被极度错杀了！一夜暴跌20%，永续性增长顶级龙头，背后还有超级大佬，天上掉钻石！

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“这是价值事务所的第2099篇原创文章”

此前所长曾讲过，娱乐相关的产业越往后越能显示出魅力，毕竟人类的物质需求有限而精神需求无限，随着科技的发达、整个社会生产效率的提高，人类的空闲时间将越来越多（尤其即将到来的AI时代），那么可以替人们打发掉无聊空闲时间的娱乐产业必定迎来井喷。

这也是为什么有一本书叫《娱乐至死》，对此如果你不认可，不妨留意一下你的闲暇时光都是怎么度过的，麻将、扑克、电视、短视频、听音乐、唱歌、出去玩等等，你总要占一样，那些利用闲暇时光提升自己的（如看书、学习、打坐、运动等）毕竟是少数。

所以，娱乐相关的生意，越往后，越吃香，越往后，坡越长。

今天所长给大家讲一门具备极大预期差的生意——音乐。

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价值事务所

盈利能力极强的腾讯音乐

大家提起腾讯，基本关注点都在游戏、广告、AI上，很少有人会去关注他的音乐业务，哪怕腾讯音乐是单独上市的。而且在很多人眼里，腾讯音乐可能并不怎么赚钱，更多可能和腾讯视频、爱奇艺一样赚吆喝不赚钱。

这真真是大错特错。

长视频平台确实不赚钱，虽然海外的奈飞赚了个盆满钵满，但并不影响国内的爱奇艺、腾讯视频、优酷哭爹喊娘，由于音乐和长视频同属于内容制作+订阅制服务，很多人对音乐产业亦产生了刻板印象，认为他们一样不赚钱。接下来所长给大家讲一下音乐同长视频的不同以及腾讯音乐有多变态。

首先一个被大家忽略的点是，音乐平台的使用迁移成本是极高的，而长视频平台的使用迁移成本极低。

所长对此深有体会，之前购买东西赠送了网易云音乐的会员，所长想着免费就可以用一用，但是只去了一会就又回到了QQ音乐，哪怕网易免费、QQ要钱。

一方面因为歌单，自己一直在QQ音乐上听，早就建立起了自己的歌单，如果跑去网易云，一片空白，歌单要重建很麻烦。另一方面，因为一直在QQ音乐上听，所以AI很清楚自己的口味，每日30曲大多都是自己爱听的，有时候不想听老歌想来点新的，就会听听每日推荐来丰富歌单，但网易云是一片空白，人家也没东西给你推。其三，QQ的很多音乐网易没有，因为腾讯的版权更多。

但切换长视频平台呢，压根不需要重建歌单，也不会按照喜好推送歌曲，用户往往只看有没有自己想看的节目，如果有才充值。三大长视频平台都不缺钱，三家背后的企业都家大业大，所以也不存在QQ和网易PK导致网易的版权数量比不赢腾讯的情况，三家都是各有各的独家、各有各的特色，因此，用户忠诚度极低。

此外，长视频基本是一次性消耗品，非常依赖新片，老片并不怎么吸引人，而新片一旦完结，吸引力也会迅速下降。但歌曲不同，再老的老歌都有人听，而且整体而言，老歌其实比新歌更有吸引力，绝大多数人还是听老歌的多。

所以，懂了么，长视频其实是时间的敌人，因为你必须依靠源源不断吸引人的新内容，但音乐并不如此，反而是时间的朋友。

明白了这些，我们再来看一个实打实的数据，即腾讯音乐的盈利能力。

2025Q4腾讯音乐实现总收入 86.4 亿元，同比+15.9%；调整净利润 24.9 亿元，同比+9.0%；经调整净利率 28.8%，接近30%。看下图，甭管利润率还是利润，腾讯音乐整体的增势是十分喜人的。

看了这张图，是不是觉得腾讯音乐其实蛮值得看的，是不是觉得音乐和长视频平台完全是两种生意？

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02

价值事务所

更恐怖的未来

腾讯音乐目前的盈利模式同长视频平台高度雷同，主要是付费会员和广告，反映在下图就是在线音乐服务业务。

2025Q4，其订阅业务收入45.6 亿，同比+13.2%，付费用户数继续提升，同时ARPPU亦持续上升。2025Q4，其在线音乐付费用户为 1.27 亿人，同比+5.3%，订阅用户环比净增 130 万，付费渗透率达 24.1%，环比+1.3pct；月 ARPPU 为 11.9 元，同比+7.2%，环比持平。其中超级会员数量突破 2000 万，SVIP/付费用户数达 15.7%。

