【招商策略】油价大涨和美国私募信贷市场对流动性以及A股的影响——A股投资策略周报

来源：市场资讯

（来源：招商证券策略研究）

地缘冲突使市场核心矛盾转向供给安全与战略资源，驱动逻辑从避险切换为再通胀担忧。油价上涨强化通胀预期，压制降息前景，冲击多数资产。短期油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显，资源品板块相对受益。同时，在PPI回升及转正预期之下，投资者持仓风格可能进一步均衡，向偏价值、涨价顺周期方向漂移。

核心观点

【观策·论市】油价大涨和美国私募信贷市场对流动性以及A股的影响： 当前美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀的影响的持续性。今年是美国中期选举之年，而高通胀将会明显影响特朗普的支持率，油价持续加速上行可能倒逼特朗普在美伊冲突的态度上出现转变。因此，油价对通胀影响应该还是以脉冲式为主，出现类似70-80年代恶性通胀的概率极低。对A股市场而言，短期油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显，资源品板块相对受益。同时，在PPI回升及转正预期之下，投资者持仓风格可能进一步均衡，向偏价值、涨价顺周期方向漂移。

【复盘·内观】本周A股市场震荡分化， 主要原因包括：（1）地缘局势方面，美伊冲突震荡反复，霍尔木兹海峡封锁持续，国际油价波动引发通胀预期上升，A股资金重新配置；（2）流动性层面，当前暂无增量资金进场迹象，市场延续震荡整理节奏，资金轮动明显；（3）政策层面，两会整体总量政策未超预期，对市场情绪提振有限。

【中观·景气】2月PPI同比降幅收窄，焦煤焦炭价格上涨。 本周景气改善的领域主要有：1）燃气、原油受供给担忧影响，价格上涨，并向下游产业链传导，成本上行支撑化工品价格普遍上行；2）能源替代逻辑凸显，焦煤焦炭、部分锂原材料价格上涨；3）TMT需求旺盛，1月全球半导体销售额同比增幅扩大，2月集成电路出口、进口金额同比增幅扩大，硬件涨价扩散，DRAM指数、NAND指数环比上行。后续关注景气较高或有改善的煤炭、石油石化、化工、锂原材料、半导体、燃气、电力等。

【资金·众寡】融资净流入与ETF净赎回，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流入182.7亿元；新成立偏股类公募基金170.8亿份，较前期上升118.5亿份；ETF净赎回，对应净流出106.2亿元。融资资金净买入电力设备、计算机、基础化工等；新能源&智能汽车ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

【主题·风向】OpenClaw部署需求激增，多地推出相关政策。近期开源AI智能体OpenClaw爆火，两个月内在GitHub上破26万星标，一经推出便在全球爆火，开启了全民“养虾”的现象级热度。作为一款可在用户自有设备上运行的个人AI Agent助手，这款由Peter Steinberger打造的开源AI智能体框架，以极低门槛、极强自主性、极快迭代速度，完成了从开发者社区到普通用户的破圈。

【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周下行，万得全A指数PE（TTM）为18.4，处于历史估值水平的77.1%分位数。本周指数估值多数下跌，其中，煤炭、公用事业和农林渔牧估值涨幅居前。

【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

01

观策·论市——油价大涨和美国私募信贷市场对流动性以及A股的影响

本周美伊冲突的进展继续牵动全球市场神经，增大了各类资产的波动。当前美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀的影响的持续性，这将关乎全球流动性演绎的走向。考虑到今年是美国中期选举之年，而高通胀将会明显影响特朗普的支持率，如果事情的进展不如特朗普的预期，而油价持续加速上行，甚至引发金融市场的更大幅度下挫，很可能倒逼特朗普在美伊冲突的态度上出现转变。因此，我们认为，油价对通胀影响应该还是以脉冲式为主，出现类似70-80年代恶性通胀的概率极低。对应到货币政策上，未来短期之内通胀的担忧会使得美国降息政策面临更大阻碍，降息时间窗口或向后推迟下半年，但这并不妨碍后续如果冲突出现缓和，市场风偏的快速修复。

2025年以来，全球私募信贷领域的风险事件不断，局部违约、估值调整与赎回压力显现。第一，当前金融市场波动增大，通胀担忧导致美联储降息预期不断推迟，私募信贷风险事件的频发对市场情绪有一定压制，私募投资机构的股价出现大幅下挫。第二，定量来看，私募信贷的赎回压力目前相对可控。第三，私募信贷的终端投资者主要由追求稳健收益的长期机构投资者构成，有利于减弱风险的进一步传染。第四，由于私募信贷市场对科技行业的敞口较高，因此AI产业发展趋势与私募信贷市场的稳定性高度相关，需要警惕AI泡沫风险与私募信贷风险的互相传导。从目前来看，事件涉及的资金规模尚且有限，但风险事件的频繁出现一定程度显示出当前私募信贷市场的资产质量和流动性风险正在逐渐积累，往后去看，私募信贷风险值得持续关注。

对A股市场而言，一方面，短期油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显，资源品板块相对受益。第二，当前国内PPI同比已经收窄至-0.9%，油价持续上行使得PPI转正的时间点提前，历史上来看，PPI转正后市场价值风格占优的概率明显提升。因此，在PPI回升及转正预期之下，投资者持仓风格可能进一步均衡，向偏价值、涨价顺周期方向漂移。

1、油价持续上行，再通胀交易继续

本周美伊冲突的进展继续牵动全球市场神经，相关消息反反复复，市场博弈加剧，增大了各类资产的波动。油价继续冲高，再通胀交易继续，美元指数上涨，其他资产下跌，不过以VIX指数来看，市场的避险情绪有所降温。股票市场方面，中国资产（A股和港股）表现出较强的韧性。大宗商品中，原油一枝独秀，各类金属普跌。

