破年线。中国平安股价下跌背后，发生了什么？公司2025年财报成色到底几何？

不得不说，中国平安无论是从赚钱能力、资本结构还是分红方面均处于行业顶尖水平。根据财报，2025年中国平安收入1.05万亿，同比增长2.1%；扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%。

1）赚钱能力极强。1344亿的年度利润，在A股仅次于工行、建行、中国人寿、招商银行、中国移动，赚钱能力超过三桶油、交通银行等知名企业。对于到天，中国平安日赚3.68亿，堪称“超级印钞机”。

2）现金分红连续14年上涨，全年股息2.7元，同比增长5.9%，现金分红近500亿，分红比率高达36.4%；

3）新业务价值同比大增。寿险及健康险新业务价值368.97亿，同比增长29.3%；财险 原保险保费收入 3 , 431 . 68 亿元，同比增长 6 . 6%；

4）2025年保险资金规模组合高达6.49万亿，同比增长13.2%，综合投资收益率6.3%，近10年综合投资收益率为4.9%。

5）利润被低估，900亿投资浮盈未计入利润。据金石杂谈统计公司2025年年报，中国平安仅计入股票和权益基金的权益投资规模高达1.24万亿，计入其他综合收益的权益投资占比为55.3%，计入当期损益的占比只有25.1%。

在2025年业绩会议上，中国平安CFO 付欣透露，该公司未计入净利润的股票浮盈超900亿元！超过1万亿的股票投资规模，57%的股票税前浮盈分类为FVTOCI不计入利润，直接增厚净资产。

但是，业绩如此优秀，中国平安股价为何依然跌跌不休，在3月27日超4000多只股票上涨，近百股涨停的同时，中国平安依然未能实现大幅反弹，仅以0.26%的涨幅收尾？

首先，是否因为偿二代二期过渡期结束，新规全面落地，中国平安的资本结构和偿付能力受到考验？金石杂谈认为，有一定影响，但影响有限。

金石杂谈查询发现，保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）于2026年全面执行，过渡期结束。 比如，寿险保单未来盈余 不再全额计入核心资本 ，且核心资本中占比≤40% 资本等方面举措，对保险行业来说 ，各大险企偿付率普遍下行、倒逼业务与投资转型、中小险企压力更大、行业格局重塑。

就在近期，国君首席方奕将A股下跌的主要原因归咎于偿二代二期全面落地，3月31日面临第一次考核。他认为，近期由于股票债券一起跌，导致中小保险公司偿付压力很大，不得不降低仓位。

金石杂谈查询发现，中国平安资本充足率和偿付能力确实受到了影响，平安寿险综合偿付能力充足率从23年的207.8%降至24年的189.2%，并进一步下降至25年的175.7%；拨备覆盖率也从23年的277.63%下降至目前的220.88%；不过核心一级资本充足率在24年有所下降后重新上行。

但整体上来看，虽然中国平安偿付能力和薄覆盖率下降明显，但是，集团偿二代二期规则下的综合偿付能力充足率为193.3%，核 心偿付能力充足率为160.7%，远高于监管要求。

其次，金石杂谈发现，中国平安在取得优秀业绩的同时，财报中也透露了一些隐忧。

1）骤降74.11%，四季度业绩下滑明显。根据wind数据统计，2025年Q4中国平安实现收入2175.66亿元，同比大幅下滑14.19%，一年内两次出现营收下滑；归母净利润只有19.22亿，相较于去年同期的74.25亿同比巨幅下滑74.11%，扣非净利润也下滑68.36%。

2） 900亿投资浮盈未计入利润？并非表面上如此光鲜。据公司首席财务官 付欣，公司有57%的股票分类为FVTOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），贡献了税前浮盈超900亿。

在新保险合同会计准则下，不同险企对各自权益资产分类有所不同。比如，中国人寿将权益资产更多归类为FVTPL，即以公允价值计量且变动计入当期损益，由于四季度市场调整，中国人寿四季度因公允价值损失直接侵蚀利润，单季度巨额亏损了137亿。

中国平安、中国太保将相当比例高股息资产指定为FVOCI，即以公允价值计量且变动计入其他综合收益，其公允价值波动不影响当期利润，能有效隔离市场冲击。此举，将使得中国平安的业绩更加平滑。

比如四季度业绩差，可以平仓一些股票增厚利润；四季度业绩好，就继续持有股票。参考中国人寿四季度因公允价值损失大幅侵蚀利润，中国平安若将权益资产更多归类为FVTPL，四季度业绩只会更差。

其中，中国平安2025年Q4营业利润大幅下滑53.64%，中国人寿下滑176.51%，中国太保下滑46.86%。从中可以看出，四季度各大险企利润下滑明显，核心就是权益市场波动带来的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产波动，大幅拖累了险企的营业利润。

3）中国平安新业务价值距离高点依然有很长的路要走。其中，中国平安集团内含价值近三年持续增长，2025年高达1.5万亿，其实在2022年，该集团内含价值已来到1.42万亿，23年略有波折，导致内含价值增长缓慢。

内含价值是衡量险企存量价值，而新业务价值则是衡量一家险企的未来盈利能力和发展潜力。其中，中国平安寿险及健康险的新业务价值，最近几年下滑明显，2019年新业务价值高达759亿，在2022年降至冰点，最近三年震荡上升，最新新业务价值来到369亿，同比增长近30%。

4）中国平安部分业务存隐忧。其中，公司核心业务的寿险及健康险业务，营运ROE大幅下降，他反映出公司主业赚钱能力的高低，是险企主业造血能力的试金石。财报显示，该公司寿险及健康险营运ROE从23年的30.2%降至24年的25.7%，进一步降至25年的21.3%。

此外，在低利率环境之下，平安银行净息差不断下移，从23年高点的2.38%降至目前的1.78%。一般来说，银行净息差高于1.8比较安全，跌破1.8%就进入预警线；受此影响，平安银行的净利润连续3年下滑，从23年的464.55亿元降至24年的4450.8亿元，进一步降至25年的426.33亿元。