其他在线音乐业务（广告、转授权、数字专辑等）收入25.4 亿元，同比+41.4%。综合起来助力腾讯音乐的在线音乐业务在2025Q4实现营收71亿元，同比+21.7%。

这两块业务未来相当一段时间都看不到天花板，尤其是其他在线音乐业务（广告、转授权、数字专辑等）。

我们先说订阅服务。

考虑到腾讯音乐的 MAU 已经达到了 5.51 亿，妥妥称得上国民级app，所以所长默认绝大多数人都是音乐app的使用者。

如果大家有印象，应该记得一开始网易云音乐是领先的，包括所长自己也喜欢用网易云，可后面慢慢迁移到了腾讯，之所以如此，有三点原因：

1、最致命的一点就是版权差距，腾讯音乐更有钱加上背靠腾讯庞大的生态圈，因此买断了很多版权。截至 2024 年底，其拥有音乐与音频曲目超 2.6 亿，同时与环球、华纳、索尼、杰威尔音乐、乐华娱乐、SM 娱乐、YG 娱乐等国内外头部唱片公司与艺人工作室保持深度合作，版权资源覆盖流行、韩流、影视、游戏等多元领域。很多人离开网易云就是因为歌单大面积变灰，连最常听的歌都听不了，那当然要被劝退了。

2、社交与分享生态碾压，从QQ音乐分享到平时常用的社交软件时太丝滑，不用跳转、不用复制链接，相反网易云很容易被限制。另外还可以通过社交属性去看朋友的歌单，看到朋友正在听什么、喜欢听什么。

3、也是相当重要的一点，那就是推荐算法了，两者算法逻辑不同，这也是必然，因为腾讯系几乎所有算法都和社交与分享生态相关，包括视频号等都是如此，而音乐圈其实也具备很重的社交属性，就像大家喜欢聊电影、电视剧一样，音乐也可以互相分享、一起唱。

所以，现如今腾讯音乐月活有5亿多，而当初的老大哥网易现如今只剩2亿出头了，不出意外，后面两者的差距会越拉越大，因为腾讯比网易厉害的三点全都具备正向循环的积累效应。

如果你真的能看懂这几点，就能懂为什么所长觉得近期气势汹汹的汽水音乐长期影响不到腾讯，尽管汽水近期势头很猛，靠着免费+低价吸引了很多人。

一方面，腾讯音乐现如今的会员订阅模式还有不低的天花板，1.26亿付费用户绝不是极致，未来应当会随着经济的增长而增长，中短期渗透率提升至40%，即突破2亿订阅问题应当不大。另一方面，现如今11.9的月ARPPU 还有不小的增长空间。

2025年7月份， QQ 音乐正式与Bubble合作推出付费艺人私信服务，每月28 元，独立于 VIP 会员服务，如果是 SVIP 会员（每月总费用40元）则包含此功能。

Bubbe是韩国SM娱乐开发的明星私域互动平台 ，为粉丝提供与艺人 1V1交流的渠道，可以关注艺人、订阅艺人的动态等，虽然互动更多还是由AI以及经纪团队在运营，但依然能够有效拉近粉丝与偶像之间的距离，增强粉丝付费意愿。

腾讯音乐近期收购了SM 娱乐接近 10% 的股份，成为其第二大股东。所以除了能将 Bubble接入 QQ 音乐外，还能深化腾讯音乐在韩国潮流文化中的影响力。

总之， 腾讯音乐可以通过不断推出与社交相关的强互动业务来提升ARPPU，这些服务也可以提升整体付费会员的比例，韩国的粉丝经济是非常发达的，现如今中国和韩国还有不小的差距，从侧面来说也是腾讯音乐的机会。

前面讲的这些增长都还只是线上的，线上其实只是小增长，真正的大机会其实在线下。

如果腾讯音乐把线上做好了，这些优势进一步巩固，中短期我们可以看到付费会员数提升近60%至2亿，ARPPU提升近1.5倍看到30往上，两者合计可以看到3倍左右的提升，线下则可以拉出十倍甚至更高的空间。

为什么这么说，我们下一期的文章再讲！

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