往后去看，美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀的影响的持续性，这将关乎全球流动性演绎的走向。

油价上涨可能通过两种途径影响美国通胀。首先，能源是CPI中的分项，原油价格上涨及其对可替代能源价格的推升都将直接推动当期CPI上行，但对当期的核心CPI直接影响有限。汽油、取暖油等精炼燃料价格紧随原油成本变动，并可能推高天然气等替代能源价格，从而直接推高CPI中的能源分项。以1990年以来的数测算，油价每上涨10%，对美国当期CPI的影响大约为0.2个百分点，而相比之下，对美国核心CPI的当期影响并不明显。

这一结论从美国达拉斯联储的研究成果中也可以得到验证。其研究结果显示，油价上涨10%，使得个人消费者支出（PCE）通胀率在第一个月上升约0.2个百分点，但两个月后这一效应迅速消退，且对核心PCE的影响有限。这就意味着，油价上涨初期对通胀的影响相对更大，即会直接体现在3月的通胀数据中，但对后续通胀的边际影响有限。

油价上涨最糟糕的情况是引发通胀二次效应。持续高涨的能源价格回提高消费者和企业对未来通胀的预期，引发核心CPI的持续攀升，形成工资-价格螺旋风险。不过，联储此前研究显示，自1980年代以来，这种传导已大幅减弱，汽油和石油价格冲击不会持续影响美国整体通胀或短期通胀预期；且对核心通胀以及长期通胀预期的影响也较为温和。

此外，考虑到今年是美国中期选举之年，而高通胀将会明显影响特朗普的支持率，如果事情的进展不如特朗普的预期，而油价持续加速上行，甚至引发金融市场的更大幅度下挫，很可能倒逼特朗普在美伊冲突的态度上出现转变。因此，基于前述因素，我们认为，油价对通胀影响应该还是以脉冲式为主，出现类似70-80年代恶性通胀的概率极低。

往后去看，考虑到当前油价上行主要受到霍尔木兹海峡关闭的影响，后续如果油运紧张情况得到缓解，则油价会阶段性回调，但随着全年油价中枢上移，这会使得2026年美国CPI通胀水平有所抬升，大概率会重新回到3%以上水平。根据测算，如果全年油价中枢为80/90/100/120美元，对应美国2026年CPI同比约为3.16%/3.47%/3.78%/4.39%。

对应到货币政策上，未来短期之内通胀的担忧会使得美国降息政策面临更大阻碍，降息时间窗口或向后推迟下半年，但这并不妨碍后续如果冲突出现缓和，市场风偏的快速修复。截至3月14日，市场对美联储年内首次降息的预期进一步推迟至12月，6月降息的预期仅20%左右。

对A股市场而言，一方面，短期油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显，资源品板块相对受益。第二，当前国内PPI同比已经收窄至-0.9%，油价持续上行使得PPI转正的时间点提前，历史上来看，PPI转正后市场价值风格占优的概率明显提升。因此，在PPI回升及转正预期之下，投资者持仓风格可能进一步均衡，向偏价值、涨价顺周期方向漂移。

2、全球私募信贷风险升温

私募信贷是指非银机构（如私募信贷基金或商业发展公司BDC）向私人企业提供的非公开交易类债权融资，其主要服务于银行信贷覆盖不足、无法达到公开债务市场门槛的中型企业，不包含银行贷款、银团贷款及公开交易债券等标准化融资工具。

在长期低利率环境与金融危机后严格的银行监管驱动下，该市场自2008年以来迅速扩张，至今已发展成为全球信贷市场中不可或缺的一环。2010年至2025年全球私募信贷资产管理规模实现持续增长，从0.38万亿美元攀升至2.28万亿美元，十余年间规模扩张超5倍，行业发展势头强劲。根据Holihan Lockey估计，美国仍然是全球私募信贷最大的市场，占资产管理总额的65%，同时欧洲市场也在快速增长。

私募信贷主要服务于传统融资渠道覆盖不足的企业群体，以年收入在5000万美元至10亿美元之间的中型市场企业为核心客群，同时涵盖高杠杆、轻资产或融资需求个性化的中小微企业。近年来服务边界逐步高端化，开始为规模超10亿美元的大型企业提供融资，主要因为私募信贷审批速度快、交易确定性高、信息保密性强及条款定制化。

从行业分布来看，私募信贷集中投资于信息技术、医疗保健和非必需消费品等领域，其中科技占比超过或超过40%，行业集中度较高。主要因为科技公司本身具有高增长、高估值、轻资产、高负债的特点，其资本开支的需求很难通过传统银行信贷得到满足，因此成为私募信贷的重要增量，私募信贷为AI科技企业提供了重要的资金来源。

2025年以来，私募信贷领域的风险事件不断，局部违约、估值调整与赎回压力显现。从汽车零件制造商First Brands Group破产到私募信贷资产减记，再到多家投资机构的投资者大幅赎回并触发赎回限制等事件的出现，使得市场对私募信贷风险的关注和担忧有所升温。

从目前来看，事件涉及的资金规模尚且有限，但风险事件的频繁出现一定程度显示出当前私募信贷市场的资产质量和流动性风险正在逐渐积累，往后去看，私募信贷风险值得持续关注。

第一，当前金融市场波动增大，通胀担忧导致美联储降息预期不断推迟，私募信贷风险事件的频发对市场情绪有一定压制，私募投资机构的股价出现大幅下挫。一方面，私募产品赎回引发的流动性问题核心是资产负债的流动性错配。这些半流动性的产品通常承诺投资者可以季度赎回，赎回上限为5%，但底层资产多为流动性低、基本不在二级市场交易的私募贷款，当投资者集中赎回时，管理机构要么限制赎回要么抛售资产导致基金净值受损。另一方面，无论First Brands Group、Tricolor Holding的破产还是英国MFS抵押贷款欺诈案，背后都涉及到重复抵押的问题，这暴露出风控相对宽松的私募信贷市场上，部分抵押资产质量存在的潜在风险。

