A股跌4.08%，黄金周跌10%+，白银从高点腰斩

因此，大概明天会反弹一下，但不确定性仍然较大，双方依然在博弈对己方更有利的筹码。

把今天具体的跌幅，正好简单科普一下。

机构的朋友，习惯用wind（现在可能很多也用不起了），而我们平时说的wind全A这个指数，是把A股5400多只个股，按市值加权的逻辑编制的，也就是说谁的市值大，谁在指数的权重就高——今天wind全A跌4.08%，创924行情以来的第三大单日跌幅，仅次于24年10月9日和25年对等关税的4月7日，而年初以来的收益，转跌为-3.16%。

散户朋友，习惯用同花顺，顺子也有个全A指数，叫同花顺全A，编制逻辑不太一样，他不区分大票小票，是把5400多只个股，直接加总后算术平均，该指数今天跌-5.15%，年初以来跌-2.8%。

还有一个，是中位数的涨跌幅，也即5400多只股票，排名第2700多的那只票的情况，今天跌-5.65%，年初以来跌-7.37%。

因此我们可以比较直接地得出三个结论：

第一，我们正面临，924行情以来，数一数二的一次调整；

第二，年初以来，绝大多数投资者的收益，应该都已经转负了；

第三，由于行情的结构性，大部分股民的实际收益，应该会比指数显示的，跑得更弱一些（通过中位数涨跌来看）。

百年后，什么周润发、什么刘德华，估计都会成为历史长河里的一个普通名字，而只有丁蟹的表情包，会被股民们，不时拿出来，顶礼膜拜。

好了，今天我们重点聊一下黄金的急跌。

黄金和流动性的关系，上周四，其实咱们已经在《黄金突然崩了，注意小微盘的风险？》中提过一嘴了，从实际结果看，微盘指数，周五和今天，两天跌了10个点，下午看起来存在踩踏的迹象。

从今天的盘面看，现货黄金从4500+美刀的位置，一度跳水跌破了4100美刀，因此，再迟钝的人，应该也能看到，这是短期流动性冲击导致的股债商通杀。

咱们借用几张图，顺势展开。

1、中东冲突至今，黄金是表现最差的大类资产。

下图，更新至今天16点，可以看到，本轮美以伊战争至今，现货黄金最大回撤高达24%，至今跌超20%，作为理论上的“避险资产”，不管是跌幅、还是波动率，都超过了主要的股票指数，其表现，比风险资产更像风险资产。

2、近40年来的最大周度回撤，历史罕见的连续下跌。

下图，是进入21世纪以来，现货黄金跌幅最大的10周，其中，上周10%出头的跌幅，排第一，而事实上，上周现货黄金创下的是近43年以来的最大单周跌幅——因此，这种史诗级的表现，必须同步用“基本面+流动性”，这两个维度，一起去看待。

3、基本面之一，实际利率上行对黄金的压制。

大家都知道一个事实，黄金是一种非生息的资产，它不产生利息。

黄金的反面，是实际利率，实际利率≈名义利率-通胀——举个例子，比如现在名义利率（债券的收益率是4%），通胀是2%，那么实际利率是2%，这时候，你就会想，我买债券能跑赢通胀2个点，所以我还要不要继续拿不生息的黄金？

这就是最近在发生的事情，由于降息预期被压制（截至目前，CME数据显示，美联储6月加息概率已经上升到20%以上了），各期限美债收益率大幅上行，导致实际利率上升，反过来压制黄金。

下图，是2月以来，2年期美债（紫线）、10年期美债（红线）、现货黄金（黄线），三者的走势图，很明显，3月份，美债上、黄金下。

如果我们往前看俄乌冲突，从2022年2月到当年年底，在2月24日俄罗斯宣布攻击后，黄金一度上涨，但随后，由于美联储加息，美债收益率（蓝线）大幅上行，因此黄金（黄线）进入下跌模式。

4、基本面之二，黄金和美元的跷跷板关系。

美元和黄金的跷跷板，其实和上述实际利率上行的压制，也有相互的关系。

理论上来讲，冲突来临的时候，市场要避险，美债、美元现金、黄金，都属于避险资产，但由于实际利率的上行，持有现金和美债的性价比提升，变相降低了黄金的性价比。

而作为美元计价的资产，美元走强，黄金价格自然下跌。

2月以来，美元指数（紫线）和现货黄金（黄线）的走势图——但我们也要注意到，美元指数虽然反弹，但幅度和持续性都不是那么强，只有1天站上100，美元虽然短期受益于避险需求反弹，但美元信用似乎并未修复，且随着美元的盘整，近期黄金的下跌，已无法再用跷跷板现象来解释了。

