蔚来首次实现季度盈利，钱从哪来？能否持续? | 电厂

图源：蔚来官方

记者 翟芳雪

编辑 高宇雷

蔚来的股价迎来了久违的飞涨。3月10日，截至美股收盘，蔚来股价大涨15.38%，报5.7美元/股，总市值达141.54亿美元。

当天，蔚来发布了2025年四季度财报，兑现了季度盈利的承诺，这也是蔚来成立11年以来第一次实现季度盈利。

财报显示，2025年第四季度蔚来实现营收346.5亿元，同比增长75.9%，环比增长59%；经营利润8.07亿元，经调整后经营利润12.51亿元；净利润2.83亿元，经调整后净利润7.27亿元，首次实现季度盈利。

长期的亏损一直是蔚来的心头病，也是市场和消费者频频认为其在“ICU边缘”的最大原因。四季度的盈利不仅极大恢复了市场信心，还让蔚来更有底气坚持自己有别于同行的发展策略。

许多人好奇的是：蔚来如何在换电网络仍然亏损的情况下实现盈利的？更关键的是，这样的盈利是否具备可持续性？

盈利关键：高价车型、规模效应、全方位降本

销量的大幅增长是蔚来四季度实现盈利的最大原因。

财报显示，第四季度，蔚来公司销量为12.48万辆，同比增长71.7%，环比增长43.34%。其中，蔚来、乐道和萤火虫三大品牌，四季度销量分别为6.74万辆、3.83万辆和1.91万辆，均创历史新高。

正因如此，蔚来的卖车收入实现飞跃，第四季度达316.06亿元，同比猛涨80.9%，环比增长64.6%，同样创历史新高。

销量大涨带来规模效应，不仅摊薄成本，还让配套的其他销售收入大幅提升。财报提到，由于二手车销售、技术研发服务收入增加，以及随保有量持续提升而带来的零部件、配件销售及车辆售后服务收入增加，2025年四季度，蔚来的其他销售额为人民币30.441亿元，同比增长36.6%，环比增长17.5%。2025年全年，其他销售额超100亿元，同比增长41.4%。

产品结构改善也是蔚来提升利润的关键所在，高价车型的持续走高直接拉升了蔚来旗下汽车的平均售价和毛利率。蔚来全新ES8刷新40万元以上车型单月交付量纪录，乐道L90也成为2025年度纯电大型SUV销量冠军，这两个车型贡献了蔚来四季度近一半的销量。

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因此，蔚来整体的单车收入从三季度的约22万元，提高到25.3万元。四季度的汽车毛利率也上涨至18.1%，同比提升5个百分点，环比提升3.4个百分点；综合毛利率为17.5%，同比提高5.2个百分点，创2022年以来的新高。

从成本侧看，蔚来的技术研发投入已经进入下降阶段，并且前期的大量投入正在产出回报。四季度，蔚来的研发费用为人民币20.26亿元，同比下降44.3%，环比下降15.3%。

“蔚来在核心技术领域的持续研发投入进入全面收获期。我们自研的全球首颗车规5nm高阶智驾芯片、整车全域操作系统、天行智能底盘等智能汽车核心技术均实现量产上车。这些投入不仅拉开了产品的性能与体验上限，也带了显著的技术降本成效，为公司构建长期竞争力提供了坚实底层资产。”蔚来CFO曲玉在四季度电话会中提到。

不仅是研发，蔚来在方方面面都在抠成本。2025 年上半年，蔚来就开始推行 CBU 基本经营单元机制，各业务单元独立核算 ROI，高管薪酬与股权激励挂钩；研发端砍掉半数低收益项目，组织层面精简非核心业务、推进架构瘦身以严控成本。

为了实现四季度盈利，蔚来还将新车全部在前三个季度发布，使四季度的销售、一般及行政费用较2024年第四季度下降27.5%、较2025年第三季度下降15.5%。

蔚来对未来盈利保持乐观

“公司已经正式迈入发展的第三个阶段，开启新一轮高速增长周期。”蔚来创始人、董事长、CEO（首席执行官）李斌表示。

蔚来对今年一季度的预期非常乐观。财报显示，2026年第一季度，蔚来预期汽车交付量为80,000-83,000辆，较2025年同一季度增加约90.1%至97.2%；收入总额介乎人民币244.82亿元-人民币251.76亿元之间，较2025年同一季度增长约103.4%至109.2%。

这是因为蔚来对主推的大型纯电SUV的未来很有信心，李斌在电话会强调“大三排和大五座 SUV 的市场迎来了纯电的黄金时代”。据中汽终端数据显示，2025年12月纯电大三排SUV销量环比上升18%，月销量首次破5万台，创历史新高，已连续四个月排名所有动力形式榜首。

由于AI发展叠加地缘政治的紧张局势，汽车相关部件和材料的成本正在上升，但蔚来并没有因此大幅降低预期。“今年，我们确实面临着来自汽车成本结构的压力……但我们将推出 3 款全新大型车型，届时大型车产品阵容将扩充至 5 款。这批车型将为销量与交付量做出重要贡献，大型车型不仅利润率更高，对原材料价格的波动与市场不确定性也具备更强的抗风险能力。依托这一优势，我们有信心缓解、甚至抵消原材料成本上涨的影响，力争实现全年汽车销量的合理增长。”曲玉在电话会中表示。

他还透露，基于 ES8 现有存量订单支撑，叠加春节后订单恢复态势向好，一季度 ES8 交付占比将维持良好水平，整体交付量亦可得到可靠保障。“一季度的毛利率应该能达到去年四季度的水平。”

大型车以外，李斌还特意提及了高端小车萤火虫。他表示，萤火虫在高端小车市场占据着非常高的份额。春节复工后，这款车型的需求恢复速度极快，萤火虫对今年全年实现 40%-50% 的销量增长目标抱有十足把握。尽管 1-2 月是行业传统淡季，但该品牌依然实现了同比增长。目前其一季度的销量指引为同比增长 90% 以上，对完成全年整体销量目标充满信心。

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蔚来在汽车以外的业务也在向好发展。在自研芯片方面，蔚来的神玑芯片公司目前已完成22.57亿元的首轮股权融资，投后估值超80亿元。“我们暂不便透露别的客户的车型信息，不过确实有不少行业客户表现出浓厚兴趣，并且已经在进行前期测试与接触”，李斌还透露，除了继续开发下一代高性能产品，蔚来还在推进面向更广泛应用的中端芯片。

换电业务上，蔚来表示还是会继续投入，保持一年1000座换电站的建设速度，虽然经营上仍处于亏损，但其它收入已经能覆盖建站成本。李斌认为，尽管快充技术迅速发展，换电在补能速度、储能、电池生命周期管理方面仍不可替代。一些投资者认为，换电更好的前景在为Robotaxi补能，对其市场潜力还是抱有积极看法。

虽然预期很美好，但不可否认的是，蔚来的短期盈利几乎全部押注在大型纯电SUV上。一旦今年的市场需求出现变化，蔚来面临的压力也将指数性增加。