第二，定量来看，私募信贷的赎回压力目前相对可控。大多数私人信贷基金的期限转换风险较低，因为传统的私人信贷抵押贷款多对应了封闭式基金，通常不允许在基金存续期内赎回，资金锁定期通常为8-12年，与资产端企业融资的长期需求形成良好期限匹配。近年来私募信贷产品向散户投资者扩散，商业发展公司（BDC）通过半流动性工具为投资者提供定期的赎回窗口，范围从季度赎回（定期或酌情）到可以每日交易的交易所交易基金。数据显示，半流动性私募信贷产品规模约3000亿美元，占全部私募信贷规模的比例不到20%。

第三，私募信贷的终端投资者主要由追求稳健收益的长期机构投资者构成，有利于减弱风险的进一步传染。涵盖养老基金、保险公司、主权财富基金等类型。由于这些资金的期限本身比较长，且私募信贷投资在其投资组合中的占比相对较小，因此其抗风险的能力更强。

第四，由于私募信贷市场对科技行业的敞口较高，因此AI产业发展趋势与私募信贷市场的稳定性高度相关，需要警惕AI泡沫风险与私募信贷风险的互相传导。根据BIS统计，投向AI相关公司的私募信贷规模超过2000亿美元，占全部私募信贷的比例从2015年的不足1%上升至2025年近8%。迄今为止，约有 20% 的私募信贷基金投资于 AI 相关领域，高于 2010 年的 5%；就单只基金平均水平而言，投向 AI 相关企业的贷款占其贷款总额的约 5%。基于此，私募信贷和AI发展具有一定的正反馈机制。上行期：AI 热潮推高估值→企业愿意接受高成本私募信贷→私募信贷规模扩张→进一步推高 AI 融资与估值→泡沫膨胀。下行期：AI 估值回调→再融资困难→违约上升→私募信贷资产质量恶化→投资者赎回→基金被迫折价出售资产→进一步压低 AI 资产价格→泡沫破裂。

3、小结

本周美伊冲突的进展继续牵动全球市场神经，增大了各类资产的波动。当前美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀的影响的持续性，这将关乎全球流动性演绎的走向。考虑到今年是美国中期选举之年，而高通胀将会明显影响特朗普的支持率，如果事情的进展不如特朗普的预期，而油价持续加速上行，甚至引发金融市场的更大幅度下挫，很可能倒逼特朗普在美伊冲突的态度上出现转变。因此，我们认为，油价对通胀影响应该还是以脉冲式为主，出现类似70-80年代恶性通胀的概率极低。对应到货币政策上，未来短期之内通胀的担忧会使得美国降息政策面临更大阻碍，降息时间窗口或向后推迟下半年，但这并不妨碍后续如果冲突出现缓和，市场风偏的快速修复。

2025年以来，全球私募信贷领域的风险事件不断，局部违约、估值调整与赎回压力显现。第一，当前金融市场波动增大，通胀担忧导致美联储降息预期不断推迟，私募信贷风险事件的频发对市场情绪有一定压制，私募投资机构的股价出现大幅下挫。第二，定量来看，私募信贷的赎回压力目前相对可控。第三，私募信贷的终端投资者主要由追求稳健收益的长期机构投资者构成，有利于减弱风险的进一步传染。第四，由于私募信贷市场对科技行业的敞口较高，因此AI产业发展趋势与私募信贷市场的稳定性高度相关，需要警惕AI泡沫风险与私募信贷风险的互相传导。从目前来看，事件涉及的资金规模尚且有限，但风险事件的频繁出现一定程度显示出当前私募信贷市场的资产质量和流动性风险正在逐渐积累，往后去看，私募信贷风险值得持续关注。

对A股市场而言，一方面，短期油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显，资源品板块相对受益。第二，当前国内PPI同比已经收窄至-0.9%，油价持续上行使得PPI转正的时间点提前，历史上来看，PPI转正后市场价值风格占优的概率明显提升。因此，在PPI回升及转正预期之下，投资者持仓风格可能进一步均衡，向偏价值、涨价顺周期方向漂移。

02

复盘·内观——A股主要指数涨少跌多，消费龙头、大盘价值表现较好

本周（3月9日-3月13日）A股市场主要指数涨跌互现。主要指数中，创业板指、大盘成长表现较好，分别上涨2.51%、1.38%；主要指数中科创50、北证50表现较弱，分别下跌2.88%、2.15%。本周日均成交额24987.07亿元，环比下降5.5%。

本周A股市场震荡分化，主要原因包括：（1）地缘局势方面，美伊冲突震荡反复，霍尔木兹海峡封锁持续，国际油价波动引发通胀预期上升，A股资金重新配置；（2）流动性层面，当前暂无增量资金进场迹象，市场延续震荡整理节奏，资金轮动明显；（3）政策层面，两会整体总量政策未超预期，对市场情绪提振有限。

从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，煤炭（8.06%）、电力设备（3.79%）、建筑装饰（3.42%）等表现较好；国防军工（-6.97%）、石油石化（-5.47%）、综合（-5.29%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周涨幅较大的板块及主要原因：煤炭（霍尔木兹海峡封锁导致全球能源供应中断，煤炭作为替代能源叠加资金避险需求，推升板块景气度）、电力设备（美国AI电力紧张，叠加两会部署“电算协同”，为板块提供政策及需求预期）、建筑装饰（2026年政府工作报告强调城市更新，发改委提出推进“六张网”建设，3月进入传统开工旺季，板块企业订单量提升）；跌幅居前的行业原因，国防军工（存量震荡市中，板块轮动较快，前期获利资金了结）、石油石化（国际能源署32国释放石油储备，前期获利资金了结）、综合（缺乏明确的避险属性或成长逻辑，市场参与度下降）。

