腾讯小龙虾的背后：海外游戏狂奔，AI低调发力，云服务开始挣钱

作者丨卷耳

编辑丨吴岩

图源丨Midjourney

2025 年，腾讯控股交出了一份加速增长的答卷 。全年总收入达到 7,517.66 亿元，同比增长 14%，毛利增速达到21% 。非国际财务报告准则盈利 2596亿元，同比增长17%。

在这份财报中，我们看到了腾讯增长动力的结构性变化：从过去的稳健复苏，正式转向由国际游戏、AI 赋能的广告，以及扭亏为盈的云服务共同构成的“高质量增长”模式 。

01游戏业务：国际市场跨入“30% 增长时代”

2025 年腾讯游戏业务的表现堪称“强势回归”，全年增值服务收入达到 3,693 亿元，增速从 2024 年的 7% 大幅跳升至 16% 。

国际游戏成头号引擎：收入同比增长达 33%（774 亿元），相较于 2024 年 9% 的增速实现了爆发式飞跃 。这主要归功于 Supercell 旗下产品（如《皇室战争》）的运营复苏、新游《鸣潮》的贡献以及《PUBG MOBILE》的持续稳健 。

本土市场稳中求进：收入 1,642 亿元，增长 18% 。除了《王者荣耀》等长青游戏的平台化进化外，自研射击大作《三角洲行动》的成功为本土市场注入了关键增量 。

02营销服务：AI 赋能下的“闭环增效”

在 2024 年高增长的基础上，腾讯广告业务在 2025 年依然保持了 19% 的强劲增速，总收入达 1,450 亿元 。

首先是技术红利：AI 驱动的广告定向优化和 AI 创作素材工具的普及，显著提升了投放效率 。

其次是生态闭环：视频号、微信搜一搜等闭环交易场景占比提升，直接拉动了广告价格（eCPM）的上涨 。

03企业服务：腾讯云迈过盈利拐点

金融科技及企业服务业务年度收入同比增长8%至2,294亿元。金融科技服务收入同比以高个位数百分比增长，由于理财服务、消费贷款服务及商业支付活动的收入增加。企业服务收入同比增长接近20%。本次财报中最令市场振奋的信号：腾讯云在 2025 年实现了规模化盈利 。

这主要是由于AI 云需求爆发，核心驱动力来自国内外市场对 AI 云服务的旺盛需求 。此外，微信小店交易额上升带动的商家技术服务费也贡献了重要增量 。

从财报数据看，腾讯云的盈利并非单纯靠削减开支，而是因为 AI 投入开始产生明显的业务回报 。特别是国内外市场对 AI 原生云服务 的渴求，直接拉动了利润率更高的业务占比 。

此外， 微信生态带来“降本增效”奇效： 微信小店和视频号的爆发，让腾讯云拥有了极低成本的获客渠道 。这种“内生性增长”是腾讯区别于其他云厂商的核心护城河。

未来可以确定的是，随着混元大模型的持续升级，腾讯将 AI 深入嵌入广告定向和企业服务中，这种“AI + 云 + 生态”的组合拳，让 2025 年腾讯云的盈利拐点显得非常有含金量。

04微信生态：从“流量池”到“商业雨林”

2025 年，微信生态的商业化进一步深化，视频号受益于升级的内容推荐算法及更丰富的内容生态，总用户使用时长同比增长超过20%。通过提升微信的交易体验和内容生态，微信小店、小游戏及其他内容小程序的用户参与度同比快速增长。

视频号、微信小店、小游戏等高参与度业务，正在通过内生逻辑不断推高腾讯的增长天花板 。

05战略投入：重金砸向未来

腾讯兑现了 2025 年回购至少 800 亿港元股份的承诺，显示出极强的现金流创造能力 。

在回馈股东的同时，腾讯并未放慢对未来的投资：

研发与资本开支：2025 年资本开支达 792 亿元，研发开支增加。混元大模型能力持续升级，AI 原生应用“腾讯元宝”也在稳步推进，WorkBuddy及QClaw等AI产品产生实际效用，这些迹象表明AI投入将为腾讯带来新的机遇。

在发布业绩公告的3月18日，腾讯宣布“龙虾”产品QClaw版本更新，将微信入口升级为小程序，支持上传或接收电脑端文件，用户可以直接在小程序接收QClaw发送的电脑文件。

这是腾讯将 AI 技术在 C 端场景的一次成功落地，体现了其一直以来对用户需求的精准把握，更让市场看到腾讯在 AI 原生应用领域 “轻量、实用、普惠” 的布局思路。

可以看到，腾讯的 2025 年是一个“质变”的节点。AI 不再只是实验室里的技术概念，而是实实在在转化为了广告的转化率、云服务的订单和游戏的体验。

06投资：账面价值超万亿元

2025年底，腾讯对上市投资公司（不包括附属公司）权益的账面价值6,727亿元，对非上市投资公司（不包括附属公司）权益的账面价值为3,631亿元，合计10,360亿元。

根据财报披露，2025年腾讯完成收购一间游戏公司 100% 的股权，现金代价约为 12 亿美元(约等于人民币 88 亿元)。

整体来看，腾讯是个稳重且聪明的“狙击手”。聪明体现在“借力”：腾讯从不盲目烧钱，而是把 AI 深度嵌入到微信、视频号和腾讯会议这些已有护城河的场景里。2025 年企业服务收入增长接近 20% 并实现盈利，就是这种“借力”的成果。稳重体现在“现金流”：在重投 AI 的同时，还能兑现 800 亿港元的回购承诺，这种财务上的克制和稳健，让它在面对不确定性时更有底气。

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