分拆上市大户“乐普系”试水北交所铩羽，睿健医疗难过“问询”关

导读：近年来，蒲忠杰家族控制下的“乐普系”分拆上市一边计划不断，另一边，包括乐普医疗、普华和顺在内的被分拆企业，业绩都明显呈现羸弱之势，无怪乎市场也纷纷对其相关资本运作投以“圈钱”的质疑声。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：方知跃@北京

编辑：翟 睿@北京

一手执掌着素有“心血管第一股”之称的医械头部企业乐普医疗的曾经A股创业板首富——蒲忠杰家族，在近年来通过分拆上市等模式，已坐拥海内外四家上市平台，从而构建起了其庞大的资本版图后，在短期内，恐怕难以实现将第五家上市企业揽入怀中的梦想了。

日前，据叩叩财经获悉，在一年前就向北交所提交上市申请并获得受理的四川睿健医疗科技股份有限公司（下称“睿健医疗”），终究未能经受得住来自监管层的问询审核，已决定放弃继续向北交所进军的计划，欲主动终止上市审核进程并撤回相关申报材料。

“终止睿健医疗北交所上市的议案在目前已通过了董事会的内部决议，但还需要股东大会审批通过后才会正式生效，此后才会向北交所递交撤回上市材料的申请。”一位接近于睿健医疗的知情人士向叩叩财经透露。

截至本文截稿之时，在拟北交所上市的待审企业名单中，睿健医疗仍处于上市申请推进中的“问询”状态。

“睿健医疗已经拟定在2026年3月下旬召开临时股东大会对终止其北交所上市的相关议案进行表决，股东们也已收到了有关通知。”上述知情人士坦言。

需要指出的是，在几天前的2026年3月5日，睿健医疗才刚刚顺利地完成了北交所对其上市问询的第二轮回复。

睿健医疗即是围绕着乐普医疗应运而生的“乐普系”在海内外资本市场中欲落下的第五子。

公开信息显示，睿健医疗为一家专业从事血液净化产品的研发、生产和销售的企业，其主要产品包括血液透析器和血液灌流器。2024年，睿健医疗取得了血液透析机、连续性血液净化设备和连续性肾脏替代治疗管路等产品的医疗器械注册证，其产品可以覆盖血液透析环节主要设备和耗材。

睿健医疗第一大股东为一家注册于香港的投资机构——美宜科投资有限公司（下称“美宜科投资”）。

但在穿透层层股权设置后，睿健医疗最终的实际控制人被认定为自然人蒲忠杰及具有新西兰国籍的Yufeng LIU。

现年63岁的蒲忠杰，在2009年因乐普医疗创业板IPO在国内资本市场中一战成名。

当年，乐普医疗不仅是深交所创业板设立后首批登陆挂牌交易的28家公司之一，而乐普医疗成功上市后带来的巨大财富效应，还直接将作为乐普医疗创始者及实际控制人的蒲忠杰夫妇以近60亿持股市值一度送上了彼时创业板首富的位置。

与蒲忠杰一道被认定为睿健医疗实际控制人的Yufeng LIU，其真实身份则是蒲忠杰的岳母。

不仅如此，蒲忠杰一手控制的乐普医疗还是睿健医疗还直接持有着目前睿健医疗17.11%股份，为后者的第二大股东。

睿健医疗是在2025年3月31日于银河证券的保驾护航下正式向北交所吹响上市的冲锋号的。

按照睿健医疗的原定计划，其欲通过此次北交所上市发行不超过4300万股新股以募集4.82亿元投向“血液净化高值耗材研发及产业化”、“新型血液净化设备研发及产业化”及“血液净化创新研发中心建设”等三大项目。

对于睿健医疗此番闯关北交所上市，业内也对其颇为期待。

正如上述所言，在睿健医疗确定北交所上市计划之前，蒲忠杰家族所控制的“乐普系”已拥有了四家上市平台——除了2009年10月成功通过IPO实现创业板上市的乐普医疗外，仅在2022年一年中，乐普医疗就先后成功分拆子公司乐普生物和心泰医疗于港交所上市。再加上2013年11月8日，于香港联交所主板上市的普华和顺。