03

中观·景气——2月PPI同比降幅收窄，焦煤焦炭价格上涨

由于春节错月和假期消费集中释放影响，2月CPI同比增幅扩大，TMT涨价扩散、反内卷政策推动供给出清和国际输入型通胀驱动PPI同比降幅持续收窄。2月CPI当月同比增幅扩大1.1个百分点至1.3%，为2023年2月以来新高，环比增幅扩大至1.0%；核心CPI当月同比增幅扩大至1.8%。2月PPI当月同比-0.9%，降幅收窄0.5个百分点，环比上行0.4%，连续五个月上涨。

整体看CPI受春节错月和假期消费集中释放影响，旅游、服务、食品价格改善贡献主要增量；受益于反内卷政策持续推进，光伏、化工等行业供需格局优化，价格多有改善，地缘政治风险加剧和供给受限拉升石油、有色金属价格，PPI降幅延续收窄。细分项目中：1）受春节错月影响，鲜菜、鲜果、水产类CPI同比增幅扩大，对CPI提供正向贡献；蛋类、畜肉类CPI同比降幅收窄，对CPI拖累减轻；而粮食、食用油、奶类、酒类同比降幅扩大；2）由于假期消费集中释放和国际油价传导影响，旅游、家庭服务、燃料、机票等价格有所改善，而需求偏弱的家用器具、服装、电影及演出票等同比增幅有所收窄；3）地缘政治以及出口管制等推升国际原油和多数有色金属价格上涨，拉动PPI持续回升；4）反内卷政策背景下，重点行业产能持续出清，化学原料及化学制品、化纤、电力设备、钢铁、建材、汽车等价格有所修复；5）AI算力和存力需求旺盛，TMT硬件需求持续景气，叠加原材料价格上涨，涨价扩散至被动元件、封测、代工、消费电子、光纤等全产业链环节。往后看，短期地缘局势扰动和民族主义抬头支撑资源品战略价值，中长期来看反内卷政策持续发力、中美需求有望共振、黄金影子锚归来背景下，PPI或加速转正。推荐关注价格上涨且持续性较高的电力设备、原油、化工、贵金属、煤炭、半导体等细分领域。

1月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、欧洲、中国和亚太地区销售额同比增幅扩大，日本销售额同比降幅收窄。根据美国半导体产业协会统计数据1月全球半导体当月销售额为825.4亿美元，同比增幅扩大9.00个百分点至46.10%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为263.8亿美元，同比增幅扩大7.80个百分点至34.90%；欧洲地区半导体销售额为51.8亿美元，同比增幅扩大9.10个百分点至26.10%；日本半导体销售额为36.6亿美元，同比降幅收窄2.20个百分点至-6.20%；中国地区半导体销售额为228.2亿美元，同比增幅扩大12.90个百分点至47.00%；亚太地区半导体销售额为473.2亿美元，同比增幅扩大9.10个百分点至63.50%。

2月集成电路出口、进口金额同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大，当月贸易逆差收窄。2月集成电路出口金额为204.10亿美元，当月同比增幅扩大18.82个百分点至66.51%，累计同比增幅扩大45.80个百分点至72.60%，三个月滚动同比增幅扩大13.20个百分点至49.46%；2月集成电路进口金额为369.82亿美元，当月同比增幅扩大27.73个百分点至44.31%，累计同比增幅扩大29.70个百分点至39.80%，三个月滚动同比增幅扩大11.36个百分点至24.93%。当月贸易逆差环比收窄20.15%至165.72亿美元。

2月各类挖掘机销量同比由正转负，三个月滚动同比增幅收窄。2月销售各类挖掘机17226台，同比由正转负为-10.60%（前值为49.50%），三个月滚动同比增幅收窄8.17个百分点至19.37%；1-2月，共销售挖掘机35934台，同比增幅收窄36.40个百分点至13.10%；其中，国内销量15478台，同比下降9.19%；出口20456台，同比增长38.8%。

2月各类装载机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。2月销售各类装载机9540台，同比增幅收窄39.22个百分点至9.28%，三个月滚动同比增幅收窄7.61个百分点至29.26%；1-2月，共销售各类装载机21299台，同比增幅收窄20.60个百分点至27.90%，其中国内销量9156台，同比增长11.5%；出口量12143台，同比增长43.9%。

Brent国际原油价格上行。截至3月13日，Brent原油现货价格周环比上行9.89%至103.68美元/桶，WTI原油现货价格周环比上行8.59%至98.71美元/桶。在供给方面，截至3月13日，美国钻机数量当周值为553部，周环比上行0.36%；截至3月6日，全美商业原油库存量周环比上行0.87%至4.43亿桶。

04

资金·众寡——融资净流入与ETF净赎回，基金发行回升

从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入182.7亿元；新成立偏股类公募基金170.8亿份，较前期上升118.5亿份；ETF净赎回，对应净流出106.2亿元。

从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回17.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回13.5亿份、净赎回27.9亿份、净赎回5.0亿份、净赎回2.1亿份、净赎回40.4亿份、净申购3.3亿份。行业方面，信息技术ETF净申购7.6亿份；消费ETF净赎回1.1亿份；医药ETF净申购6.6亿份；券商ETF净申购8.4亿份；金融地产ETF净赎回11.8亿份；军工ETF净申购5.4亿份；原材料ETF净赎回69.4亿份；新能源&智能汽车ETF净申购12.2亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金170.8亿份。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入182.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电力设备，净买入额达70.5亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括计算机、基础化工、电子等；净卖出的主要是有色金属、国防军工、通信等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持6.3亿元，减持73.9亿元，净减持67.6亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括钢铁、交通运输、石油石化等；净减持规模较高的行业包括电子、电力设备、机械设备等。本周公告的计划减持规模为42.8亿元，较前期下降。

