十年折戟终得券：蚂蚁拿下耀才，一场生态闭环与整合赌局

《投资者网》周滋兰

香港中环，耀才证券交易大厅的屏幕依旧闪烁着港股行情，散户投资者埋头下单，一切如常。但在 2026 年 3 月 16 日晚间，一则公告彻底改变了这家本土老牌券商的命运：蚂蚁集团对耀才证券的全面要约收购，正式获得两地监管全部审批通过，预计 3 月 30 日完成最终交割。这场始于 2025 年 4 月 25 日的交易，以 28.14 亿港元拿下 50.55% 控股权，历经香港证监会批准、内地监管备案、两度延期追加保证金，终于尘埃落定。

回望过去十年，蚂蚁在券商牌照之路上两度折戟：2015 年收购德邦证券未果，2024 年竞购瑞信证券内地业务失利。如今曲线入港、终获全牌照，看似补齐了金融生态最后一块拼图，但流量与牌照的结合、互联网与传统金融的碰撞，究竟是协同盛宴，还是一场充满未知的整合冒险？答案远比表面更加复杂。

一、从两度失败到终获通关：蚂蚁的券商执念与战略转向

蚂蚁对券商牌照的追逐，贯穿了其金融科技扩张的全程。2015 年，蚂蚁试图通过高比例持股德邦证券拿下内地券商入场券，最终在监管审慎原则下宣告失败；2024 年，蚂蚁再度出手参与瑞信证券内地股权竞购，依旧未能突破政策壁垒。两度失利清晰地揭示一个现实：在内地严格的金融牌照管控体系下，科技平台直接控股券商的路径已基本关闭。

战略转向由此发生。蚂蚁放弃内地强攻，将目光投向香港市场，选择了股权清晰、现金流稳定、拥有七项全牌照的耀才证券。这一次，蚂蚁采用全现金收购、无杠杆、无复杂嵌套、维持上市地位的稳健方案，完全贴合两地监管导向。从激进扩张到低调落地，从内地突围到香港布局，蚂蚁用十年时间完成了从 “争取牌照” 到 “尊重规则” 的深刻转型。

耀才证券的价值不言自明：香港本土零售券商龙头，牌照齐全、客户基础稳固、业绩穿越周期，却面临数字化不足、增长见顶的瓶颈。对蚂蚁而言，这是最干净、最安全、最快速的持牌通道；对耀才而言，这是突破瓶颈、拥抱科技与流量的唯一机会。

二、三层生态成型：股东、产业链与全球格局的协同逻辑

收购耀才，让蚂蚁真正构建起内部股东生态、外部产业链生态、全球金融生态三层立体架构，每一层都为此次整合提供支撑，也暗藏约束。

在内部股东生态层面，蚂蚁早已进入无实际控制人治理结构：杭州阿里巴巴网络科技持股 32.65%，员工持股平台杭州君瀚、杭州君澳合计持股超 50%，社保基金、保险等机构为重要投资方，马云表决权已大幅稀释。这一结构让蚂蚁的战略更趋理性、决策更趋稳健，也成为跨境收购顺利通过监管审查的关键基础。股东层的稳定性、资本实力与合规导向，为整合提供了底层保障。

在外部产业链生态层面，蚂蚁以支付宝为超级入口，已形成支付、理财、信贷、保险、科技服务完整闭环。支付带来流量与账户基础，财富管理连接海量机构与产品，信贷与保险完善风控与服务场景。耀才的加入，让蚂蚁首次拥有持牌跨境证券通道，实现 “资金入口 — 资产管理 — 全球配置” 的全链条打通。用户的跨境投资需求、资产增值需求、风险管理需求可在一个生态内完成闭环，协同价值具备巨大想象空间。

在全球金融生态层面，蚂蚁已具备与 PayPal、Visa 等国际巨头同台竞技的能力。依托 Alipay + 全球支付网络，蚂蚁拥有庞大的跨境用户基础；以香港为枢纽，耀才证券将成为蚂蚁连接内地与全球市场的持牌桥头堡。从盈利规模与财务质量看，蚂蚁稳居全球金融科技第一梯队，而完整的生态壁垒，是单一支付公司无法比拟的。

三、协同的光明与整合的暗礁：机遇与风险同等巨大

耀才证券带给蚂蚁的，是牌照、场景与国际化通道；蚂蚁带给耀才的，是流量、技术与数字化能力。二者互补性极强，协同效应显而易见：支付宝生态可向耀才导入跨境投资用户，蚂蚁的 AI 投顾、智能风控、低延时交易系统可大幅提升耀才运营效率，财富管理产品与证券账户可实现无缝对接，香港持牌平台也将显著提升蚂蚁整体估值空间。

但整合的暗礁同样巨大，甚至足以抵消短期利好。第一，文化冲突难以调和，传统券商强调合规、风控、流程至上，互联网平台强调速度、迭代、用户体验，二者底层逻辑截然不同，管理磨合成本极高。第二，市场竞争极度激烈，富途、老虎已占据互联网跨境券商核心市场，用户心智稳固，蚂蚁与耀才并无绝对差异化优势。第三，合规压力持续高悬，香港证监会对客户资产、交易行为、数据跨境监管严苛，任何操作失误都可能引发牌照风险。第四，券商业绩具备强周期性，市场下行阶段，流量与技术均难以对抗交易量萎缩带来的盈利压力。

从德邦证券到瑞信证券，再到耀才证券，蚂蚁用十年证明：牌照可以买到，但生态整合无法速成；流量可以导入，但经营能力无法一蹴而就；战略可以闭环，但风险无法彻底消除。

此次收购通关，是蚂蚁金融生态的里程碑，也是一场真正大考的开始。未来 12 至 24 个月，将是验证协同效应与整合能力的关键窗口期。蚂蚁能否真正驾驭一张境外全牌照券商，能否在保持合规的前提下释放生态价值，将决定它是成为全球金融科技的领导者，还是再次陷入规模与风险的平衡困局。

这不是终点，而是一场更漫长、更艰难战役的起点。

蚂蚁耀才