债市短期止跌，把握十年国债ETF（511260）配置价值

利率债近日大幅调整后短期止跌，此轮债券下跌或源于伊朗局势不确定性带来的通胀预期。近5个交易日体现出的股债双杀，反映出股债定价的根源出现了分化，股市相对担忧国际局势动荡、伊朗冲突持续带来的全球risk-off现象，此时国债应该会受益于风险偏好的走低；然而，债市却反而定价了通胀预期，认为利率有进一步的走高风险。这种定价的错位部分反映了债市的悲观情绪，在债市赔率整体较差的环境下，交易者更多定价利空而不定价利好。

首先，通胀预期逻辑的经济学逻辑并不坚实，其更多是市场情绪导致的叙事。油价上涨与利率定价的传导并不明晰。我们认为，通胀直接影响利率的途径有两个，即“通胀补偿利率”与“央行通胀目标”。在相对乐观的假定下，若认为伊朗对霍尔木兹海峡的封锁仍会在短期内结束，那么油价将会走出脉冲式的行情。根据“通胀补偿”理论，投资者要求名义利率能够覆盖长期通胀带来的损失，而脉冲式涨价并不会改变长期通胀中枢；而根据央行在历年货币政策执行报告的论述，其并不会重点关注供给侧带来的输入性通胀，除非其广泛传导至核心CPI，或引发全社会的通胀预期。从这两个角度上，油价上涨带动利率上行的逻辑均不充分。

在较为悲观的假定下，伊朗局势导致油价中枢系统性抬升（如假定其常年维持在100美元/桶的位置）。仍然，在央行角度，油价中枢抬升仅造成26年物价同比超预期，对之后的影响不大，因此不必然导致加息。而在“通胀补偿”的角度，根据申万测算，油价主要通过成品油影响CPI，其系数约为1.4%，即油价同比上涨10%，则CPI同比提升14BP，且发改委有可能对成品油进行平滑。考虑到长债的久期，这一冲击平摊后的效应更加微弱。

并且，输入性通胀或会引发“滞涨风险”。若国内内需相对不足，海外原油提价，则会挤压国内制造业的利润空间，对经济造成一定扰动，反而会进一步支撑债市。

因此，在短期债市或更多反映了情绪的释放。但在更长维度上，债市的核心矛盾是上行空间受限、赔率吸引力不足，导致交易盘止盈止损分为浓厚，行情缺乏持续性。中长期来看，对债券的配置思维仍然优于交易思维。久期适中的稳健品种或更受青睐，如国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260）。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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