阅文十年：商誉18亿减值出清，AI翻译却撑起海外1/3营收

侯晓楠在十周年内部信里给阅文定了三个方向：守精品、做IP商业化、全球化。年报发完，我们按这个顺序看看账本。

先说"精品"。这个词我现在有点听麻了。长视频前几年也拿精品当挡箭牌，结果被短视频和短剧揍得找不着北。阅文财报里，《诡秘之主》《大奉打更人》两部30万均订的现象级作品，都是好几年前的老黄历。推广活动越搞越多，平均付费人数反而往下掉——增长压力写在脸上。

IP运营的成绩单更参差。衍生品GMV破11亿，是去年的两倍多；AI漫剧两个月收入破亿；短剧120多部，单项目最高流水8000万。但IP运营总收入下滑20%到31.9亿，长剧排期延期，新丽全年上线数量明显减少，新业务增量远不够填长剧的坑。

海外倒是有点意思。WebNovel的AI翻译作品超17000部，收入涨39%，贡献了平台三分之一以上的营收。这不算吃老本——只要国内新作不断更，这个飞轮就能一直转。对阅文来说，AI翻译出海上架，是比AI漫剧更确定的生产力革命。不过具体营收规模没披露，"再造一个阅文"还缺把尺子量距离。

账面净亏损7.76亿，主要是新丽商誉减值18亿。2018年155亿买的新丽，商誉跟着影视行业起起落落，现在包袱抖完轻装上阵。剔掉这个，Non-IFRS净利润8.58亿，每股盈利0.84元。

在线业务微涨0.4%到40.47亿，自有平台月活1.041亿，比2024年涨了30万——增长见顶，但暂时稳住。野村去年12月的研报却泼了盆冷水：番茄小说月使用时长涨28%，起点和QQ阅读的日活、日均时长全在下滑，复合算下来月时长掉得更狠。

数据准不准？QM的统计口径向来有争议。瑞银前阵子用骑手应用停留算美团市占率，直接干到67%，淘闪和美团的内部估计都懵了。但阅文中报确实提过，2025上半年自有平台活跃用户从1.053亿降到1.027亿。全年要微增，下半年得补不少课。

真正拖累大盘的是IP运营收入，下滑20%到31.9亿。原因直白：影视剧排期延期，上线数量减少，收入成本同步降5.5%。这不是结构性断裂，是影视人都懂的空档期——2025上半年新丽几乎没新剧，阴影贯穿全年。

两三年前阅文就开始调整，重心移回自有核心付费产品，从流量扩张转向利润驱动。低效渠道的用户持续缩减，月活从2021年峰值2.6亿快速降到2025年的1.378亿。但即便这样，Non-IFRS净利润还是跌了25%。主业利润收缩，新业务还在投入期，这才是真压力，不是那笔已经出清的旧账。

AI漫剧是侯晓楠2025年10月才正式入局的。到年底，收入破亿，产出近千部，12部播放量破亿，超百家工作室开始付费使用漫剧助手。放在73.66亿的总盘子里是零头，但意义不同：阅文攒了二十年的IP资产，终于被接上工业化流水线。

过去长剧开发是头部IP的赌局，三年起步、数亿成本，押错就血本无归。中腰部IP连上桌的机会都没有，烂在仓库里。AI漫剧把制作周期从3个月压到10-20天，成本比短剧还低——这不是提效，是给中腰部IP开了扇门。《三千庇护》《诡异婚配》这种案例，旧逻辑下几乎不可能发生。

周期短、成本低，也意味着收入更稳定，不用再消化新丽那种脉冲式业绩：有剧上线就起飞，没剧就谷底。

但AI给的机会，字节也拿到了。2026年春节前后，Seedance 2.0爆火，给全行业推开了同一扇门。字节的牌面很清楚：领先的技术、番茄的用户盘子、红果的分发渠道、独步行业的算法推荐。

AI对内容创作的影响，有点像过去二十年国内工业基础起来后，交易瓶颈从供给端滑向消费端。供给不再重要，有渠道货能自己长脚。当AI把创作门槛拉到最低，怎么找到人消耗内容、怎么让算法理解并精准分发，才是核心命题。

这是字节的主场。它从不擅长做内容，从今日头条到抖音都是如此。但它擅长搭平台、识别内容、构建消费场域。当"内容过剩"取代"好故事稀缺"，IP本身的价值也可能被稀释。

二十年前，少数专业演员霸占全国观众的注意力。抖音快手兴起后，这些叠加了最强IP加成的传统创作者，反而经常在自由竞争里打不过普通人的天赋型选手。AI让供给门槛暴跌，用户注意力才是真正的稀缺资源。

这场博弈里，阅文的IP储备是武器，字节的算法、免费模式、流量渠道是战场。主动权在谁手里，结果会大不一样。

漫剧助手后台的数据显示，已有工作室用AI工具在15天内完成从剧本到成片的全部流程——这个速度，传统影视公司还在开会立项。