05

主题·风向——OpenClaw部署需求激增，多地推出相关政策

近期，开源AI智能体OpenClaw(俗称“龙虾”)爆火，两个月内在GitHub上破26万星标，一经推出便在全球爆火，开启了全民“养虾”的现象级热度。作为一款可在用户自有设备上运行的个人AI Agent助手，这款由Peter Steinberger打造的开源AI智能体框架，以极低门槛、极强自主性、极快迭代速度，完成了从开发者社区到普通用户的破圈：轻量版仅10MB内存、1秒启动，个人电脑、嵌入式设备即可运行；支持多模型适配、多工具调用、多智能体协作，能7×24小时自动处理邮件、文档、代码、运营等全场景任务。

1、OpenClaw应用：24小时在线的数字员工

相比于各厂商推出的大模型，OpenClaw的核心优势在于本地化AI部署，作为一个开源的、本地优先的AI智能体框架，它的核心理念不只是“AI助力回答问题”，而是“AI主动帮你解决问题”。OpenClaw的强大能力，源于它独特的四层架构：多渠道接入（接入飞书、钉钉等日常软件）、多模型兼容（自由切换或组合使用ChatGpt、Deepseek等主流大模型）、技能插件系统（控制浏览器、发邮件、整理文件等）以及本地记忆系统。

OpenClaw在B端、C端均有广泛的应用。例如在金融行业，面对每日海量的市场公告，OpenClaw从传统的人工摘录转向自动结构化汇总，效率大幅提升；在量化方面，OpenClaw能自动完成因子筛选、回测与优化，整个策略研发周期得到了显著缩短。对于C端用户，OpenClaw可以化身数字管家，主动整理会议纪要、发送邮件、文档归类、定时定点提醒重大事件等，达成办公自动化、主动信息处理、辅助开发、生活助理等功能。

2、部署需求激增：推动全球算力量价齐升，多个大模型厂商已经传达出涨价信号

OpenClaw目前正在引发一场前所未有的对Token的需求海啸，单个OpenClaw用户的Token消耗是传统聊天AI的10–50倍，多智能体协作场景更是达到百倍级差距。目前中国主流大模型日均Token从2024年初的1000亿，飙升至2026年的180万亿；谷歌月处理Token突破1300万亿；字节、阿里、腾讯等平台调用量同比增长10倍以上。这一切的核心驱动力，正是以OpenClaw为代表的智能体全面落地。

基于对日益见涨的算力需求，多个大模型厂商已经传达出涨价信号。例如，根据腾讯云智能体开发平台公告，对两类服务价格进行调整，一类是公测模型结束免费，GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5 模型将于3月13日结束免费公测，转为正式商用服务，根据模型调用按量计费；另一类变更为对混元系列模型Tencent HY2.0 Instruct与Tencent HY2.0 Think服务进行涨价。

3、核心看点：多地推出“养龙虾”政策

无锡市高新区发布《关于支持OpenClaw等开源社区项目与OPC社区融合发展的若干措施（征集意见稿）》。12条“养龙虾”政策，从基础支持到产业落地，从人才引育到安全合规，单项支持最高达500万元。征集意见稿提出，对提供免费部署与开发工具包的本地云平台，给予最高100万元的全额补贴。对使用区内智能算力平台的OPC项目，按实际费用给予补贴，每年每家最高30万元。此外，对基于OpenClaw开发工业质检、设备预测性维护等垂直大模型并通过国家备案的项目，奖励50万元。

深圳市龙岗区人工智能（机器人）署就《支持OpenClaw&OPC发展的若干措施（征求意见稿）》公开征询意见，最高补贴200万元。这份被业内称为“龙虾十条”的文件明确表示，鼓励市场化、专业化平台载体推出“龙虾服务区”，免费提供OpenClaw部署服务，符合条件的给予一定补贴；提供OpenClaw类智能体工具开发推广支持。

3月10日，杭州市萧山区发布《杭州市萧山区支持OpenClaw&OPC-STC发展的若干措施（征求意见稿）》，鼓励市场化、专业化的创新平台载体设立“OpenClaw类智能体服务区”，免费部署OpenClaw类智能体，提供技术指导、市场推广等一站式服务，对于符合条件的创新平台载体给予一定补助；对符合条件的OPC-STC企业，使用OpenClaw类智能体调用国内多模态大模型开展AIGC创作与生产所实际支付的模型调用费用，按30%给予补贴，单家企业每年补贴最高10万元；对OPC-STC企业租用符合条件的算力服务开展OpenClaw类智能体技术研发，经评审，按照智算服务金额的50％给予算力券补贴，单个主体年度算力券补贴金额最高2000万元。

南京栖霞区、江宁区发布OPC×OpenClaw专项扶持政策。栖霞区发布《栖霞高新区关于支持OpenClaw等开源AI智能体工具与OPC融合发展的若干措施》，其中提出，依托栖智OPC云平台，为开发主体免费提供OpenClaw等部署服务及配套开发工具包，集成主流AI开发框架、开源代码库实现生产要素快速调用。对入驻OPC社区的开发主体，给予相应额度的免费算力资源和国内头部大模型API调用费用补贴，支持按小时、按天租用“弹性算力”，降低开发初期技术成本。此外，位于南京江宁开发区紫金山科技城的OPC社区——“紫金星辰”推出“龙虾六条”专项政策，从算力、空间、资本、人才、场景、服务六大维度，为OpenClaw开发者和OPC企业量身打造全链条创业支持体系。其中提出，租用人工智能算力资源开展开发应用，按算力合同结算额最高30%补贴，同一用户每年算力券兑付最高200万元。