除了这些已成功落子的资本部署外，近年来，蒲忠杰家族所控制的“乐普系”还曾先后祭出了多宗分拆上市计划。

如2020年时，其就将从乐普医疗中分拆出子公司乐普诊断报送至科创板欲IPO上市，并拟募资4.11亿元，但最终因同业竞争等问题，在2021年6月主动宣布终止了。

而在2023年时，乐普医疗又已经宣布欲把控股子公司常州秉琨医疗科技股份有限公司（下称“秉琨医疗”）推向前台——拟分拆至深交所创业板上市。

这种种资本布局与手段，早已为蒲忠杰家族赢得了“分拆上市大户”的称谓。

熟悉乐普医疗的人应该清楚，其崛起与扩张堪称一部教科书级的案例。

自十余年前登陆资本市场以来，乐普医疗这家以心血管器械起家的公司开启了一场持续十余年的并购扩张之旅，通过频繁的资本运作构建了庞大的“乐普系”商业版图。

水能载舟，亦能覆舟。

在乐普医疗大幅并购扩张之时，隐患其实早已悄然埋下。

2018年后，国家全面推动医疗器械集采，多元化布局的乐普医疗自然会遭遇严重的业绩影响。

为了降低风险，乐普医疗敏锐地开始着手整合多年并购的资源，于是将整合资产分拆上市就成为了乐普医疗以及“乐普系”发展的新路径。

“睿健医疗就是蒲忠杰家族将旗下上市资产再度分拆并试水北交所的一次尝试。”上市接近于睿健医疗的知情人士告诉叩叩财经。

和乐普生物、心泰医疗等从乐普医疗直接成功分拆的上市企业不同，睿健医疗则来自于“乐普系”的另一个上市“母体”——2013年于香港联交所主板上市的普华和顺。

据普华和顺官方网站称，其由董事会主席张月娥女士创办，张女士亦为A股上市公司乐普医疗的早期创始人之一。

张月娥即为蒲忠杰之妻，也是睿健医疗另一名实际控制人Yufeng LIU的女儿。

睿健医疗上也并非是由“乐普系”自身创建并孵化的。

2016年3月，蒲忠杰家族首先动用乐普医疗的名义以7000万元成本参股了彼时刚刚成立三年的睿健医疗，获得了后者18%的股份，位列第四大股东之位。

2022年1月，蒲忠杰家族控制的普华和顺通过美宜科投资等平台收购了睿健医疗51%的股权，成功上位成为了睿健医疗的实控人，并顺利将睿健医疗并入了已在港股上市的普华和顺之中。

2024年5月6日，普华和顺就分拆睿健医疗回A股上市向香港联交所递交分拆上市及保证配额的豁免的申请；2024年5月10日，香港联交所出具关于同意分拆睿健医疗上市及保证配额豁免的书面通知。

紧接着，2024年6月28日，睿健医疗便向全国中小企业股份转让系统递交了新三板挂牌申请，并在同年10月10日与银河证券签署了北交所上市辅导协议，由此，拉开了蒲忠杰家族本次上市分拆的序幕。

1）净利润过亿的“分拆上市大戏”落幕

如果单以睿健医疗的盈利能力来看，其是完全有资本成功挂牌北交所的可能的。

据睿健医疗在2025年3月底递交的北交所上市申报材料显示，早在2022年时，其在营收3.44亿规模的基础上，扣非净利润就已经突破1亿大关。而在接下来的2023年、2024年中，睿健医疗的营业收入也持续增长，分别录得4.1亿和4.83亿，对应的扣非净利润分别为1.31亿和1.23亿。

虽然在2024年中，睿健医疗出现了增收不增利的尴尬局面，但幸运的是，这一局面又在2025年中出现了扭转。

据叩叩财经获得的一份睿健医疗尚未正式披露的2025年财务数据显示，其在刚刚过去的一年中，营业收入出现了同比27%的大增，使得睿健医疗的营收达到了6.14亿，净利润也从2024年同期的1.2亿左右增长至1.46亿。

