上海
文丨康康 编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为1200字）
3月18日，新三板挂牌公司老娘舅发布公告称，与中信证券签署上市辅导终止协议，正式终止北交所上市进程。这家成立26年的中式快餐品牌，在4年内两度冲击A股，均以失败告终。
背后根源，在于业绩的雪崩式下滑。2023年，老娘舅还实现了归母净利润1.04亿元的亮眼成绩。进入2024年，净利润就骤降至1728.83万元，同比下滑超过83%。
到了2025年上半年，情况更加恶化，营收6.35亿元，同比下滑14.32%；归母净利润-3891.62万元，同比暴跌469%；扣非净利润-4117万元，同比降幅高达581%；毛利率从上年同期的13.83%跌至6.26%。
北交所2024年8月发布的指引明确要求：经营业绩指标较上一年下滑幅度超过50%的，一般应认定对持续经营能力构成重大不利影响。老娘舅581%的跌幅，堵死了上市之路。
选择在财报集中披露季终止上市辅导，业界推测认为，老娘舅2025年全年的业绩可能比2025年上半年还要差，因此不得不终止上市。
正经社分析师注意到，老娘舅业绩雪崩背后，又连着对赌协议的“连环局”。
2020年，老娘舅首次IPO前与包括宗馥莉控制的瑾汇投资在内的6家机构签署对赌协议，约定若2025年底前未完成IPO，投资方有权要求实控人回购股权，对赌金额高达2.66亿元。
2023年11月首次主板IPO终止后，这6家机构触发对赌条款要求回购。然而，截至2023年6月底，老娘舅账面现金仅2.21亿元，不足以覆盖回购金额。
关键时刻，新股东接盘化解危机。湖州旅建朴诚创投、自然人章沈强等新股东入场，与实控人签署了新的对赌协议：若2031年3月31日前未完成上市，其有权要求回购股份。根据天眼查披露的股东信息，如今，这几位接盘的股东都已被套住，但宗馥莉等早期股东已经成功退出。
宗馥莉与老娘舅的渊源，曾是资本市场津津乐道的话题。在接手娃哈哈前，宗馥莉设立个人持股99%的瑾汇投资，定位是通过其他机构投资间接投资，老娘舅是其首笔直投案例。这笔投资被视为宗馥莉独立投资生涯的开端，也曾让老娘舅备受市场关注。
然而，随着IPO失败、对赌条款触发，宗馥莉选择了退出。有分析指出，宗馥莉等6家早期机构已在2023年底通过新股东接盘的方式实现退出。从首投到离场，宗馥莉陪伴老娘舅走过了4年左右，却终究没能等到IPO敲钟的那一天。
与业绩恶化同步的，是老娘舅在行业竞争中全面掉队。截至2025年6月底，老娘舅门店数为400家，较2019年的295家增长105家。同期，老乡鸡门店达1564家，乡村基超2000家。在门店规模上，老娘舅已被远远甩开。在老娘舅的大本营江浙沪，老乡鸡已开设约595家门店，超过了老娘舅的门店总数。
这意味着，这家曾经的区域龙头的大本营，也被外来者抄了后路。
眼下，对赌压力犹在，老娘舅合计持股53.09%的实控人杨国民父子别无选择，只能继续谋求上市。
1965年出生的杨国民从个体经营刺绣起家，到如今61岁了仍在为对赌协议奔波。老娘舅的上市故事，早已不是中式快餐第一股的荣耀之争，而是一场被资本裹挟的生存之战。
在行业集中度极低、价格战愈演愈烈的中式快餐市场，留给老娘舅的时间，真的不多了。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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