佛山市禅城区政府官网刊发禅城区政务服务和数据管理局消息称，为助力市民进一步拥抱新技术、助力新经济，禅城区携手中国电信佛山分公司（简称“佛山电信”），推出面向公众的“小龙虾”（openclaw）免费部署服务。3月9日起，市民只需要携带个人电脑（支持macOS、Windows、Linux等跨平台）到中国电信禅城汾江南营业厅（或申请天翼AI云电脑服务），即可免费享受由中国电信客户服务工程师提供一站式服务，涵盖轻量化版本安装部署、模型配置及热门技能解锁。

4、产业趋势：厂商争先布局AI智能体，推动行业范式改革

尽管AI智能体产业目前仍在探索中，面对这波“养龙虾”热潮，国内互联网大厂态度尤为积极。百度是国内最早拥抱OpenClaw的头部厂商之一，百度智能云于2月3日率先上线OpenClaw一键部署服务，开发者通过轻量应用服务器就能快速部署；腾讯云在3月9日上线“腾讯版龙虾”WorkBuddy后，用户访问量激增，并在此后发布全系“龙虾”产品矩阵，包括QClaw、腾讯云Lighthouse、智能体开发平台ADP、腾讯云桌面等；字节跳动旗下火山引擎上线ArkClaw云上SaaS版；阿里云提供一键部署服务，推出开源Team版OpenClaw——HiClaw及个人智能体工作台Copaw。

OpenClaw的全民化，为厂商带来三重红利：需求爆发，To C用户一键部署、To B企业规模化落地，算力订单从百万级跃升至亿级；结构优化，推理算力占比大幅提升，毛利率远高于传统IaaS；算力供不应求，涨价周期开启，营收与利润同步高增。OpenClaw不仅是一款爆品，更直接向大众展示了AI产业更加贴近生活的应用，从模型探索到智能体部署，从被动解答问题到主动解决，从人脑主导信息处理到AI主导，OpenClaw带来未来AI应用的无限可能。

目前，OpenClaw已带来AI Agent全产业链爆发，逐步形成上游原材料—核心芯片—核心硬件—中游集成—下游场景的完整闭环。产业链上游：硅片、靶材、特种气体、光刻耗材，算力芯片、存储芯片，高速PCB、载板，散热、温控、结构件，CPO；产业链中游：AI服务器、一体机，AI PC、迷你主机，系统适配、软件部署；产业链下游：场景落地，包括政务、金融、制造、个人开发者、智能家居。

本周和下周值得关注的主题事件有：

▶ 国内重要资讯与产业政策

（1） PPI—2月PPI同比下降0.9% 环比上涨0.4%

财联社3月9日电，国家统计局数据显示，2026年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。工业生产者购进价格同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.7个百分点；环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1—2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.2%，工业生产者购进价格下降1.1%。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2306683

（2） 金融科技—央行：深化业技融合 积极稳妥、安全有序推进金融领域人工智能应用

财联社3月11日电，中国人民银行召开2026年科技工作会议，会议认为，2025年中国人民银行科技条线深入践行金融工作的政治性、人民性，数字央行建设成效显著，科技体制改革取得重要进展，金融网络安全、数据安全治理能力不断提升，金融科技创新发展跃上新台阶，金融标准规范引领作用持续释放，各项工作取得明显成效。会议要求，2026年科技工作要紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，坚持党建引领，巩固拓展中央巡视、审计整改成果，持之以恒推进全面从严治党。突出规划先行，统筹“远中近”目标，谋深谋实“十五五”时期科技工作。强化系统观念，稳步推进重点项目落地实施。树牢底线思维，持续健全制度体系，进一步提高网络安全、数据安全韧性。深化业技融合，积极稳妥、安全有序推进金融领域人工智能应用，释放数字化、智能化发展动能。深化国内国际金融标准双向赋能，持续提升标准服务支撑能力。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2309921

（3） 新质生产力—上交所：研究储备一批支持科技创新和新质生产力发展的政策措施

人民财讯3月10日电，政府工作报告明确提出，推动科技创新和产业创新深度融合，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制。3月10日，上交所向证券时报记者表示，上交所将坚决贯彻落实相关工作要求，加大对在关键核心技术上有突破的科技型企业的制度包容性供给，拓展多元股权融资渠道；进一步发挥好资本市场资源配置功能，支持科技创新类、转型升级类企业常态化融资和并购。

一方面，坚持稳中有进，一体推进存量改革落地和增量政策谋划。按照证监会的相关工作部署，进一步深入推进“科创板八条”和科创板“1+6”改革走深走实。同时，持续动态评估完善相关制度规则，研究储备一批支持科技创新和新质生产力发展的政策措施，稳妥推进第五套上市标准行业扩围。做好重点后备企业培育工作，不断提高市场服务前瞻性和精准性。持续举办未来产业沙龙，凝聚合力探索提升资本市场对未来产业的支持能力。

另一方面，坚持质量导向，严把发行上市准入关。从国家科技自立自强战略整体布局考虑，深化对“硬科技”的认识与理解，积极发挥科创板服务新质生产力发展功能；用好与国家相关主管部门的常态化协作机制，精准识别“硬科技”企业。更好统筹投资与融资协调发展，压实中介机构“看门人”责任，坚决防止科技创新能力不突出、市场前景不明朗的劣质企业闯关上市，努力引导有限的上市资源真正用于支持科技创新。这也是切实保护投资者合法权益的必然要求。

新闻来源：https://www.stcn.com/article/detail/3670276.html

（4） 货币政策—央行行长潘功胜：构建科学稳健的货币政策体系，继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度