5、流动性因素之一，巨大的波动，核心在于过于拥挤的头寸。

下图，按照美银做的全球基金经理调研，截至2月底，“做多黄金”（long gold），连续2个月，成为一致预期最强、最为拥挤的方向，比例接近50%。

而在连续调整后，“做多美股七巨头”的热度大幅下降，从去年12月的超过50%，降温到2月的20%左右。

不同的拥挤度，决定了波动时的不同振幅，可以看到，这轮调整过程中，美股七巨头反而是跌的比较少的，核心就是前面已经调整了好几个月了。

从“拥挤度”的角度看，更加显眼的案例，是白银，年初以来，现货白银（紫线）、国内的白银LOF（黄线）的走势图，截至今天，白银已经正式从年内的高点，完成了腰斩，而白银LOF则早就腰斩了，而且今天10cm跌停后，明天大概率还会继续下挫。

6、流动性因素之二，多资产波动率放大，黄金成了补血的“最大血包”。

2月以来，美股的恐慌指数（黄线），和现货黄金（紫线）的走势图，可以看到，随着3月以来，股市波动率的抬升，两者呈背离的关系。

从海外最大的黄金ETF来看，上月，创下了最近10年来，最大的单月资金净流出，这里，有不少资金，可能是止盈黄金后（浮盈巨大），去补其他资产了，比如去补保证金。

但是，我们也要看到，和海外不同的一点在于，3月以来，咱们国内的黄金ETF，是持续净流入的状态，这也证明，如此巨大的金价波动，主要还是海外市场造成的。

7、最后一个视角，如果黄金无法对冲了，那么什么可以对冲？

下图，3月以来，油价飙升了接近50%，而黄金下跌近20%，过程中，两类资产可以关注一下。

一是和原有同属“老能源”的煤炭，相关企业股价反弹；

二是和“老能源”对立的“新能源”，比如宁王，本月港股（相对国际定价）股价反弹33%。

今天一早，港股部分整车企业，一度领涨，核心就是下面这条消息，中国车企的全年汽车销量，首次超越日本，登顶全球，并且市场认为随着油价中枢抬升，利好中国新能源车的出口。

同样的逻辑也适用于电瓶车，今天雅迪的港股大涨10cm，市场判断，东南亚的小摩托，都要加速电动化了

好了，总结一下。

1、短期黄金的剧烈下跌，要从“基本面+流动性”两个逻辑去拆解。

2、从基本面来看，中东冲突后，更高的实际利率、更强的美元，都对黄金形成压制。

3、从流动性看，“拥挤度”太高是最大的原罪，而在全球大类资产面临波动的过程中，流动性较好、基本面承压、且浮盈够厚的黄金，成为了最大的血包之一。

4、短期来看，从避险对冲的角度看，美元、以及新老能源替代概念，都比黄金的对冲效果更好。

5、最后一个问题，拉长看，黄金还能不能拿？

我个人觉得，紫金总裁今天的回答是比较核心的，也即要看到，全球货币超发、美元信用转弱，这两大因子，是否发生了根本性的变化。

下图，从2026年初以来的情况看，各国央行的购金力度，是在放缓的——核心就是短期太贵了，而要跟踪的是，这轮金价下跌后，是否央行边际上会加快配置。

从个人配置的角度看，咱们的观点一直比较一致——黄金，应该是家庭资产组合里，作为多元品种的一环，配置一定的比例（比如5-15%），这有利于控制你组合整体的波动率，虽然短期流动性冲击下，多元资产的负相关性消失了，呈现一起跌的情况，但拉长来看，这种负相关性会长期存在。

因此，黄金应该是组合的长期配置盘，而非作为单一交易品种，涨了就想追，跌了就想割，而贷款买金这种行为，更是不可取——相比这波，很多人也吃到了教训了。

其他也不聊了，身体抱恙中，码不动了，雪球视频号今天正好炒了一把老饭，作为结尾吧。

芒格：

此处当然不是说你就要去硬抗50%的回撤，而是说：

第一，在市场经历恐慌式回撤的时候，如何利用资产配置，尽量降低自身的波动率，从而能保持更淡定平和的心态；

第二，在价格和价值开始偏离，也即价格显著低于价值的时候，敢于出手，从而获得相对市场的超额收益。