投基有道 | 第192期 读懂资产相关性

来源：市场资讯

（来源：长江资管）

投资界有一句名言：“免费午餐只存在于资产配置中。”在充满不确定性的市场环境下，或更需要读懂资产相关性。

01

什么是资产相关性？

在资产配置的世界里，相关性是衡量不同资产价格变动方向一致程度的核心指标，数值介于-1到+1之间。

1）正相关（接近+1）：同涨同跌。例如，两只科技股往往步调一致。

2）负相关（接近-1）：此消彼长。例如，传统模式下美元涨、黄金跌。

3）零相关（接近0）：互不干扰。一方的波动对另一方几乎没有影响。

对于投资者而言，持有正相关性低（甚至为负）的资产，通常意味着它们不会同时大涨大跌。这种非同步的波动特性，或能在不显著降低预期收益的前提下，平滑账户的整体波动率。

02

资产相关性的动态演变

资产间的相关性并非一成不变的铁律，而是随着宏观环境、政策周期和市场情绪的切换而动态演变。历史上最经典的案例可能莫过于黄金与美元的关系。

传统来看， 由于黄金以美元定价且无利息，美元走强或美债收益率上升时，黄金往往走弱，两者长期维持显著的“负相关”。但是这一规律在2023年至2024年被彻底打破——在地缘冲突加剧、全球央行大规模购金去美元化的背景下，金价突破2000美元大关屡创新高，而美元指数同样表现强劲，两者出现了罕见的同步走强。

当下，这种动态演变仍在继续。黄金时而因避险情绪与股市负相关，时而因抗通胀属性与大宗商品正相关，甚至在极端流动性危机中与风险资产同跌。

这也警示投资者们，须时刻审视当前驱动资产价格的核心因素，因为昨天的“完美对冲”可能今天就会变成“同向共振”。

03

资产相关性的应用

既然相关性会漂移，那么对资产相关性进行实时监测就具有极高的实战价值。例如，通过观察滚动窗口（如60日或120日）的相关系数矩阵，投资者或可捕捉到市场逻辑的切换。监测相关性还有可能帮助我们在极端行情中识别风险——看似持有了多只基金，实则底层资产高度同源（如都重仓了某一类风格股票），一旦相关风险来临便会全线溃败。

通过相关性的监测及时发现问题并动态调整，才有可能及时引入与现有持仓相关性较低的资产，提升组合的分散化效果。

理解相关性的最终目的，是将其转化为构建“反脆弱”投资组合的实操策略。利用低相关性进行资产配置，并非简单地将资金机械地平分，而是要像搭建乐高积木一样，寻找那些在特定宏观环境下“步调不一致”的资产模块。

例如，可基于宽基指数基金（如沪深300、标普500）作为捕捉长期经济增长的核心；同时，配置与股市相关性较低甚至为负的资产作为卫星或稳定器，进行场景化对冲。这样，当组合中的某一部分资产遭遇重创时，另一部分资产的上涨或相对抗跌能有效抵消一部分损失，降低组合的最大回撤。

资产相关性不是静止的公式，而是流动的市场语言。它告诉我们，没有永远完美的对冲工具，只有不断进化的配置思维。真正的投资智慧，不在于试图预测每一次市场的起伏，而在于深刻理解并动态监控相关性，利用低相关资产构建“减震系统”。

基金投资并不难，用对的方法投资对的人，剩下的交给时间，以及我们的陪伴。

风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。