纵然业绩表现优异且呈现持续增长的态势，但缘何依旧未能确保睿健医疗北交所上市的顺利推进呢？

“基于公司自身业务发展方向及对当前市场环境等关键因素的审慎分析，经认真研究和充分论证且与保荐机构深入沟通后，公司决定调整资本市场战略规划，拟主动终止本次向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的申请”，在睿健医疗管理层向其股东发出的股东大会通知函件中，如此描述叫停睿健医疗北交所上市的理由。

显然，这一理由对于筹谋此次上市多时的睿健医疗而言，并不足以服众。

据叩叩财经获悉，在2026年2月时，睿健医疗及其此次上市的中介机构还在为完成北交所对其下发的第二轮上市问询的回复绞尽脑汁，向有关单位和机构寻求相关问题的法律意见书和说明函。

至于睿健医疗突然叫停北交所上市推进的真正理由，或许从睿健医疗在2026年3月5日刚刚披露的这北交所第二轮问询函的回复中可以窥见一二。

从2025年4月底进入上市审核问询阶段后，北交所至今曾对睿健医疗先后进行过两轮问询。

有关睿健医疗关联交易的真实公允性成为了重中之重遭到了北交所的连番追问。

在此次申报上市报告期内的2022年至2024年中，睿健医疗存在通过印度乐普等乐普医疗旗下贸易公司进行境外销售的情况，各期销售收入分别为1941.71万元、2,512.37 万元、4,299.19 万元，占比分别为5.63%、 6.12%、8.90%。但睿健医疗向印度乐普销售毛利率分别为20.38%、29.03%、37.29%，而在此期间，睿健医疗的平均毛利率为45%左右。

不仅如此，睿健医疗给予乐普印度的信用账期为150天，给予其他境外客户信用账期通常在 15-90 天不等，且在2024 年，睿健医疗对印度乐普应收款由其同一实际控制人控制下公司Lepu Holdings Limited代付1735.53万元。

就此，在北交所向睿健医疗下发的第二轮问询函中的第一问即是要求其“要求说明向印度乐普的销售单价、成本及构成的变动情况，并结合汇率波动、价格及成本波动的影响因素等，量化分析向印度乐普销售毛利率持续增长的原因，毛利率变动趋势与境内产品不一致的合理性”，“说明对印度乐普的信用期明显较长的原因及商业合理性，结合销售单价及毛利率较低的情况，说明是否存在 利益输送的情况”，“说明印度乐普的具体回款方式，2024年通过Lepu Holdings Limited 代付的具体背景及合理性，相关资金来源及资金流转的具体过程；结合 印度乐普的各期末库存及终端销售实现情况、销售回款方式等，进一步说明发 行人向印度乐普的销售及回款是否真实”。

此外，监管层还对睿健医疗向四川鹏言新医疗器械有限公司（下称“四川鹏言”）等前员工施加重大影响关联方的销售真实性提出了质疑。

睿健医疗客户群体主要为经销商，终端客户主要为医院、血液透析中心等医疗服务机构。

四川鹏言为睿健医疗最主要的客户之一。

在2022年至2024年中，四川鹏言皆位于睿健医疗前五大客户之列，其中2022年为当年第一大客户，2024年为当年第二大客户。

而四川鹏言为睿健医疗前员工王滔具有重大影响的企业。

公开信息显示，王滔为睿健医疗原董事兼副总经理，其2022年1月从睿健医疗中离任。

四川鹏言则设立于2022年3月，成立当年，四川鹏言即成为了睿健医疗第一大客户。

销售数据显示，睿健医疗向四川鹏言等主要合作主体销售价格偏高，如2024年血液灌流器、血液透析器平均销售单价较非关联方高13.57%、16%。

面对北交所的追问，睿健医疗也承认，王滔持有四川鹏言等企业部分股份，具备相应的权益话语权，且王滔凭借与的睿健医疗过往任职关联及自身行业资源优势，成为四川鹏言等公司与睿健医疗业务对接的重要纽带，助力合作双方业务规模的稳步提升。