财联社3月12日电，中国人民银行行长潘功胜12日主持召开经济金融专家座谈会，与专家学者座谈，分析研究当前经济金融形势，并就货币金融政策支持实体经济、货币政策框架改革完善、金融市场平稳发展等相关议题，听取专家意见建议。潘功胜表示，大家提出了很多具有建设性的意见建议。今年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，在存量政策接续发挥作用的基础上，又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，适度宽松的货币政策取得较好成效，有力提振市场信心、稳定社会预期。下一阶段，中国人民银行将全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议精神和《政府工作报告》部署要求，构建科学稳健的货币政策体系，继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2311191

（5） 固态电池—宁德时代2025年净利润同比增长42.28% Q4业绩高于预期

财联社3月9日电，宁德时代(300750.SZ)公告称，2025年营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%，净利润722.01亿元，同比增长42.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红人民币69.57元（含税）。小财注：Q3净利润185.49亿，据此计算，Q4净利润231.67亿，环比增长24%。第四季度净利润分析师一致预测是181亿元，经计算Q4净利为231.67亿元，业绩高于预期。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2307541

（6） 人工智能—马化腾凌晨2点发声：还有一批“龙虾系”产品陆续赶来

3月11日，第一财经记者了解到，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾今日凌晨2：06在朋友圈转发了腾讯推出全系“龙虾”产品矩阵的公众号文章，并配文“自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾、云桌面虾，安全隔离虾房、云保安、知识库......还有一批产品陆续赶来”。昨日腾讯已宣布“龙虾”矩阵包括腾讯版“免部署小龙虾”WorkBuddy、内测中的QClaw、腾讯云Lighthouse等，今日腾讯股价开盘上涨，市值回到5万亿港元。（第一财经记者 郑栩彤）

新闻来源：https://www.yicai.com/news/103080748.html

（7） 脑机接口—江苏：到2030年 推动不少于20款脑机接口产品通过医疗器械注册审批

财联社3月10日电，江苏省工业和信息化厅等九部门印发《江苏省脑机接口产业创新发展行动方案》。其中提出，推动省内三甲医院建设脑机接口临床试验场景，鼓励开展脑机接口植入相关临床研究，支持符合条件的开展相应临床诊疗服务。引导重点医疗机构向企业、高校、科研院所开放临床场景，布局设立专业脑机接口研究型病房，满足产品研发、数据采集、临床试验等需求。加强相关产品医疗器械注册前置指导，支持优先进入特别审查程序，推动符合条件的产品纳入创新药械产品目录。引导社区医院、残疾人组织等单位，加快在脑疾病早筛、预测诊断、助老助残等场景推广应用。到2030年，推动不少于20款脑机接口产品通过医疗器械注册审批。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2308454

（8） 反内卷—司法部部长贺荣：今年将通过政府立法着力解决“内卷式”竞争

财联社3月12日电，司法部部长贺荣3月12日在十四届全国人大四次会议第三场“部长通道”上表示，今年政府立法工作将重点突出几个方面，其中之一是突出优化营商环境，制定全国统一大市场建设条例，着力解决大家关心的地方保护、不当设一些准入条件，还有“内卷式”竞争等问题。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2310831

（9） 固态储氢—我国大型固态储氢设备实现首次充氢状态海上出口运输

财联社3月11日电，据交通运输部海事局，3月11日，一台已完成充氢作业的大型固态储氢设备在上海外高桥港区顺利装船出运，这是我国首次实现大型固态储氢设备在充氢状态下的海上出口运输，标志着我国自主研发的固态储氢技术在氢能储运领域取得新突破。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2310067

（10） 商业航天—长征十二号乙运载火箭将于今年上半年首飞

《科创板日报》12日讯，《科创板日报》记者独家获悉，中国商火长征十二号乙运载火箭计划于2026年上半年在酒泉执行首次发射任务，采用液氧煤油推进剂。（记者 李明明）

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2310595

▶ 国外重要资讯与产业政策

（1） 美国通胀—美国2月CPI同比上涨2.4% 市场预计美联储或将在7月降息

财联社3月11日电，美国劳工部11日公布的数据显示，今年2月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%；剔除波动较大的食品和能源价格后，2月核心CPI同比上涨2.5%。分析人士指出，这份数据反映的是中东爆发军事冲突前的美国通胀状况，考虑到近期国际油价一度飙升，且霍尔木兹海峡仍处于封锁当中，目前尚无法排除美国通胀压力反弹的风险。即便近期已公布的非农数据大幅低于预期，市场仍预计美联储或将在今年7月才会再次降息。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2310019

（2） 美联储动态—债券交易员不再押注美联储2026年降息一次的概率为100%

财联社3月12日电，债券交易员已不再押注美联储在2026年降息的概率为100%。与美联储政策会议日期挂钩的利率互换合约显示，交易员周四押注的今年降息幅度仅为24个基点，这相当于进行一次幅度为25个基点降息的可能性不到100%。周三晚些时候，交易员押注的降息幅度约为30个基点。这一转变正值美国国债延续近期跌势，其中对美联储政策变化最为敏感的两年期国债收益率上涨4个基点，接近3.70%。本周，由于投资者担心中东冲突将持续推高能源价格，导致通胀再度抬头，美国国债承压。此外，本周各公司大量发行新债，同时美国财政部将于纽约时间下午1点发行220亿美元的30年期国债。本周早些时候的3年期和10年期国债标售遇疲软需求。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2311343

（3） 石油—国际能源署成员国将释放4亿桶紧急石油储备 规模为史上最大

财联社3月11日电，国际能源署32个成员国今日一致同意，将其紧急储备中的4亿桶石油投入市场，以应对中东冲突引发的石油市场扰乱。IEA成员持有超过12亿桶的紧急库存，另有6亿桶工业库存由政府义务持有。协调库存释放是国际能源署（IEA）历史上的第六次，该机构成立于1974年。此前的集体行动分别发生在1991年、2005年、2011年以及2022年两次。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2310093

