做多时难空亦难！野村策略师“当前宏观波动率，做交易有职业生涯风险”，高盛分析师“现金为王”

美伊停火谈判反复拉锯，市场在油价剧烈波动中艰难寻向。野村和高盛的分析师相继发出警示：当前环境下，无论多空，交易者均面临极高风险。

隔夜，美国提出停火方案后遭伊朗拒绝，油价当日大幅跳水后几乎收复全部失地，但股市和债市并未跟随油价反弹而同步回落，两者出现罕见背离。与此同时，比特币和黄金逆势走强，美元收盘基本持平。

在此背景下，野村策略师Charlie McElligott警告，当前宏观波动率的集聚已造成"职业生涯级别的风险"，大量交易者实际上已陷入瘫痪；

高盛分析师Shreeti Kapa则直言，在二元对立的风险环境中，"现金为王"——鉴于股票风险溢价接近零且估值处于历史高位，持有现金是一个合理的非对称仓位。

油价剧烈震荡，股债与原油罕见背离

停火提案消息落地后，WTI和布伦特原油价格从前日高点一度暴跌6%至7%，随后在尾盘几乎完全收复跌幅。然而，股市和债市并未随油价的反弹而承压——美股四大主要指数全线收涨，尽管尾盘有所走弱。

据彭博报道，标普500指数与WTI原油之间的负相关关系已持续17个交易日（自3月3日起），这一相关性水平自2022年初以来仅被超越过两次，显示出当前市场结构的异常程度。

值得注意的是，当日股市的全部涨幅几乎集中在停火消息发布后的短短数分钟内，此后指数基本横盘。从现金开盘后的表现来看，四大主要指数实际上均录得下跌，且均未能突破关键技术阻力位，开盘的空头回补也未能形成持续动能。

野村：宏观波动率集聚，交易者普遍陷入瘫痪

野村策略师Charlie McElligott在其最新点评中指出，尽管市场存在做反转交易、对冲波动率挤压和Beta抛售的诱惑，但交易者目前普遍处于"瘫痪"状态，原因是多重风险同时叠加。

McElligott列举了五大核心压力：其一，当前宏观波动率的集聚已构成"职业生涯级别的风险"，在近期事件背景下，获批做空看跌期权或做空尾部风险极为困难；其二，市场对冲突"快速解决"存在"普遍怀疑"，因为大宗商品供应冲击对全球经济造成的结构性损伤，以及央行可能在脆弱增长背景下加息的前景，均难以在短期内消除。

此外，他还点名了另外三重同步发酵的风险：美国就业趋势出现明显恶化迹象；人工智能对行业的持续颠覆进一步冲击劳动力市场；以及私人信贷市场的赎回与流动性危机。

高盛：估值高企、风险溢价趋零，现金是合理的非对称仓位

高盛分析师Shreeti Kapa从更宏观的视角对当前市场进行了评估。她指出，自中东战争爆发以来，MSCI全球指数已累计下跌约7%。尽管从长期历史来看这仍属小幅回撤，但当前市场所处的估值环境远比过去几次危机更为脆弱。

Kapa强调，与2022年能源冲击相比，当前股票估值不仅高于彼时低点，也高于上次能源冲击前夕的水平，且这一结论在多个估值指标维度上均成立。她同时指出，市场目前已基本消化了利率冲击，但对增长风险的定价仍然有限——这与2022年形成鲜明对比，彼时实际收益率从负值大幅攀升，带来了更大规模的利率冲击。

基于上述判断，Kapa得出结论：在二元对立的风险环境中，期权性和流动性的价值高于方向性押注。"在这类环境中表现出色的投资者，不是那些准确判断底部的人，而是那些在不确定性消散时手握现金可以部署的人。"

她表示，鉴于当前股票风险溢价接近零、各地区和行业估值均处于历史高位，持有现金实际上是一个合理的非对称仓位——投资者几乎不放弃任何预期回报，却获得了相当大的灵活性。