此外，睿健医疗销售费用的真实性，也被北交所认为大有待榷之处。

在2022年至2024年，睿健医疗各期的销售费用率分别仅为6.67%、5.36%、 5.82%、7.31%。

这一费率远低于行业可比公司水平，如在2021年至2024年1-8月中，同行业可比企业的销售费率平均数分别达到了17.71%、18.29%、19.18%和15.85%。

就销售费率与行业平均的大幅差异，睿健医疗给出的解释是“公司经销业务下市场推广职能主要由经销商承担”。

但这一说辞却并未打消监管层的疑虑，在对睿健医疗下发的第二轮上市问询中，北交所直言要求睿健医疗“进一步分析与可比公司均主要采用经销模式的情况下”，其销售费用率远低于威高血净、健帆生物等同行业可比公司的原因及合理性；并还要求“说明血液灌流器的市场需求变动情况及竞争格局，健帆生物等行业头部企业市场占有率较高且持续加大市场推广的情况下”，睿健医疗“该产品收入大幅增长、整体销售费用未明显增加的商业合理性”。

2）仍在路上的“乐普系”分拆计划

“除了关联交易等一系列问题外，睿健医疗此次分拆上市的叫停，或还与其母公司——普华和顺近一年来业绩表现不佳有关。”一位来自于沪上某大型券商的资深投行人士认为。

2026年3月9日，也即是在睿健医疗内部决定终止北交所上市之前，在港股上市的普华和顺发布2025年业绩预告称，预计其将于截至2025年12月31日止年度取得纯利介乎人民币1.2亿元至人民币1.47亿元，相比截至2024年12月31日止年度约人民币1.93亿元减少38%至24%;及于截至2025年12月31日止年度取得本公司拥有人应占溢利介乎人民币8300万元至人民币1.02亿元，相比截至2024年12月31日止年度约人民币1.51亿元减少45%至32%。

近年来，蒲忠杰家族控制下的“乐普系”分拆上市一边计划不断，另一边，包括乐普医疗、普华和顺在内的被分拆企业，业绩都明显呈现羸弱之势，无怪乎市场也纷纷对其相关资本运作投以“圈钱”的质疑声。

如乐普医疗在2024年中，其曾一度出现了归母净利润同比下滑超过80%的“暴跌”，仅录得2.47亿。

虽然乐普医疗在一个月前已经发布预测称在2025年中，其业绩将预计大幅上涨，归属于上市公司股东的净利润为8.00亿至12.00亿之间，净利润同比增长223.97%至385.95%，但这一数据也仍未回到2023年时的水平，而在2022年时，乐普医疗的归母净利润就已经达到了22.04亿。

“乐普系”的分拆上市大计相继在A股科创板和北交所受阻后，蒲忠杰家族或将下一个资本化的目标重点放在秉琨医疗的上市部署上。

秉琨医疗是乐普医疗作为一家创业板上市企业向创业板分拆其控股子公司并上市的标的资产。

作为乐普医疗的控股子公司，秉琨医疗主要聚焦外科用医疗器械及辅助麻醉护理类医疗器械的研发、生产及销售。

据叩叩财经获悉，2023年7月24日，秉琨医疗就与中信证券签署了上市辅导协议进入了分拆至创业板IPO的辅导期。

但秉琨医疗目前分拆上市的推进也并不顺遂，如今快三年时间过去了，中信证券已经就秉琨医疗的上市辅导工作向江苏证监局提交了十期辅导工作进展报告，但依然未能进入上市辅导的验收环节。

而秉琨医疗在内部控制制度的健全和完善上仍存的瑕疵，也是影响其上市进展的关键。

“辅导对象改制设立为股份公司至今，已建立了内部控制制度，但在执行过程中仍存在可以完善和提高的空间”，在中信证券最新一份有关秉琨医疗的上市辅导情况进展报告中称，将督促辅导对象进一步建立健全公司的内部控制制度，进一步完善公司治理结构，积极维持公司董事会结构、经营管理团队和主营业务稳定。

（完）