（4） 政策—美国监管机构计划放宽针对华尔街银行的部分资本要求提案

财联社3月11日电，据报道，美国监管机构拟提出一揽子新的资本要求，旨在鼓励部分华尔街银行及其中型竞争对手扩大信贷投放。知情人士称，美联储、联邦存款保险公司（FDIC）和货币监理署（OCC）官员最快将于下周公布相关提案，该方案将包括三项与资本相关的关键措施。其中一项计划是美国银行资本重大提案“巴塞尔协议III”（Basel III）的修订版。美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼上月表示，该修订版本将在3月底前推出。知情人士称，另一项措施将允许中型银行在计算资本水平时采用标准化方法，以回应较小机构的担忧，即若采用华尔街银行使用的更复杂方法，将不得不承担更高的计算成本。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2310118

（5） AI基建—瞄准AI电力缺口 谷歌和特斯拉组建“电网利用联盟”

财联社3月11日电，当地时间周二，谷歌、特斯拉以及另外5家电力设备、数据中心产业链公司宣布成立“电网利用联盟”（Utilize），旨在通过提高美国的电网利用率，实现降低电力成本和大幅增加用电负荷的目标。该团体主张，若充分利用现有电网，美国未来十年可为消费者节省超1000亿美元电费，并释放大量新增用电空间。根据标普全球测算，美国数据中心电力需求将在2026年达到75.8吉瓦，并将在2030年提升到134.4吉瓦。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2309948

（6） 人工智能—花旗集团将2026-2030年全球人工智能资本支出预测上调至8.9万亿美元

财联社3月10日电，花旗集团将2026-2030年全球人工智能资本支出预测上调至8.9万亿美元，而此前的预测为8万亿美元。花旗集团将其同期全球人工智能收入预测上调至3.3万亿美元，而此前的预测为2.8万亿美元。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2308721

（7） AI基建—英伟达CEO黄仁勋：AI基建浪潮才刚刚开始 还需要投资数万亿美元建设

财联社3月11日电，美东时间周二（10日），英伟达首席执行官黄仁勋罕见以个人名义发表长篇博文“AI is a five layer cake”，并写道：“我们才刚刚开始这项建设。我们已经投入了数千亿美元。还有数万亿美元的基础设施需要建设。”黄仁勋写道：“人工智能是当今塑造世界的最强大力量之一。它并非一款智能应用或单一模型；它如同电力和互联网一样，是不可或缺的基础设施。”“全球范围内，我们正见证着芯片工厂、计算机组装厂和人工智能工厂以前所未有的规模拔地而起。这正成为人类历史上规模最大的基础设施建设浪潮。”他补充道。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2309310

（8） 能源—美国汽油均价升至21个多月以来最高水平

美国汽车协会最新数据显示，美国汽油平均价格升至每加仑3.58美元，创21个多月以来最高水平。数据显示，过去一周美国汽油价格累计上涨38美分，过去一个月上涨64美分，为2022年3月以来最大周涨幅和月涨幅。目前油价较一个月前上涨约22%。与此同时，美国柴油价格上涨更快。最新数据显示，柴油平均价格上涨5美分至每加仑4.89美元，过去一周累计上涨79美分。

新闻来源：https://ysxw.cctv.cn/article.html?toc_style_id=feeds_default&item_id=8298490952229074546&channelId=1119

（9） 国际局势—安理会决议要求伊朗停止打击海湾国家

当地时间3月11日下午（北京时间3月12日凌晨），联合国安理会以13票赞成、2票弃权，通过了巴林代表海湾阿拉伯国家合作委员会成员国及约旦提交、135个联合国会员国支持的一份决议草案，成为安理会第2817号决议。俄罗斯和中国投弃权票。

决议谴责伊朗对多个海湾国家发动的打击，认为这些行为违反国际法，并对国际和平与安全构成威胁；决议对民用目标遭到攻击以及造成平民伤亡表示遗憾；决议要求伊朗立即停止对这些国家的攻击，并全面履行其在国际法下的义务；决议还谴责伊朗任何试图关闭或阻碍霍尔木兹海峡国际航运的行动或威胁。（央视记者 曹健）

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（10） 国际局势—美国将对16个贸易伙伴发起301调查

当地时间3月11日，美国贸易代表格里尔表示，美国将对包括中国、欧盟、墨西哥、越南、印度和日本在内的16个贸易伙伴发起301调查。所谓“301调查”源自美国《1974年贸易法》第301条。该条款授权美国贸易代表可对他国的“不合理或不公正贸易做法”发起调查，并可在调查结束后建议美国总统实施单边制裁。这一调查由美国自身发起、调查、裁决、执行，具有强烈的单边主义色彩。

新闻来源：https://www.yicai.com/news/103082496.html

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数据·估值——整体A股估值较上周下行

本周整体A股估值水平下行。截至3月13日收盘，万得全A指数PE（TTM）为18.4，处于历史估值水平（10年以来）的77.1%分位数。创业板指PE（TTM）下行0.5至38.0，处于历史估值水平的33.3%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）保持13.5，处于历史估值水平的77.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至30.3，处于历史估值水平的65.2%分位数。

在行业估值方面，本周指数估值多数下跌，其中，煤炭、公用事业和农林渔牧估值涨幅居前，国防军工、电子、有色估值跌幅居前。煤炭指数估值上涨1.59至19.23，处于88.6%历史分位（近十年，下同）；公用事业估值上涨0.72至20.09，处于68.1%历史分位；农林渔牧指数估值上涨0.52至23.80，处于33.4%历史分位；国防军工指数估值下跌9.57至78.89，处于83.5%历史分位；有色指数估值下跌1.45至30.80，处于53.0%历史分位；电子指数估值下跌2.30至59.30，处于92.1%历史分位。截至3月13日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、社会服务、电力设备。